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編者按：談以太坊的文章很多，但是從投資的角度對(duì)其進(jìn)行全面分析的不多。在這一點(diǎn)上，這篇文章把各方面對(duì)以太坊的討論文章做了很好的總結(jié)，并介紹了關(guān)鍵概念，最后給出了自己對(duì)以太坊的估值測(cè)算。本文來(lái)自編譯，篇幅關(guān)系，我們分六部分刊出，此為第五部分。
以太坊：增長(zhǎng)的壟斷（一）
以太坊：增長(zhǎng)的壟斷（二）
以太坊：增長(zhǎng)的壟斷（三）
以太坊：增長(zhǎng)的壟斷（四）
“……投機(jī)者應(yīng)該明白，以太坊的基礎(chǔ)層仍處在 alpha 開(kāi)發(fā)階段，在安全模型、貨幣政策以及可達(dá)市場(chǎng)方面都在快速變化，而現(xiàn)時(shí)環(huán)境下智能合約行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)并不是微不足道。”
— Lyn Alden
到目前為止，本文已經(jīng)盡可能地實(shí)事求是了。這一節(jié)主要是概述一下以太坊目前面臨的一些主要競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)部與外部的風(fēng)險(xiǎn)及威脅。
位居榜首的是央行數(shù)字貨幣（CBDC）。這些是中央銀行發(fā)行的代幣，起到法定貨幣的作用。一般來(lái)說(shuō)，央行數(shù)字貨幣由中行持有的儲(chǔ)備金以及他們的公共信托責(zé)任提供支持——這一點(diǎn)跟法定貨幣類(lèi)似。數(shù)字貨幣對(duì)央行來(lái)說(shuō)有幾個(gè)方面的意義，包括成本、效率、支付穩(wěn)定性、信息流、經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)、主權(quán)保護(hù)以及貨幣/財(cái)政政策的傳導(dǎo)等。CBDC 面臨的一大障礙是，國(guó)內(nèi)的銀行業(yè)會(huì)有脫媒的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楹芏嗳丝赡軙?huì)認(rèn)為，自己的錢(qián)最好存進(jìn)（可能會(huì)產(chǎn)生利息的）CBDC里面而不是銀行。這會(huì)剝奪掉國(guó)家在影響貨幣政策方面大部分的影響力。
CBDC 對(duì)去中心化加密貨幣的威脅更多是作為現(xiàn)金，而不是平臺(tái)或計(jì)算提供商。雖然eCNY可能會(huì)直接跟比特幣競(jìng)爭(zhēng)，但不太可能像以太坊那樣可編程或互操作，因此不太可能在此基礎(chǔ)上發(fā)展出如此復(fù)雜的生態(tài)體系。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，三個(gè)要考慮的競(jìng)爭(zhēng)因素是實(shí)用協(xié)議的轉(zhuǎn)換成本相對(duì)較低、大眾對(duì)“驗(yàn)證”區(qū)塊鏈代碼或交易不感興趣，以及引發(fā)的價(jià)格的去中心化。
去中心化的成本我們已經(jīng)說(shuō)了很多了，概括一下：公司僅僅因?yàn)樯湘湹挠?jì)算成本比云/ CDN替代方案高而不愿意上鏈?zhǔn)怯锌赡艿?。如果這鐘情況足夠普遍的話，加密貨幣的用例就只能局限在價(jià)值轉(zhuǎn)移上。然而，要讓自己相信這一點(diǎn)，你就得相信加密社區(qū)創(chuàng)新不會(huì)繼續(xù)尋找降低 gas 費(fèi)的方法，而且NFT、DAO 和DeFi的用例要么沒(méi)有必要，要么是科技巨頭也能復(fù)制。
低轉(zhuǎn)換成本日益被第 1 層和第 2 層的互操作性要求所抵消，但只要大部分的鏈上交易都是簡(jiǎn)單的代幣交換或交易，這個(gè)就有可能繼續(xù)對(duì)以太坊構(gòu)成威脅。
