港股上市公司敏實(shí)集團(tuán)欲沖擊科創(chuàng)板，實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。據(jù)招股書(shū)顯示，2018年至2020年(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.42億元、134.44億元、127.21億元，其中2019年和2020年同比增幅分別為4.69%、-5.38%;其分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.39億元、17.66億元、13.99億元，其中2019年和2020年的同比增幅分別為1.57%、-20.79%?？梢?jiàn)，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)在2019年增長(zhǎng)疲乏，至2020年則雙雙下滑，尤其是凈利潤(rùn)，降幅較大。

令人擔(dān)憂的是，敏實(shí)集團(tuán)業(yè)績(jī)中存在諸多不穩(wěn)定因素，且行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較此前大幅收縮，其未來(lái)業(yè)績(jī)走勢(shì)難言樂(lè)觀，而在此情況下，其產(chǎn)能利用率大幅下滑，但其仍要大手筆募資擴(kuò)產(chǎn)，必要性有待商榷。

業(yè)績(jī)受不穩(wěn)定因素影響較大

敏實(shí)集團(tuán)主要生產(chǎn)、銷(xiāo)售汽車(chē)外飾件、車(chē)身結(jié)構(gòu)件、鋁動(dòng)力電池盒及智能前臉電動(dòng)化等產(chǎn)品，下游客戶主要為整車(chē)企業(yè)，例如寶馬、奔馳、奧迪等，其業(yè)績(jī)變動(dòng)與下游乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)售情況緊密相關(guān)。

然而，近年來(lái)，全球乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)售情況不容樂(lè)觀，在2016年達(dá)到峰值后，自2017年開(kāi)始進(jìn)入下滑通道，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，全球乘用車(chē)銷(xiāo)量分別為7360.2萬(wàn)輛、7010.7萬(wàn)輛、5925.7萬(wàn)輛，市場(chǎng)規(guī)模逐年收縮。

附圖 全球乘用車(chē)銷(xiāo)量及預(yù)測(cè)

有意思的是，同受下游乘用車(chē)市場(chǎng)收縮沖擊，敏實(shí)集團(tuán)在招股書(shū)中列舉的同行業(yè)可比公司，旭升股份、拓普集團(tuán)、新泉股份、凌云股份、英利汽車(chē)、福耀玻璃在2020年的營(yíng)收增幅分別為48.33%、21.50%、21.24%、14.95%、4.32%、-5.67%，可見(jiàn)，除福耀玻璃外，其他可比公司營(yíng)收均呈上漲趨勢(shì)，且多家公司大幅上漲，而敏實(shí)集團(tuán)當(dāng)期營(yíng)收下滑-5.38%的表現(xiàn)與大部分可比公司相悖，也反映出其去年收入增速表現(xiàn)遜于大多數(shù)行業(yè)內(nèi)企業(yè)。

表1：同行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)對(duì)比情況表

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2020年其收入增速表現(xiàn)不佳，與其涉及大量境外業(yè)務(wù)有很大關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)，其境外業(yè)務(wù)收入占比均在四成左右，但境外收入波動(dòng)較大，金額分別為47.26億元、53.29億元、47.39億元，近年來(lái)同比增幅分別為12.76%、-11.07%?？梢?jiàn)，敏實(shí)集團(tuán)境外業(yè)務(wù)收入驟增驟降，穩(wěn)定性不佳，對(duì)于2020年境外收入下滑，其解釋為系受疫情影響較嚴(yán)重導(dǎo)致。

事實(shí)上，敏實(shí)集團(tuán)業(yè)績(jī)中還暗藏其他不穩(wěn)定因素，比如非經(jīng)常性損益。非經(jīng)常性損益與主業(yè)無(wú)直接關(guān)聯(lián)，屬于偶發(fā)性損益，可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)黾樱部赡芰顦I(yè)績(jī)大幅減少，此類(lèi)收益如果占利潤(rùn)比重較高，可能造成企業(yè)業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，敏實(shí)集團(tuán)非經(jīng)常性損益金額分別為1.21億元、2.03億元、9336.64萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比重分別為7.19%、12.00%、7.01%。其非經(jīng)常性損益項(xiàng)目主要包含政府補(bǔ)助、投資收益及稅收優(yōu)惠等，其中政府補(bǔ)助主要來(lái)源于“嘉興秀洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)產(chǎn)業(yè)政策獎(jiǎng)勵(lì)”，報(bào)告期內(nèi)，金額為2000萬(wàn)元、4000萬(wàn)元、1000萬(wàn)元，2020年，獎(jiǎng)勵(lì)金額較此前大幅縮減，成為其當(dāng)期相關(guān)損益大幅減少的重要因素。

