A股已經(jīng)連續(xù)三十多個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億，巨幅換手的背后，主要是幾股力量在推動(dòng)：公募基金調(diào)倉(cāng);北向資金成交額加大;融資融券交易量上升;量化私募的中高頻交易活躍。其中量化私募對(duì)成交量的貢獻(xiàn)受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。研究發(fā)現(xiàn)量化私募的中高頻交易確實(shí)顯著提升了A股的成交額水平，目前量化私募的策略同質(zhì)化情況比較嚴(yán)重，一定程度上增加了市場(chǎng)的脆弱性，但整體影響并沒(méi)有那么大。巨量換手的背后，主要是幾股力量在推動(dòng)：

一是公募基金調(diào)倉(cāng)。消費(fèi)醫(yī)藥的持續(xù)弱勢(shì)導(dǎo)致資金流出，成長(zhǎng)和周期板塊中景氣度較高的賽道的估值和擁擠度處在高位，防御型配置資金開(kāi)始青睞性價(jià)比較高的金融、基建和公用事業(yè);二是北向資金成交額上升。9月第1周，北向資金的成交額創(chuàng)下年內(nèi)新高，周度累積成交額達(dá)到8342.16億，占到全市場(chǎng)的交易額的11%;三是融資融券交易量上升。融資融券交易額較5月的低點(diǎn) 3000-4000 億回升至近期的6000-7000億;9月第1周，融資融券交易額達(dá)到7135.73億，占全市場(chǎng)成交額的9.2%;四是量化私募的中高頻交易活躍。量化私募目前的產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)破萬(wàn)億，8月量化私募新發(fā)行數(shù)量高，其中還有很多是明星爆款。根據(jù)私募排排網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，超過(guò)七成的CTA私募規(guī)模不超過(guò)10億，量化私募大多數(shù)還是以股票策略為主，存續(xù)產(chǎn)品交易和建倉(cāng)對(duì)兩市的成交額都有無(wú)法忽略的貢獻(xiàn)。

一直以來(lái)大家對(duì)量化的固有印象就是機(jī)器人下單追漲殺跌，是波動(dòng)率的放大器。其實(shí)這個(gè)理解并不全面。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和研究發(fā)現(xiàn)：

第一，當(dāng)下較為主流的股票量化策略主要是以日頻價(jià)量策略(技術(shù)因子結(jié)合非線性的機(jī)器學(xué)習(xí)算法)和高頻策略(主要信息來(lái)源是日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù))為主。這兩者都不是單純的動(dòng)量策略，其中甚至有時(shí)會(huì)用到反轉(zhuǎn)的信號(hào)。

第二，從這些明星量化私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，策略的同質(zhì)化還是比較嚴(yán)重的，經(jīng)常出現(xiàn)同漲同跌的狀態(tài)。這確實(shí)加大了市場(chǎng)的脆弱性，一旦策略出現(xiàn)回撤可能同時(shí)觸發(fā)止損條件，在市場(chǎng)上形成一定的賣出壓力。

中高頻策略高度依賴市場(chǎng)流動(dòng)性，在高換手的市場(chǎng)環(huán)境中能有較高的超額收益，而較高的超額收益又能吸引更多的資金申購(gòu)該類型產(chǎn)品，新產(chǎn)品需要建倉(cāng)和交易會(huì)提高市場(chǎng)的換手，因此交易量放大容易形成正反饋。此外，日內(nèi)策略會(huì)在任何交易時(shí)間交易，而日頻策略常在臨近收盤(pán)進(jìn)行換倉(cāng)，也有在開(kāi)盤(pán)下單的，從日內(nèi)的成交額分布來(lái)看，2點(diǎn)半之后的成交額確實(shí)明顯提升，由此也可以瞥見(jiàn)量化策略確實(shí)對(duì)成交額的上升有貢獻(xiàn)。目前多數(shù)中高頻策略的年化換手率在50倍以上，遠(yuǎn)高于主動(dòng)管理產(chǎn)品。簡(jiǎn)單假設(shè)量化私募策略的平均換手率為日均20%，忽略投資商品市場(chǎng)的少數(shù)CTA產(chǎn)品，量化投資策略對(duì)A股的日成交額貢獻(xiàn)應(yīng)該在2000億(周成交額10000億)以上，整體占比略高于北向資金和融資融券。

綜上，近期成交量大幅上升是由多方面因素共同推動(dòng)的，主要背景是當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性寬松但分歧加大。備受關(guān)注的量化投資策略只是巨量成交背后的一個(gè)推手，同質(zhì)化較為嚴(yán)重的情況確實(shí)加大了市場(chǎng)的脆弱性，但整體并沒(méi)有起到?jīng)Q定性作用。