“不要信。去驗(yàn)證”，這句話是加密貨幣文化最常見(jiàn)的模因之一。不幸的是，這一點(diǎn)并不現(xiàn)實(shí)。大多數(shù)人都不會(huì)閱讀代碼，“無(wú)銀行賬戶”當(dāng)然也不會(huì)去驗(yàn)證。信任代碼，或人是勞動(dòng)分工的世界不可避免的一部分?？墒牵芷婀值氖谴蠹以敢庑湃纬錾挠脩趔w驗(yàn)，尤其是當(dāng)他們不需要支付太多費(fèi)用并且看到的是來(lái)自廣告牌和名人的產(chǎn)品廣告時(shí)。這跟一般用 Linux，反消費(fèi)主義的以太坊人（Etherean）是背道而馳的，但也許是在公共層面大規(guī)模采用的最快途徑。
在外部，以太坊面臨著許多跟其他加密貨幣一樣的風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，最現(xiàn)實(shí)的是各國(guó)對(duì)法幣加密貨幣網(wǎng)關(guān)的打擊。像LocalCryptos.com這樣的去中心化交易所可能會(huì)被罰款，但中心化的交易所又會(huì)制造阻塞點(diǎn)，而且大量入口將面臨嚴(yán)重阻力。此外， dApp門(mén)戶可能會(huì)受阻，受監(jiān)管實(shí)體跟基于以太坊的dApp的交互也可能被禁。VPN 可以規(guī)避這一點(diǎn)，但增加的用戶阻力和相關(guān)的污名會(huì)減少采用。不過(guò)，隨著眾多大型機(jī)構(gòu)把 L1當(dāng)作投資來(lái)采用，這種情況在一些地方不太可能發(fā)生。相反，像印度這樣的國(guó)家正在慢慢接受以太坊作為國(guó)家救助工具。
最后一個(gè)跟國(guó)家相關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)是以太坊和財(cái)產(chǎn)法之間的模糊聯(lián)系。雖然整個(gè)自我托管意味著廢除財(cái)產(chǎn)權(quán)幾乎是不可能的，但硬幣的另一面是 90% 的法律體系都是一趟渾水。法律一條常見(jiàn)的諺語(yǔ)叫做“現(xiàn)實(shí)占有，敗一勝九”，意思是說(shuō)著當(dāng)你占有住有爭(zhēng)議的東西時(shí)，所有權(quán)更容易解決。自我托管的元素在此可以說(shuō)已經(jīng)講述得非常透徹了。雖然加密貨幣的合法性因司法管轄區(qū)而異，但很多司法機(jī)構(gòu)在調(diào)整先例方面仍非常滯后。ETH 所有者應(yīng)該對(duì)他們可能沒(méi)法要求歸還丟失的加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)有所準(zhǔn)備。
還有一個(gè)經(jīng)常被提到的威脅是量子計(jì)算。理論上，量子計(jì)算可以輕松破解以太坊所依賴(lài)的加密，這不僅會(huì)威脅到未來(lái)的以太坊項(xiàng)目，而且還會(huì)威脅到所有存儲(chǔ)在鏈上的歷史。幸運(yùn)的是，這已經(jīng)是社區(qū)內(nèi)眾所周知的問(wèn)題。對(duì)于易受量子影響的以太坊協(xié)議的所有字位（ECDSA、BLS 簽名等）來(lái)說(shuō)，已經(jīng)有知名且正在開(kāi)發(fā)的替代方案來(lái)抵御量子攻擊。幾個(gè)提議中的替代方案需要 EIP（改進(jìn)基礎(chǔ)以太坊協(xié)議的硬分叉），但其他的是第 2 層方案。這些替代方案的處理效率較低（即便采用了分片）。隨著計(jì)算和技術(shù)能力的提高，這些有望變得更加高效，可以跟當(dāng)前的協(xié)議棧相媲美。
波動(dòng)性被認(rèn)為是加密貨幣的自然法則。不過(guò)，自然法則通常源自特定原因，這也適用于加密貨幣。蘋(píng)果之所以是如此低波幅的一支股票，原因之一是它每天的成交量就那么多。流動(dòng)性確保每一個(gè)賣(mài)家都有一個(gè)恒定的買(mǎi)家，反之亦然。當(dāng)你擁有像比特幣這樣具有強(qiáng)大的HODL 文化的資產(chǎn)，或擁有未來(lái)質(zhì)押模型的以太坊時(shí)，可用于交易的代幣的浮動(dòng)在結(jié)構(gòu)上是有限的。這種微小的浮動(dòng)意味著每次增量購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售都會(huì)造成越來(lái)越大的價(jià)格波動(dòng)。由于流動(dòng)性不足，波動(dòng)性是結(jié)構(gòu)性的。
