4月20日，宣亞國(guó)際營(yíng)銷科技(北京)股份有限公司(300612.SZ;下稱“宣亞國(guó)際”)發(fā)布2020年報(bào)顯示，公司歸母凈利潤(rùn)虧損2877萬(wàn)元，同比下滑近378%，扣非凈利潤(rùn)虧損約3773萬(wàn)元，同比下滑約504%。公司在年報(bào)中解釋虧損原因，稱主要是研發(fā)“巨浪引擎”投入約2736萬(wàn)元，同時(shí)計(jì)提信用減值，及資產(chǎn)減值損失約1092萬(wàn)元。

縱觀公司自2016年以來(lái)的凈利潤(rùn)，除了2016、2017年兩年?duì)顩r較好，分別達(dá)到約5871萬(wàn)元和7495.6萬(wàn)元。2018、2019年連續(xù)兩年凈利潤(rùn)低迷，直至去年變?yōu)樘潛p，但公司營(yíng)收卻一直保持在高位，2020年更是達(dá)到約6.19億元。其營(yíng)收和凈利潤(rùn)背道而馳，不禁令投資者擔(dān)心。

公司在年報(bào)中解釋虧損原因時(shí)表示，“對(duì)比上年同期，公司員工和無(wú)形資產(chǎn)攤銷增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增加。”截至去年底，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，分別上漲16.57%和69.04%。

宣亞國(guó)際凈利潤(rùn)(來(lái)源：同花順)

毛利下滑 賬款增加

梳理宣亞國(guó)際2020年各季度營(yíng)收票據(jù)和賬款，不難發(fā)現(xiàn)該科目下的金額持續(xù)走高，一季度時(shí)約為1.48億元，而到了年終該項(xiàng)金額已達(dá)3.13億元，同比上漲約47.89%。與此同時(shí)，公司的存貨也在不斷攀升，年初一季度約為1660萬(wàn)元，年終則升至約5779萬(wàn)元，同比上漲271.31%，而公司在期末計(jì)提的的壞賬損失僅約261.4萬(wàn)元。

據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，宣亞國(guó)際的存貨分類為“項(xiàng)目成本”，對(duì)比同賽道廣告?zhèn)髅筋惞痉直妭髅?，可發(fā)現(xiàn)不同尋常之處。后者的存貨分類為“庫(kù)存商品”，也就是說(shuō)，宣亞國(guó)際高額存貨并非是持有待售的商品，而是“報(bào)告期跨年度未結(jié)束項(xiàng)目實(shí)際花費(fèi)金額增加所致”，何時(shí)出售變現(xiàn)尚不明朗。

不難看出，宣亞國(guó)際在高額研發(fā)投入的同時(shí)，應(yīng)收賬款的存貨不斷積壓，這難免令投資者擔(dān)心，公司的產(chǎn)品是否銷路不暢，競(jìng)爭(zhēng)力下滑?

宣亞國(guó)際成立于2007年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是廣告?zhèn)鞑ィ?017年在深交所上市。目前已建立了較為完備的傳播服務(wù)體系，包括公關(guān)、廣告、體育娛樂(lè)營(yíng)銷、數(shù)據(jù)化營(yíng)銷等多個(gè)板塊。公司將業(yè)務(wù)歸為三大類，“營(yíng)銷解決方案服務(wù)”以營(yíng)銷策略與內(nèi)容創(chuàng)意為核心，為用戶打造品牌形象;“營(yíng)銷技術(shù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)”則更加偏重技術(shù)，可以分析粉絲畫像，意向客戶等數(shù)據(jù)，進(jìn)行口碑輿情管理，內(nèi)容分發(fā)等活動(dòng)，可應(yīng)用于電商代運(yùn)營(yíng);此外還有“數(shù)據(jù)技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)”。

年報(bào)顯示，目前公司主要的營(yíng)收，來(lái)自“營(yíng)銷解決方案”和“技術(shù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)”，分別約為2.34億元、3.79億元;“數(shù)據(jù)技術(shù)產(chǎn)品”收入較少，約562萬(wàn)元。前兩類主要產(chǎn)品的毛利率分別下滑6.67%和11.98%。此外，分行業(yè)來(lái)看，汽車和IT行業(yè)為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收最多，但是二者的毛利率卻分別下滑20.92%、7.66%。

據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，2020年公司整體毛利率為21.78%，而2018、2019年的毛利率均超過(guò)40%。與同業(yè)龍頭相比，分眾傳媒的毛利率達(dá)到63.24%，吉宏股份達(dá)到43.12%，均顯著高于宣亞國(guó)際。公司下滑的毛利率或能說(shuō)明其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有待考量。

宣亞國(guó)際毛利率(來(lái)源：同花順)

此外，自2020年中以來(lái)，公司前十大流通股東不斷環(huán)比減持，其中“北京橙色動(dòng)力”“北京金鳳銀凰”和“南平偉岸仲合”減持動(dòng)作最大。去年年底，南平偉岸仲合環(huán)比減持更高達(dá)42.97%，北京橙色動(dòng)力達(dá)16.22%。據(jù)企查查顯示，鄔濤是北京橙色動(dòng)力的股東之一，同時(shí)也是宣亞國(guó)際的董事長(zhǎng)。以上種種減持行為，或會(huì)進(jìn)一步加重中小投資者憂慮。

背靠字節(jié) 或存隱憂

根據(jù)年報(bào)，宣亞國(guó)際的破局之道，第一是加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，著力開(kāi)發(fā)“巨浪引擎”，第二是收購(gòu)星言云匯作為并表子公司。依托巨浪引擎的營(yíng)銷技術(shù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，已經(jīng)占到總營(yíng)收的61.3%。星言云匯的業(yè)務(wù)則主要依靠字節(jié)跳動(dòng)，公司稱，星言云匯及其子公司，自2019年起開(kāi)始代理“巨量引擎”客戶端廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)。“巨量引擎”是字節(jié)跳動(dòng)旗下?tīng)I(yíng)銷服務(wù)品牌，整合了今日頭條、西瓜視頻、抖音等多個(gè)平臺(tái)的流量。

