把一塊半肥半瘦的五花肉，切成二寸方正的小塊，配上蔥姜、醬油、黃酒等輔料，小火慢燉兩個(gè)小時(shí)，一盤色澤紅亮、味醇汁濃的"東坡肉"就做成了。"東坡肉"，據(jù)傳由北宋文學(xué)家、美食家蘇軾(1037年—1101年)發(fā)明，蘇軾又稱東坡居士，故得此名。

作為其拿手好菜，蘇軾對(duì)"東坡肉"尤其喜愛，還寫下了"千般美景道不盡，禾草珍珠透心香"的贊美詩。近千年之后，來自東坡故里四川眉山、公司名字取自這句詩的調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)千禾味業(yè)食品股份有限公司(下稱"千禾味業(yè)"，603027.SH)以大健康生活理念，打造出了千禾"零添加"高端醬油品牌。

隨著主要產(chǎn)品"零添加"醬油系列得到消費(fèi)者認(rèn)同，千禾味業(yè)上市后幾年的業(yè)績(jī)也大幅增加。不過，與海天味業(yè)(603288.SH)、中炬高新(600872.SH)等同行業(yè)可比上市相比，千禾味業(yè)在營(yíng)收規(guī)模、凈利率等方面尚有一定差距。

與此同時(shí)，千禾味業(yè)董事長(zhǎng)、監(jiān)事、董秘等高管趁股價(jià)上漲大幅減持的行為，也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。進(jìn)入2021年，千禾味業(yè)主打的"零添加"醬油，更受到了一些專家、消費(fèi)者質(zhì)疑?！锻顿Y者網(wǎng)》就相關(guān)問題致函千禾味業(yè)，得到了部分答復(fù)。

"零添加"醬油的爭(zhēng)議

據(jù)多家媒體報(bào)道，今年1月，署名為西班牙維哥大學(xué)肖建波教授、香港大學(xué)王明福教授、澳門科技大學(xué)伍建林教授在《eFood》期刊聯(lián)合發(fā)表論文稱，通過"碳穩(wěn)定同位素比質(zhì)譜技術(shù)"對(duì)市場(chǎng)上在售的13種"零添加"醬油進(jìn)行檢測(cè)，有4種千禾品牌"零添加"醬油疑似添加外源谷氨酸而未標(biāo)注。此文發(fā)出后，引發(fā)了投資者和部分消費(fèi)者對(duì)"零添加"醬油是否真正零添加的質(zhì)疑。

對(duì)此，千禾味業(yè)向《投資者網(wǎng)》表示，"該事件中的論文結(jié)論是不客觀、不科學(xué)、不公正的，中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)已發(fā)布了《關(guān)于對(duì)"碳穩(wěn)定同位素比質(zhì)譜技術(shù)在零添加谷氨酸醬油真?zhèn)舞b別中的應(yīng)用"論文錯(cuò)誤使用中國(guó)食協(xié)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的說明》。千禾醬油符合執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)GB/T 18186釀造醬油國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求，產(chǎn)品是公司科研團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期研究、科學(xué)優(yōu)化的成果。"

根據(jù)千禾味業(yè)提供的鏈接，《投資者網(wǎng)》在中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)了該《說明》。中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)在《說明》中表示："該論文實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)程序不規(guī)范，實(shí)驗(yàn)結(jié)果判定缺少依據(jù)，不能判定零添加谷氨酸醬油真?zhèn)?quot;。

(中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)《說明》截圖)

盡管如此，也有專家認(rèn)為"零添加"的說法偏于概念宣傳。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴《投資者網(wǎng)》，"企業(yè)所謂的'零添加'概念，在沒有國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)背書的情況下，就是一種噱頭。"朱丹蓬還表示：國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正在對(duì)類似"零添加"、"無添加"這類標(biāo)簽加強(qiáng)管理;2020年8月發(fā)布的《食品標(biāo)識(shí)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》提出了新規(guī)范，對(duì)"零添加"、"特供"、"特制"、"特需"等詞語都不允許出現(xiàn)在食品標(biāo)識(shí)上。

《投資者網(wǎng)》走訪成都附近的超市發(fā)現(xiàn)，千禾味業(yè)的"零添加"醬油仍然在售。有消費(fèi)者表示，在網(wǎng)上見過對(duì)"零添加"的討論，至于是不是真的"零添加"也不好說，千禾"零添加"醬油的價(jià)格相對(duì)較高，品質(zhì)應(yīng)該沒問題。

如何追趕頭部企業(yè)？

雖然市場(chǎng)對(duì)"零添加"概念出現(xiàn)爭(zhēng)論，但千禾味業(yè)此前獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻是事實(shí)。

據(jù)其官網(wǎng)介紹，千禾味業(yè)成立于1996年，2016年3月在上交所上市。招股書顯示，上市前，公司主要從事焦糖色和食用冰醋酸的研產(chǎn)銷。IPO報(bào)告期內(nèi)，焦糖色和食用冰醋酸的營(yíng)業(yè)收入在千禾味業(yè)營(yíng)業(yè)收入中的占比超過50%。

隨后幾年，千禾味業(yè)主推的"零添加"醬油得到消費(fèi)者認(rèn)可，該公司業(yè)績(jī)也逐年增加。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年上市當(dāng)年，千禾味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為7.71億元，歸母凈利潤(rùn)為1億元。2019年，公司營(yíng)業(yè)收入為13.55億元，歸母凈利潤(rùn)為1.98億元。也就是說，上市三年，該公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)就幾乎翻了一番。

