如何看待當(dāng)前的市場震蕩?A股的投資邏輯有沒有發(fā)生變化?在周期交替的過程中，影響股市的內(nèi)外因素有哪些?什么行業(yè)板塊最值得配置?

4月9日，在上海證券報主辦、開源證券協(xié)辦的第57屆中國資本市場高級研討會暨上證所長論壇上，20多家主流證券研究所的所長及投研負責(zé)人齊聚一堂，圍繞著“市場跌宕起伏，如何把握投資主線”進行了深度研討。

上半年行情比下半年好？

春節(jié)假期后，A股市場經(jīng)歷了大幅調(diào)整，今年后三個季度的市場行情將如何演繹?

從各券商研究所所長的觀點來看，對上半年行情普遍較為看好，但對下半年的研判，則出現(xiàn)了分歧。摩根士丹利華鑫證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部主管章俊認為，今年全球經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，但疫情的不確定性及部分經(jīng)濟體由于通脹壓力而提前開始調(diào)整貨幣財政政策，都可能造成“宏觀風(fēng)險”反而比去年下半年大。

他預(yù)判，短期來看，上半年約在4月份全球市場會有所好轉(zhuǎn)，6月份則可能有新的調(diào)整。其原因一是季節(jié)性的因素，二是美國通脹水平的上升。下半年投資者應(yīng)關(guān)注的是通脹情況，如果通脹維持在高位，將對市場形成壓力。

也有人對下半年行情相對較為樂觀。國泰君安證券研究所所長黃燕銘表示，預(yù)計今年經(jīng)濟走勢會構(gòu)成“前高后低”形態(tài)，這一點市場并無分歧，但對于“后低”可相對更樂觀一些。

黃燕銘認為，未來一到兩個季度的A股市場將以橫盤震蕩為主，但并不意味著“超額收益”機會的整體消失。2021年，周期制造和服務(wù)消費復(fù)蘇帶動的盈利改善就是市場最重要的超額收益來源。

粵開證券研究院負責(zé)人康崇利也表示，今年下半年的機會反而比上半年更多。市場的實際運行和大家的一致預(yù)期常有偏差，如去年有一些券商認為流動性是今年一個很大的問題，但目前來看，今年大家關(guān)注的主要是信用風(fēng)險，對流動性反而不是很擔(dān)憂。

抱團股以外的新機會在哪兒？

近期，曾被機構(gòu)抱團的白馬龍頭出現(xiàn)大幅回落且反彈乏力，這部分“核心資產(chǎn)”是否會被機構(gòu)拋棄?

大部分研究所所長認為，長期看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是不會被機構(gòu)拋棄的，只是未來數(shù)年的主線將從“賺估值的錢”轉(zhuǎn)向“賺盈利的錢”。

東亞前海證券研究所所長賀燕青認為，隨著業(yè)績的集中披露，前期被抱團的白馬股可能出現(xiàn)分化，部分白馬股長期仍有很高的投資價值?？蓞⒄?0世紀70年代的美股，很多龍頭公司穿越了周期，依靠穩(wěn)健的經(jīng)營能力為長期投資者帶來豐厚回報。那些在大浪淘沙之后能留下來的白馬龍頭，在未來仍是機構(gòu)關(guān)注的重點。

國海證券研究所副所長譚倩也表示，核心資產(chǎn)被抱團有其主業(yè)盈利穩(wěn)定性的原因。在高質(zhì)量、低增量的存量經(jīng)濟時代，核心資產(chǎn)具有相對競爭優(yōu)勢，去周期化明顯、盈利增長更為確定。但由于過去兩年趨于一致的“賽道+龍頭”的投資模式，資金追捧使核心資產(chǎn)的估值存在高估。雖然看好核心資產(chǎn)的投資邏輯長期有效，但短期仍需要時間來消化高估值。

如何尋找抱團股以外的新機會?黃燕銘認為，投資者的思路要從過去的單一強調(diào)“龍頭白馬”的執(zhí)念中走出來，除了關(guān)注“好”，還要關(guān)注“價”，回歸到股票定價的本源。積極調(diào)結(jié)構(gòu)，去尋找抱團股之外的好公司，去尋找邊際改善更大的上市公司，也就是“中盤藍籌”。

黃燕銘表示，短期內(nèi)，周期制造等對復(fù)蘇敏感的價值類股票占優(yōu);在中期維度，隨著估值的消化和微觀交易結(jié)構(gòu)的改善，可逐步布局成長股，尤其是科技制造方向。

華寶證券研究創(chuàng)新部董事副總經(jīng)理李真表示，根據(jù)歷史情況，專業(yè)的機構(gòu)投資者也很難逃離抱團瓦解的風(fēng)險。市場的趨同行為疊加過度自信，對機構(gòu)投資者也會形成嚴重的負反饋。

