下游應(yīng)用場景眾多，汽車領(lǐng)域首先突破。膠粘劑的下游應(yīng)用領(lǐng)域十分豐富，除了傳統(tǒng)的包裝和建筑以外，在高鐵、汽車、電子半導(dǎo)體等眾多細分領(lǐng)域都有著十分廣闊的應(yīng)用場景。公司憑借自身技術(shù)積累，首先在汽車制造高端用膠領(lǐng)域迎來突破，形成對國外企業(yè)同類產(chǎn)品的替代，目前已經(jīng)成為全球第一大客車生產(chǎn)商宇通汽車的主供應(yīng)商，占其玻璃粘膠供應(yīng)的60%。汽車制造用膠具有進入壁壘高、驗證周期長、利潤高的特點，公司以該項目為標桿，陸續(xù)完成多家客車和乘用車企認證，今年有望實現(xiàn)實際銷售，我們判斷公司在汽車用膠領(lǐng)域或?qū)⒂瓉順I(yè)績快速增長。

高端項目井噴，民族品牌彰顯實力。公司堅持走高端化、差異化路線，逐漸降低在包裝等低端領(lǐng)域的占比，進軍包括高鐵、橋梁、新能源和大型樓宇等新興用膠領(lǐng)域，已經(jīng)完成一批具有標志性意義的項目。在交通領(lǐng)域，公司在中車集團六大主機廠中取得五家主機廠的合格供應(yīng)商資質(zhì);在高端建筑領(lǐng)域，公司持續(xù)供貨雄安新機場等諸多地標項目，中標中國第一高樓武漢綠地中心636項目;在橋梁建設(shè)領(lǐng)域，公司也與港珠澳大橋橋梁建設(shè)單位達成戰(zhàn)略合作，成為國內(nèi)唯一中標企業(yè);在新能源領(lǐng)域，公司光伏硅膠穩(wěn)居國內(nèi)光伏行業(yè)首位。多個領(lǐng)域的標志性項目彰顯公司實力，隨著新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高端需求增長，公司產(chǎn)品將首先受益。

光伏背板雙輪驅(qū)動，新業(yè)務(wù)帶來新增長。隨著我國光伏發(fā)電量的快速增長，光伏背板的需求量迅速上升。公司憑借在新材料領(lǐng)域的積累進軍光伏背板市場并迅速達到市場領(lǐng)先水平。我國光伏背板需求強勁，2012-2017年的光伏發(fā)電量復(fù)合增長率超過100%，2017年國內(nèi)龍頭光伏背板企業(yè)處于嚴重的供不應(yīng)求狀態(tài)，公司的產(chǎn)能利用率高達156%。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2018-2020年的EPS(攤薄)分別為0.33、0.46和0.6元，對應(yīng)動態(tài)市盈率(股價10.28元)分別為32、22和17倍，首次覆蓋給予公司“買入”投資評級。

風(fēng)險因素：1、新進入領(lǐng)域驗證周期過長，實際銷售不及預(yù)期;2、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降;3、光伏發(fā)電增長不及預(yù)期;4、原材料價格持續(xù)增長帶來成本壓力。

嶺南股份：“園林+”大ppp模式快速推進，追趕戰(zhàn)略提升估值空間

類別：公司研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：蘇多永，王鑫日期：2018-06-06

積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，“園林+”大PPP模式發(fā)力：2016年以來，PPP模式發(fā)展迅速，對建筑行業(yè)格局影響巨大，為了抓住PPP發(fā)展機遇，公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，通過“園林+”戰(zhàn)略快速追趕行業(yè)龍頭。公司通過收購恒潤科技和新港水務(wù)，大幅提升在文旅游和生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的核心競爭力，“園林+旅游”、“園林+生態(tài)”業(yè)務(wù)快速推進，奠定了公司在PPP2.0階段的核心競爭優(yōu)勢。2017年四季度以來，“園林+”大PPP戰(zhàn)略迅速發(fā)力，訂單放量結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)公司公告匯總，2017年公司新簽訂單207.01億元，2018年1-4月公司新簽訂單123.91億元，公司新簽訂單中東部沿海發(fā)達區(qū)域訂單快速增長，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，訂單質(zhì)量穩(wěn)步提升。