這意味著兩件事：首先，The Pitch 的“特殊情況”比看起來(lái)更容易受到情緒變化的影響。如果 ETH 的定價(jià)跟比特幣一致，并且對(duì)比特幣的情緒發(fā)生逆轉(zhuǎn)的話，那么 ETH2 之后的 ETH會(huì)遭遇比代幣持有者可能已經(jīng)習(xí)慣的幅度更大的下行波動(dòng)。其次，機(jī)構(gòu)需要流動(dòng)性。對(duì)于資本過(guò)剩的買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，需要交易大量的以太坊才有意義。如果系統(tǒng)無(wú)法在不影響價(jià)格的情況下容納這些資金流，機(jī)構(gòu)就會(huì)退縮，直到系統(tǒng)可以容納為止。stETH解決了這個(gè)問(wèn)題。
Mario Laul最近寫(xiě)了一篇關(guān)于降低DeFi系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的文章。文章很棒，你一定要看看。他的論點(diǎn)的基礎(chǔ)是，作為一個(gè)社區(qū)，DeFi有機(jī)會(huì)建立起傳統(tǒng)金融所沒(méi)有的那種彈性。就像早期的保險(xiǎn)公司鼓勵(lì)布置比較密集的房屋采用防火設(shè)計(jì)一樣，開(kāi)發(fā)DeFi協(xié)議的各個(gè)團(tuán)隊(duì)需要意識(shí)到“火勢(shì)蔓延”的可能性。流動(dòng)性開(kāi)采所隱含的杠桿就創(chuàng)造了這樣的可能性。Eth2.0的流動(dòng)性不足，再加上相互關(guān)聯(lián)的流動(dòng)性提供和保證金頭寸的自動(dòng)清算，意味著閃電崩盤(pán)可能會(huì)對(duì)DeFi這樣新生的生態(tài)體系造成巨大破壞。由于DeFi為區(qū)塊鏈的其余部分提供流動(dòng)性，這可能會(huì)影響以太坊的質(zhì)押率，在整個(gè)生態(tài)體系中產(chǎn)生漣漪效應(yīng)。加密貨幣具有反射性。
一些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有大量介紹的文獻(xiàn)。其中大多數(shù)相對(duì)來(lái)說(shuō)不太可能，但值得注意。僅舉幾例：
Eth2.0 的推出可能會(huì)延遲或升級(jí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。
生態(tài)體系的采用可能無(wú)法刺激代幣價(jià)格。在擴(kuò)充后交易費(fèi)用可能會(huì)過(guò)低，因?yàn)橘M(fèi)用燃燒會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，或者以太坊的高吞吐量、低抽傭率做法可能會(huì)讓它變成一種公用事業(yè)，沒(méi)法為代幣持有者積累足夠的價(jià)值。
擴(kuò)展可能沒(méi)法降低費(fèi)用，盡管這不太可能，因?yàn)楹芏鄥f(xié)議對(duì)計(jì)算成本已經(jīng)做出了100 倍的改進(jìn)。
代碼錯(cuò)誤始終是個(gè)問(wèn)題。有幾個(gè)錯(cuò)誤會(huì)給漏洞利用的機(jī)會(huì)，或者會(huì)導(dǎo)致合同失效。在以太坊里，大家最熟悉的是對(duì)DAO的攻擊。不過(guò)，鑒于對(duì)以太坊核心協(xié)議進(jìn)行的審計(jì)以及廣泛研究，這似乎不太可能。錯(cuò)誤更可能發(fā)生在 L2 以及在以太坊之上開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品里。
DeFi可能無(wú)法獲得足夠的采用，從而導(dǎo)致以太坊的定價(jià)系統(tǒng)效率極低。
除了這些比較技術(shù)性的風(fēng)險(xiǎn)之外，很多非加密貨幣原生的投資者也提出了自己的擔(dān)憂。范圍涵括了從倫理到博弈論、法律和社會(huì)學(xué)的種種。這些擔(dān)心通常是比較微妙、經(jīng)過(guò)深思熟慮的批評(píng)，在這篇已經(jīng)很長(zhǎng)的文章里面已經(jīng)沒(méi)有空間來(lái)討論所有這些問(wèn)題了。以下是一些比較常見(jiàn)的：
