證監(jiān)會將于6月3日召開發(fā)審委工作會議，審議普洱瀾滄古茶股份有限公司(簡稱：瀾滄古茶)深市主板首發(fā)上市事宜。金融投資報記者注意到，如順利過會，瀾滄古茶將成為A股“茶葉第一股”。然而，盡管近幾年瀾滄古茶業(yè)績持續(xù)增長，但仍有不少問題遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

部分地區(qū)營收波動

從瀾滄古茶募投項目來看，“全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”擬在全國一二線城市新增直營網(wǎng)點，包括在廣州、昆明、南寧新增設(shè)立3家品牌旗艦店，并選取部分重點一二線城市設(shè)立37家品牌形象店;同時，在建設(shè)期內(nèi)逐步進(jìn)行線上及線下品牌推廣。對此，有分析人士指出，普洱茶行業(yè)發(fā)展已十分成熟，公司目前已推廣到全國多個地區(qū)，但部分地區(qū)營業(yè)收入出現(xiàn)明顯波動，市場并未出現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢?？梢?，部分市場對公司產(chǎn)品接受程度并不高。公司擬使用2.78億元進(jìn)行全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，最終能否提振收入還是未知數(shù)。

瀾滄古茶擬通過募集資金1.5億元補充流動資金，也遭到業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑?？梢钥吹剑S著銷售規(guī)模、盈利能力的提升，公司其實并不缺錢。2017年-2020年上半年，公司貨幣資金分別為2943萬元、3020萬元、16260萬元、18893萬元。貨幣資金在2019年出現(xiàn)數(shù)倍增長后，2020年繼續(xù)大幅增加。與此同時，財務(wù)穩(wěn)健、流動性較好同樣是業(yè)內(nèi)質(zhì)疑公司不需補充流動資金的原因之一。

從2017年-2020年3個完整財年來看，公司流動比率分別為2.04次、2.6次、3.57次，速動比率分別為0.3次、0.35次、1.07次，均呈上升趨勢，短期償債能力逐年提升;公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.21%、41.26%、34.31%，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為29.68%、30.39%、26.54%，資產(chǎn)負(fù)債率較低且整體呈現(xiàn)下降趨勢，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，具備較強的長期償債能力。有市場人士指出，公司在流動性較好，資產(chǎn)負(fù)債率較低，貨幣資金充足背景下，還擬通過募投項目補充流動資金，使得其“圈錢”意味濃。

實際產(chǎn)能并未飽和

從瀾滄古茶產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量等角度來看，2017年-2020年上半年，公司產(chǎn)能利用率分別為90.31%、85.80%、87.35%、56.20%，同期產(chǎn)銷率分別為90.08%、81.71%、81.82%、99.81%。可以看到，2020年上半年，在產(chǎn)能大幅下滑背景下，產(chǎn)能利用率仍出現(xiàn)大幅下滑。剔除僅有半年的數(shù)據(jù)，2017年-2019年3個完整財年，公司在產(chǎn)能未變的前提下，產(chǎn)量、銷量卻出現(xiàn)大幅波動。從產(chǎn)能利用率來看，2019年產(chǎn)能利用率雖然小幅回升，但仍不及2017年水平。從銷量以及產(chǎn)銷率來看，2017年公司銷量達(dá)到611噸，2019年已下滑至537噸。2017年產(chǎn)銷率達(dá)90%水平，而2018年、2019年則大幅下滑至81%。不難看出，不論是從產(chǎn)能利用還是產(chǎn)銷角度來看，公司實際產(chǎn)能并未飽和。

金融投資報記者發(fā)現(xiàn)，在銷量下滑背后，瀾滄古茶卻有著不錯的業(yè)績表現(xiàn)。2017年-2019年，公司營業(yè)收入、凈利潤均出現(xiàn)持續(xù)小幅增長。進(jìn)入2020年后，雖然在疫情影響下營業(yè)收入增長明顯降速，但凈利潤卻表現(xiàn)良好。公司預(yù)計2020年歸母凈利潤11000萬元至12000萬元，同比增長35.52%至47.84%。

對于業(yè)績大幅增長，公司表示主要是毛利率較高的熟茶產(chǎn)品收入及占比增加，帶動營業(yè)收入及毛利率整體上升。不難看出，公司業(yè)績增長主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，然而高毛利的熟茶產(chǎn)品占比是否仍在繼續(xù)上升還是未知數(shù)。此外，在銷量下滑背景下，單價如不能保持持續(xù)增長態(tài)勢，銷售規(guī)模將出現(xiàn)下滑，公司營業(yè)收入或?qū)⒊霈F(xiàn)向下拐點。

此外，瀾滄古茶人力成本數(shù)據(jù)異常、存貨占比過高、盈利能力遠(yuǎn)高于同行、經(jīng)銷商疑云等問題也遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。因此，對于公司招股書中存在的問題，金融投資報將繼續(xù)關(guān)注。