文化旅游產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，恒潤科技有望超預(yù)期增長：公司與同行相比最大優(yōu)勢是文旅產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，公司旗下?lián)碛泻銤櫩萍己偷埋R吉兩家文旅子公司，2017年公司文旅板塊實現(xiàn)營業(yè)收入89150萬元，實現(xiàn)毛利35038萬元，再創(chuàng)歷史新高。其中，恒潤科技業(yè)績靚麗，2017年恒潤科技實現(xiàn)歸母凈利潤12216萬元，超過業(yè)績承諾69%，連續(xù)三年實際業(yè)績超過業(yè)績承諾;德馬吉業(yè)績穩(wěn)健增長，2017年德馬吉實現(xiàn)歸母凈利潤3576萬元，超過業(yè)績承諾9%。目前，恒潤科技在手訂單充足，業(yè)績鎖定性較強，2018年業(yè)績超預(yù)期的概率較大。

公司可轉(zhuǎn)債融資在即，銀行融資基本通暢：2018年4月公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券獲證監(jiān)會審核通過，計劃融資6.6億元，目前正在等待證監(jiān)會核準批文，可轉(zhuǎn)債資金到位將明顯增強公司業(yè)績彈性。當前市場融資環(huán)境偏緊，但2018年公司積極變化是四大國有行總行開始給公司授信，公司銀行融資基本通暢，融資成本有明顯的上行。同時，公司積極開展多種渠道融資，包括綠色債、海外債、售后回租融資租賃、信托借款和上市公司擔(dān)保等方式全方位籌集公司發(fā)展所需資金。

投資建議：我們預(yù)計2018-2020年實現(xiàn)營收分別為91.61億元、127.61億元和165.9億元，同比增速91.7%、39.3%和30%;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9.20億元、12.89億元和16.51億元，同比增速為80.7%、40.1%和28.1%。公司“園林+”大PPP戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，訂單激增業(yè)績釋放，文旅產(chǎn)業(yè)高速增長，奠定PPP2.0階段的競爭優(yōu)勢，公司融資渠道暢通，夯實公司業(yè)績彈性。我們看好公司成長，維持公司“買入-A”的評級，目標價15.60元，對應(yīng)2018年約17倍PE。

風(fēng)險提示：PPP政策變動、利率上行、應(yīng)收賬款高企、外延業(yè)績不達預(yù)期等風(fēng)險。

金新農(nóng)：被低估的精品飼料龍頭，靜待價值回歸

類別：公司研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：周莎日期：2018-06-06

1.飼料板塊：量增迅猛，產(chǎn)能釋放

2017年飼料銷量76.91萬噸(+5.10%)，主要是由于規(guī)?；瘧?zhàn)略客戶增量較大。公司作為教槽料行業(yè)龍頭，教保料、種豬料比例分別達到20%和24%，2017年豬飼料合計提升7pct，毛利率顯著高于行業(yè)。

公司的大客戶直銷戰(zhàn)略領(lǐng)先于行業(yè)，直銷占比達到60%。預(yù)計2017年將至少完成預(yù)定目標銷售量85萬噸(+10.52%)，以100元/噸的凈利來計算，飼料板塊將貢獻約8500萬凈利。

2.養(yǎng)殖板塊：規(guī)?；i場服務(wù)商，權(quán)益出欄量快速增長

我們認為，未來中國的生豬養(yǎng)豬結(jié)構(gòu)將由目前的金字塔形向紡錘形轉(zhuǎn)變，一方面需要關(guān)注大型養(yǎng)殖企業(yè);另一方面需關(guān)注為5000-10000頭規(guī)模的養(yǎng)殖場提供全方位服務(wù)的飼料企業(yè)，如金新農(nóng)。金新農(nóng)定位于規(guī)?；i場綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養(yǎng)殖業(yè)，分別在鐵力和南平布局種豬場和百萬頭生態(tài)養(yǎng)殖項目小區(qū)，為飼料銷量增加強勁動力的同時，享受下游養(yǎng)殖利潤。2017年公司生豬出欄量約37.48萬頭，預(yù)計2018至少31萬頭，估計2018年貢獻凈利潤3100萬元。

3.其他板塊：聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈

公司圍繞生豬產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生增長和產(chǎn)業(yè)投資雙雙進入良性增長軌道，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略取得突破性進展，將定位于生豬產(chǎn)業(yè)鏈的科技公司。2017年，華揚藥業(yè)、盈華訊方分別為公司貢獻了1094、4960萬凈利潤。

盈利預(yù)測

基于公司在養(yǎng)殖和飼料業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計公司2018/19/20年歸母凈利潤35.95/40.31/40.91億元，EPS為0.26/0.29/0.39，PE為33X/30X/22X，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，多樓層小區(qū)養(yǎng)殖技術(shù)不達預(yù)期。