基尼系數(shù)問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題通常來(lái)自媒體，說(shuō)的是大量比特幣/以太坊被少數(shù)精英地址所持有。常見(jiàn)的一種反駁觀點(diǎn)認(rèn)為，這是對(duì)地址分析的誤用。很多地址被故意設(shè)為空，很多地址其實(shí)代表的是數(shù)百萬(wàn)的所有者。對(duì)成批地址的縱向研究會(huì)更準(zhǔn)確些。不過(guò)，即便是這樣的研究也表明不平等程度異常之高。以太坊情況也類(lèi)似。
Vitalik最近寫(xiě)了一篇反對(duì)濫用基尼系數(shù)的好文章（請(qǐng)?jiān)徖蠋熖岬絍italik，但他確實(shí)是一位非常出色的溝通者）。文章的精華總結(jié)如下：
“那么，這有什么問(wèn)題呢？呃，問(wèn)題很多，大家寫(xiě)了很多跟基尼系數(shù)有關(guān)的各種問(wèn)題的文章。在本文中，我會(huì)重點(diǎn)討論一個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題就整個(gè)基尼系數(shù)而言討論是不夠充分的，但它跟分析互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)（如區(qū)塊鏈）中的不平等特別相關(guān)。基尼系數(shù)將兩個(gè)實(shí)際上看起來(lái)完全不同的問(wèn)題結(jié)合到一個(gè)單一的不平等指數(shù)中：受困于缺乏資源和權(quán)力集中。”
他的觀點(diǎn)是，以太坊社區(qū)存在明顯的不平等與其說(shuō)是生活體驗(yàn)，不如說(shuō)是參與度的一個(gè)指標(biāo)。擁有了大部分價(jià)值的人之所以這樣，是因?yàn)檫^(guò)去5年的時(shí)間里他們一直致力于它的建設(shè)，而大多數(shù)“窮人”實(shí)際上只是普通人，過(guò)著中產(chǎn)的生活，然后決定押15 美元到ETH身上。
對(duì)加密貨幣的另一個(gè)常見(jiàn)指責(zé)是說(shuō)它被用來(lái)資助非法活動(dòng)。據(jù)推測(cè)，這種想法的大部分來(lái)自于比特幣被用作暗網(wǎng)市場(chǎng)Silk Road的交換媒介。雖然在統(tǒng)計(jì)上很容易就能估算出這樣的資金使用的占比，但也有其他一些反駁觀點(diǎn)。其中一些看法對(duì)嚴(yán)重犯罪其實(shí)不太感興趣，而更多關(guān)注到以太坊實(shí)現(xiàn)的 KYC/避稅問(wèn)題。其主要的反駁論證是技術(shù)與道德無(wú)關(guān)。同樣的很多事情VPN 與瑞士銀行也可以做。這些可都是被普遍認(rèn)為可以為社會(huì)增加凈價(jià)值的機(jī)構(gòu)，跟偶爾的異常用戶不可同日而語(yǔ)。此外，法幣通道、IP地址綁定以及區(qū)塊鏈的公開(kāi)性都意味著匿名性并非絕對(duì)，起訴是完全可能的。
資料來(lái)源：Spencer Noon
關(guān)于經(jīng)濟(jì)方面，一種批評(píng)認(rèn)為，通貨緊縮的供應(yīng)會(huì)阻礙代幣的使用，因?yàn)榇蠹覍幵?HODL 而不是做交易。以太坊生態(tài)體系大部分的情況本文已經(jīng)討論到了，所以這個(gè)觀點(diǎn)稍微理論化一點(diǎn)。其基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)上的理解，即 HODL 文化會(huì)導(dǎo)致囤積行為，不能支撐大方、積極的資本或交易。