但公司給出的兩條破局之道或存在隱憂。首先，大力開(kāi)發(fā)自主引擎雖能構(gòu)筑一定技術(shù)壁壘，加深護(hù)城河，但也給凈利潤(rùn)造成拖累。

其次，星言云匯雖然背靠字節(jié)跳動(dòng)這棵大樹(shù)，但仍難做到“高枕無(wú)憂”，公司稱，星言云匯營(yíng)收大幅增加導(dǎo)致公司營(yíng)收同比增加，但營(yíng)業(yè)成本也相應(yīng)增加，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告類業(yè)務(wù)毛利率較低，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比降低。

香蕉娛樂(lè)的沈女士向《投資者網(wǎng)》介紹，目前互聯(lián)網(wǎng)廣告代理種類頗多，首先，規(guī)模最大的是資源整合性平臺(tái)代理，例如字節(jié)跳動(dòng)一類大公司，雖坐擁巨大流量，但一般不會(huì)親自去逐一對(duì)接廣告主，而是將此種流量作為資源，出售給廣告公司代理，廣告公司再對(duì)接廣告主以此獲利，類似“批發(fā)零售”模式。其次，單一項(xiàng)目代理也是常見(jiàn)模式，廣告公司為廣告主制作內(nèi)容，并投放到抖音、微博、今日頭條、甚至朋友圈等處。另外，DSP模式也日漸增多，DSP往往不從大平臺(tái)批發(fā)流量，而是整合各個(gè)平臺(tái)剩余流量，客單價(jià)也相對(duì)低廉。

從年報(bào)來(lái)看，宣亞國(guó)際的經(jīng)營(yíng)模式更多是資源整合性平臺(tái)代理。2020年，公司的“直接類客戶”數(shù)量只有36，“代理類客戶”為268。

從供應(yīng)商分布來(lái)看，雖然公司并未公布供應(yīng)商名稱，但對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)占比達(dá)40.13%，第二大供應(yīng)商為17.05%，對(duì)排在第三、四、五供應(yīng)商的采購(gòu)占比僅為個(gè)位數(shù)，供應(yīng)商集中度甚高，符合“批發(fā)”流量再“分銷”的模式。《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題咨詢公司，未獲回復(fù)。

競(jìng)爭(zhēng)激烈 風(fēng)險(xiǎn)猶存

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)提到，廣告代理業(yè)務(wù)有一項(xiàng)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)，那就是一旦平臺(tái)轉(zhuǎn)換代理商，原代理商將失去大量業(yè)務(wù)，蒙受較大損失。宣亞國(guó)際年報(bào)中也表示，字節(jié)跳動(dòng)是公司重要供應(yīng)商，若其代理商逐步增多，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，星言云匯或許無(wú)法獲得全部或部分代理資質(zhì)。此外，媒體平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)政策，或者對(duì)代理商的政策發(fā)生改變，也有可能對(duì)星言云匯產(chǎn)生不利影響。

資本市場(chǎng)上，目前許多股票納入字節(jié)跳動(dòng)概念，如引力傳媒、凱撒文化、省廣集團(tuán)等，字節(jié)跳動(dòng)概念已經(jīng)成為推高市值的一大“利器”。去年有傳言稱藍(lán)色光標(biāo)將被字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)，為此該公司在去年6月還專門發(fā)布澄清公告，稱本公司大股東并未與字節(jié)跳動(dòng)正式洽談，未達(dá)成收購(gòu)意向，但這則消息已經(jīng)讓藍(lán)色光標(biāo)的股價(jià)大漲，從年初不足6元/股，升至6月中旬逼近9元/股，如今想擠進(jìn)字節(jié)跳動(dòng)概念的公司為數(shù)不少。

在同花順?biāo)谐龅?ldquo;今日頭條”概念股中，宣亞國(guó)際體量并不占優(yōu)，其市值約為14.83億元，不如引力傳媒的28.5億元，以及省廣集團(tuán)的82.33億元。從合作深度來(lái)看，凱撒文化與“字節(jié)系”聯(lián)系更加緊密，天風(fēng)證券稱，凱撒文化與字節(jié)跳動(dòng)合作自制游戲《火影忍者》，有效利用字節(jié)跳動(dòng)渠道和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)雙贏。

如不依靠代理大平臺(tái)流量，則需宣亞國(guó)際建設(shè)自有平臺(tái)抓取流量，宣亞國(guó)際目前大力研發(fā)的“巨浪引擎”如果進(jìn)一步投入使用，將會(huì)產(chǎn)生較好的效益。公司稱，近幾年持續(xù)加大研發(fā)投入，在技術(shù)應(yīng)用方面做了大量的研究和構(gòu)建，結(jié)合公司多年沉淀的內(nèi)容創(chuàng)造力，將在內(nèi)容和技術(shù)兩方面為客戶輸出全新價(jià)值。

毋庸置疑，隨著國(guó)內(nèi)電商不斷發(fā)展，流量不斷釋放，“跑馬圈地”式搶占流量份額恐將被迅速淘汰。而精準(zhǔn)營(yíng)銷，盤活存量才是長(zhǎng)久之計(jì)，AI、業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)三者協(xié)同配合將進(jìn)一步改變廣告業(yè)格局，宣亞國(guó)際如能盡快將研發(fā)投入變現(xiàn)，仍有一些生長(zhǎng)空間。