朱丹蓬認(rèn)為，千禾味業(yè)的業(yè)績(jī)基數(shù)偏低，近幾年的高增長(zhǎng)是建立在相對(duì)較小的業(yè)績(jī)基數(shù)之上，加上消費(fèi)者對(duì)大健康意識(shí)的提高，也讓千禾味業(yè)趕上了"零添加"醬油概念的紅利，助推其業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

不過，相對(duì)于同行業(yè)可比上市公司，千禾味業(yè)在業(yè)務(wù)規(guī)模和凈利率等方面還有一定差距。《投資者網(wǎng)》不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前千禾味業(yè)的可比上市公司主要包括海天味業(yè)(603288.SH)、中炬高新(600872.SH)等A股醬油類上市公司。

最新公告顯示，海天味業(yè)2020年的營(yíng)業(yè)收入為227.92億元，歸母凈利潤(rùn)為64.03億元;中炬高新2020年的營(yíng)業(yè)收入為51.23億元，歸母凈利潤(rùn)為8.90億元。截至2020年9月底，千禾味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)為12.22億元、2.24億元。

此外，千禾味業(yè)的凈利率約為18%，與中炬高新的19%差不多，低于海天味業(yè)的26%。

再看凈資產(chǎn)收益率，千禾味業(yè)只有12%左右，低于中炬高新的16%，與海天味業(yè)的26%差距較大?？梢钥吹?，無論業(yè)務(wù)規(guī)模，還是盈利能力，千禾味業(yè)與海天味業(yè)、中炬高新等同行業(yè)上市公司尚有一定差距。

對(duì)于如何追趕頭部企業(yè)，千禾味業(yè)向《投資者網(wǎng)》表示："公司堅(jiān)持'做放心食品，釀更好味道'的品牌理念，專注聚焦'零添加'釀造醬油、食醋、料酒等高品質(zhì)健康調(diào)味品，形成獨(dú)具特色的差異化品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。后續(xù)公司將繼續(xù)利用在研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、人才隊(duì)伍、品牌等方面的管理優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)公司食醋業(yè)務(wù)。"

董監(jiān)高競(jìng)相減持超8億元

另一方面，在二級(jí)市場(chǎng)上，千禾味業(yè)的股價(jià)在2020年大幅上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司上市時(shí)的股價(jià)為9.19元/股，隨后幾年股價(jià)波瀾不驚。進(jìn)入2020年，千禾味業(yè)的股價(jià)開始起飛，并在今年2月底創(chuàng)造了51.37元/股的歷史最高價(jià)。截至4月8日收盤，千禾味業(yè)報(bào)38.28元/股，較IPO時(shí)的股價(jià)上漲超過3倍。

(千禾味業(yè)上市以來股價(jià)走勢(shì))

隨著股價(jià)屢創(chuàng)新高，千禾味業(yè)的眾多高管開始"套現(xiàn)"。公告顯示，千禾味業(yè)董事長(zhǎng)伍超群計(jì)劃在2020年8月11日至2021年2月7日期間，通過大宗交易、集中競(jìng)價(jià)方式減持所持不超過1997萬股，占公司總股本的3%。截至2020年9月16日，伍超群共減持666.44萬股，套現(xiàn)2.73億元。

之后，千禾味業(yè)另一位股東伍建勇也開始減持。據(jù)公告顯示，伍建勇計(jì)劃于2020年12月1日到2021年5月30日期間，擬減持不超過1997萬股。截至2020年12月11日，伍建勇累計(jì)減持1634.4萬股，占千禾味業(yè)總股本的2.46%，套現(xiàn)5.87億元。

粗略估算，伍超群、伍建勇在2020年從千禾味業(yè)套現(xiàn)超過8億元。招股書顯示，伍建勇為伍超群之侄。企查查股權(quán)關(guān)系顯示，截至2021年3月底，伍超群、伍建勇分別持有千禾味業(yè)37.09%、9.83%的股份，為該公司第一、第二大股東。

此外，千禾味業(yè)的董秘呂科霖、董事胡高宏、董事何天奎、副總裁劉德華、副總裁徐毅等高管在2021年也進(jìn)行了減持，套現(xiàn)金額從幾百萬元到上千萬元不等。對(duì)于董監(jiān)高競(jìng)相減持的影響，千禾味業(yè)只表示，"公司相關(guān)股東及高管減持股票系其個(gè)人資金需求，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。"

智研咨詢發(fā)布的《2021-2027年中國(guó)醬油行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，2019年千禾味業(yè)醬油產(chǎn)量在全國(guó)總產(chǎn)量中的占比約為0.6%;行業(yè)龍頭海天味業(yè)醬油產(chǎn)量在全國(guó)總產(chǎn)量中的占比也只有4.79%。智研咨詢認(rèn)為，各家企業(yè)的市場(chǎng)占有率較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。從這個(gè)角度來看，千禾味業(yè)主打的"零添加"醬油還有很大的發(fā)展空間，只是"零添加"這個(gè)概念未來是否會(huì)受監(jiān)管制約，繼而影響公司業(yè)績(jī)，還需要觀察。