這場(chǎng)爭(zhēng)論其實(shí)已經(jīng)討論得非常充分了，早在比特幣誕生之前就已在經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中出現(xiàn)。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家（羅斯巴德、米塞斯等）認(rèn)為投資比消費(fèi)更能刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)（根據(jù)凱恩斯主義者的說(shuō)法）。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家跨過(guò)的那條中線是，政府應(yīng)該在人口層面刺激消費(fèi)，并在財(cái)政或制度層面刺激投資。奧地利學(xué)派認(rèn)為，穩(wěn)健貨幣帶來(lái)的低時(shí)間偏好迫使投資者資本配置要更精明，導(dǎo)致投資更審慎，消費(fèi)減少。對(duì)此新古典主義的回應(yīng)是拉姆齊-卡斯-庫(kù)普曼斯（Ramsey-Cass-Koopmans） 模型。模型通過(guò) 一個(gè)以K（資本）與 C（消費(fèi)）為輸入的函數(shù)對(duì)連續(xù)世代的增長(zhǎng)進(jìn)行建模。要考慮的變量越多，函數(shù)就越復(fù)雜，但重要的是，低貼現(xiàn)率（時(shí)間偏好）仍然會(huì)讓未來(lái)現(xiàn)金更值錢(qián)，所以是的——大家會(huì)多投資，少消費(fèi)。
這是不是一件好事是奧地利學(xué)派和其他經(jīng)濟(jì)學(xué)派之間爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。雙方都提出了令人信服的論點(diǎn)，如果本文以這樣或那樣的方式影響到你的話，那只是因?yàn)槟銢](méi)有從對(duì)方那里聽(tīng)到足夠多的信息。我們從來(lái)都沒(méi)有真正生活在一個(gè)對(duì)凈通貨緊縮貨幣供應(yīng)進(jìn)行自動(dòng)調(diào)整的世界里。也從來(lái)沒(méi)有一種資產(chǎn)能夠同時(shí)是現(xiàn)金、資本和消耗品。簡(jiǎn)而言之，沒(méi)人真正確定它會(huì)是什么樣的。
最后一條批評(píng)更具哲學(xué)性：相信世界是為集權(quán)而構(gòu)建或圍繞集權(quán)發(fā)展的，個(gè)人主權(quán)是反社會(huì)的或不道德的。
許多加密現(xiàn)象的一個(gè)相當(dāng)大的吸引力是它的自由主義根源。它宣揚(yáng)自治、國(guó)家獨(dú)立和自力更生。在技術(shù)官僚的嗡嗡聲中，有粗獷的個(gè)人主義和傾倒茶，建立在牛仔背上的行為的底色?！拔覀儾恍湃?，我們驗(yàn)證”?！氨忍貛沤鉀Q了這個(gè)問(wèn)題”。這是自我中心運(yùn)動(dòng)的新話。我的意思是，恕我直言。
“主權(quán)個(gè)人”的概念源于 JD Davidson 和 Bill Rees- Mogg 1999 年出版的名著。它是普及的書(shū)如費(fèi)里斯“四小時(shí)工作，并Ammous ”的Bitcoin的標(biāo)準(zhǔn)，而且是一個(gè)真正愉快的閱讀。
通常，對(duì)這一想法的批評(píng)似乎來(lái)自政治、文化或宗教信仰，即任命政府和中央機(jī)構(gòu)作為更好的決策者和公正的等級(jí)制度的頂端。有時(shí)這正是它們的來(lái)源（羅馬書(shū) 13:1-2）。其他時(shí)候，它們來(lái)自深深的宗教信仰，即個(gè)人更適合社區(qū)而不是獨(dú)立。
在開(kāi)始討論為什么去中心化是解決方案或“比特幣解決了這個(gè)問(wèn)題”之前，先想一想由此產(chǎn)生的時(shí)代精神。技術(shù)在文化上是不可知的。確實(shí)，去中心化允許圍繞更多本地化節(jié)點(diǎn)進(jìn)行中心化?？煞指畹闹鳈?quán)消除了個(gè)體實(shí)體的“權(quán)力壟斷”。加密是為了讓絕對(duì)之間的滑動(dòng)標(biāo)尺工具集權(quán)和絕對(duì)的分權(quán)。像以太坊或比特幣這樣的平臺(tái)是開(kāi)放當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的方式，不一定是對(duì)主權(quán)個(gè)人的增壓。
無(wú)論如何，這實(shí)際上是一篇投資論文，所以讓我們回到金錢(qián)上。
譯者：boxi