投資收益方面，其主要為結(jié)構(gòu)性存款及其他理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益，報(bào)告期內(nèi)的金額分別為2936.83萬(wàn)元、1282.58萬(wàn)元、8823.91萬(wàn)元，值得注意的是，2020年，其投資收益驟增，主要為其當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)了4.51億元的私募證券投資基金，上述基金均為打新基金，其主要業(yè)務(wù)為參與及投資滬、深兩市交易所新上市股票的發(fā)行。此類(lèi)投資特點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，收益波動(dòng)性較大，難保此后不會(huì)出現(xiàn)虧損進(jìn)而削弱其業(yè)績(jī)水平。

募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

據(jù)招股書(shū)顯示，敏實(shí)集團(tuán)本次擬募集資金65億元，主要用于汽車(chē)新材料數(shù)字化工廠生產(chǎn)建設(shè)、新能源汽車(chē)電池盒生產(chǎn)建設(shè)、前瞻技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)及整合以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬使用募集資金金額分別為26億元、9.75億元、6.5億元、6.5億元、16.25億元。

汽車(chē)新材料數(shù)字化工廠生產(chǎn)建設(shè)為本次募集資金金額最高的項(xiàng)目，主要用于敏實(shí)集團(tuán)現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張。其主營(yíng)產(chǎn)品主要包含金屬飾條、塑件、鋁件，2020年，其前述各產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比重分別為35.80%、29.03%、23.84%，合計(jì)占比88.67%。然而，其相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率在報(bào)告期內(nèi)卻呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，其中，金屬飾條分別為92.29%、84.74%、80.88%;塑件分別為95.97%、88.61%、74.15%;鋁件分別為87.88%、93.82%、89.87%。至2020年，其上述主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均處于不飽和的狀態(tài)。

表2：主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率情況

同時(shí)，上文也曾提到，敏實(shí)集團(tuán)下游乘用車(chē)市場(chǎng)規(guī)模在收縮，受此影響其所處的全球汽車(chē)外飾件行業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模也同步下滑，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，全球汽車(chē)外飾件市場(chǎng)規(guī)模分別為2479.4億元、2444.4億元、2365.2億元，2020年則更低，市場(chǎng)規(guī)模驟降至1692.8億元。雖預(yù)測(cè)未來(lái)年份市場(chǎng)規(guī)模有望回升，2021年至2024年預(yù)估市場(chǎng)規(guī)模分別為1919.9億元、2194.7億元、2346.1億元、2458.2億元，但直至2024年市場(chǎng)規(guī)模才能與2018年持平。

敏實(shí)集團(tuán)主要產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能尚未全部消化，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模又有大幅縮減，短期內(nèi)能否實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售規(guī)模的大幅增長(zhǎng)存在很大不確定性，故其此時(shí)選擇大幅擴(kuò)產(chǎn)的必要性就值得商榷了。

還需要考慮的是，前述募投項(xiàng)目擬投資總額為43.85億元，若建成后固定資產(chǎn)折舊的計(jì)提也是一筆不小的數(shù)目。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，敏實(shí)集團(tuán)固定資產(chǎn)金額分別為63.74億元、72.39億元、73.63億元，各期計(jì)提固定資產(chǎn)折舊金額分別為6.05億元、7.39億元、8.03億元，占各期凈利潤(rùn)比重為34.79%、41.85%、57.40%。不難看出，若募投項(xiàng)目建成后，高額的折舊金額將嚴(yán)重吞噬其利潤(rùn)。

此外，敏實(shí)集團(tuán)募投的新能源汽車(chē)電池盒生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，相關(guān)產(chǎn)品主要用于其鋁動(dòng)力電池盒產(chǎn)品的生產(chǎn)。2019年，敏實(shí)集團(tuán)研發(fā)的鋁動(dòng)力電池盒剛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但產(chǎn)量甚微，為0.33萬(wàn)PCS，產(chǎn)能利用率僅為1.22%，至2020年，產(chǎn)量雖提升至7.20萬(wàn)PCS，但產(chǎn)能利用率仍僅為16.68%。從銷(xiāo)售價(jià)格來(lái)看，該產(chǎn)品平均售價(jià)分別為2048.51元/PCS、1076.96元/PCS， 2020年售價(jià)較上期腰斬，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大。對(duì)此，敏實(shí)集團(tuán)稱，“2019年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量均較低，故產(chǎn)品均價(jià)參考性不高;且不同電池盒產(chǎn)品因技術(shù)指標(biāo)、性能、結(jié)構(gòu)等要求的不同，售價(jià)也有一定差異。”

由于產(chǎn)量不高，銷(xiāo)量有限，價(jià)格又大幅下滑，以至于2019年、2020年，該產(chǎn)品收入分別僅為676.83萬(wàn)元、9203.46萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為0.05%、0.72%，尚不足1%。而敏實(shí)集團(tuán)的鋁動(dòng)力電池盒尚存約八成閑置產(chǎn)能，且該產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)銷(xiāo)量、售價(jià)、毛利空間均存在較大不確定性，屆時(shí)是否能成為敏實(shí)集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)力引擎還需要打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

(文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。)