“我們回過頭看過去3年產(chǎn)品收益較高的一些基金經(jīng)理，他們多在科技、消費、醫(yī)藥三大板塊集中配置。當(dāng)前，大家關(guān)注的方向也發(fā)生了一些新變化，如關(guān)注新能源車、綠色經(jīng)濟發(fā)展和高端制造等。大家也仍需警惕不同類型投資者行為和行為偏差對市場節(jié)奏的影響。”李真表示。

對核心資產(chǎn)的內(nèi)涵，有研究所所長給出了自己的定義。國信證券研究所所長楊均明認為，所謂核心資產(chǎn)指的是企業(yè)的競爭力，在全球范圍內(nèi)具有競爭力的企業(yè)，就是核心資產(chǎn)。中國的產(chǎn)業(yè)，特別是制造業(yè)近年來在世界范圍內(nèi)取得的進步有目共睹。2016年以來大家說的核心資產(chǎn)主要就是依托這一邏輯。相信再有5到10年的時間，中國的很大一部分產(chǎn)業(yè)都會走到世界的最前列。

華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家、副總裁何曉斌表示，不會簡單地定義核心資產(chǎn)或給資產(chǎn)貼標(biāo)簽。所謂的核心資產(chǎn)是分時間段的、不斷變換的，投資絕不能刻舟求劍。“挑股票千萬不要‘用情過度’，認準某些股票是核心就一直抱著，要有止盈意識。在市場變化過程中，要善用期貨、期權(quán)等衍生品工具，對沖下跌風(fēng)險。”

東方證券研究所所長陳剛表示，核心資產(chǎn)反映的是機構(gòu)化和頭部化。產(chǎn)業(yè)在不停地頭部化，市場投資者不停地機構(gòu)化，大家理念趨同后必然會聚焦到這些核心資產(chǎn)上去。最后打破“核心資產(chǎn)信仰”無非是兩種情況：一是部分核心資產(chǎn)被證偽，二是出現(xiàn)新的投資理念。

申萬宏源研究所副所長王勝認為，在百年未有之大變局下，要投資“時代的核心資產(chǎn)”。從歷史經(jīng)驗看，美國“漂亮50”泡沫破裂后，從90年代開始的整整30年里，表現(xiàn)最好的就是科技。振興科技是我們這一代人的歷史使命，所以服務(wù)這個時代，科技應(yīng)是資本市場的主線。

近期，有基金經(jīng)理提出“新核心資產(chǎn)”概念，其特質(zhì)又是什么?長江證券研究所所長徐春認為，所謂新核心資產(chǎn)，本質(zhì)上依然是細分行業(yè)中的龍頭企業(yè)。其特質(zhì)都是經(jīng)營能力相對行業(yè)平均水平更加優(yōu)異，而行業(yè)整體需求能夠長期增長。

徐春表示，過去數(shù)年，消費領(lǐng)域涌現(xiàn)了較多的被市場給予確定性溢價的龍頭。未來數(shù)年，這些優(yōu)質(zhì)消費類企業(yè)依然優(yōu)勢顯著。同時，制造業(yè)中也已逐漸走出越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他認為，我國制造業(yè)在經(jīng)歷了洗牌出清后，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在全球價值鏈的地位將不斷提升。

周期股行情能否延續(xù)？

近期隨著產(chǎn)品價格上漲，周期類板塊也獲得了更多的關(guān)注，其行情能否延續(xù)?

天風(fēng)證券研究所副所長李震龍認為，研究周期成長，首先要判斷其所處的位置。把市場分為周期、金融、科技、消費四大板塊，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前科技和消費的PB估值與歷史最高值相比，處在70%的位置，而周期的歷史分位還在中下位置，金融位置更低。

湘財證券研究所行業(yè)部經(jīng)理仇華認為，市場對周期行業(yè)的觀察，一般是3到4年，超過這個范圍，市場的敏感度就逐漸下降。比如房地產(chǎn)也是有周期的，只是它的周期比較長。市場總是偏好增長速度快的領(lǐng)域，由于周期板塊在上升階段增長快，下降階段增長慢。當(dāng)周期股的增速高于成長股時，市場就會傾向于周期板塊，反之亦然。

開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅認為，目前看，核心資產(chǎn)的分化才剛開始，由于處置效應(yīng)的存在，公募基金的贖回不是在下跌中，而是在反彈過程中，加上目前是年報和一季報的密集披露期，因此建議投資者做好不同板塊間的風(fēng)險收益比權(quán)衡，以“價值回歸”主線，挖掘市場“新共識”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。

他表示，從2019年上半年開始，優(yōu)質(zhì)中小市值公司已迎來機會。但中小市值品種也有“二八分化”，大量長尾質(zhì)次公司的高效出清有利于市場更好地挖掘優(yōu)秀的中小市值企業(yè)。