?FAANMG：谷歌最優(yōu)，奈飛墊底？

來(lái)源：36kr時(shí)間：2023-01-12 20:59:44

當(dāng)Meta(NASDAQ:META)還被稱為Facebook時(shí)，F(xiàn)AANMG的市場(chǎng)表現(xiàn)跑贏大盤(pán)。過(guò)去10年，這六胞胎平均上漲了469%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均上漲了164%。

(相關(guān)資料圖)

不過(guò)，F(xiàn)AANG加上微軟(NASDAQ:MSFT)，過(guò)去12個(gè)月平均虧損41%，是標(biāo)普指數(shù)下跌趨勢(shì)的兩倍多。盡管出現(xiàn)了這些虧損，但仍有理由認(rèn)為，其中幾只股票估值過(guò)高。

在我看來(lái)，就目前的估值而言，谷歌 (NASDAQ:GOOGL)是明顯的贏家。此外，我認(rèn)為谷歌面臨的逆風(fēng)本質(zhì)上是暫時(shí)的，與此同時(shí)，我看到了增長(zhǎng)的前景。

01 股價(jià)

顯而易見(jiàn)的答案是，我們正處于熊市。即便如此，谷歌的股價(jià)跌幅仍是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的兩倍多，因此這不是影響該股的唯一因素。

同樣合理的說(shuō)法是，納斯達(dá)克綜合指數(shù)(NASDAQ:.IXIC)和FAANG的下跌趨勢(shì)對(duì)谷歌不利。再加上令人失望的第三季度業(yè)績(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的威脅，我已經(jīng)總結(jié)出了股價(jià)下跌的原因。

在第三季度業(yè)績(jī)公布后的一周半時(shí)間里，谷歌的股價(jià)下跌了兩位數(shù)，創(chuàng)下52周以來(lái)的新低。這標(biāo)志著谷歌股價(jià)出現(xiàn)了過(guò)去十年來(lái)的最大跌幅。

財(cái)報(bào)電話會(huì)議顯示，每股收益為1.06美元，遠(yuǎn)低于普遍預(yù)期的1.25美元，營(yíng)收為70.7億美元，也低于分析師預(yù)測(cè)的74.2億美元。

YouTube的收入為70.7億美元，比上一季度的72.1億美元低2%。

谷歌服務(wù)部門(mén)的收入僅增長(zhǎng)2%，谷歌搜索和其他廣告收入在第三季度僅增長(zhǎng)4%。

合并收入為691億美元，增長(zhǎng)6%。

谷歌的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為25%，比上一季度下降了3%。

管理層指出，廣告收入受到“具有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境”的影響。然而，除了疫情期間的短暫時(shí)期外，谷歌在第三季度的增長(zhǎng)是自2013年以來(lái)最慢的一個(gè)季度。

因此，需要回答的問(wèn)題是，這個(gè)季度是一次性事件，還是谷歌正在淪為一家低增長(zhǎng)公司?

我認(rèn)為谷歌有很多優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)可以轉(zhuǎn)化為一筆理想的投資。

02 谷歌是一家合法的、持久的企業(yè)

谷歌控制了全球90%以上的搜索引擎市場(chǎng)，Chrome在網(wǎng)絡(luò)瀏覽器中占有65%的市場(chǎng)份額。搜索、安卓、地圖、Gmail、YouTube和其他資產(chǎn)所創(chuàng)造的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)為谷歌提供了無(wú)與倫比的消費(fèi)者數(shù)據(jù)。這既提高了用戶體驗(yàn)，也提高了廣告商的回報(bào)，形成了一個(gè)良性循環(huán)，鞏固了谷歌的護(hù)城河。

廣告支出的下降是暫時(shí)的

管理層將第三季度業(yè)績(jī)的低迷歸因于廣告收入的回落。

在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，企業(yè)主動(dòng)降低廣告支出是很常見(jiàn)的。在2008年至2009年的經(jīng)濟(jì)低迷期間，谷歌的收入增長(zhǎng)降至低個(gè)位數(shù)，隨后反彈至25%的增長(zhǎng)率。當(dāng)疫情撼動(dòng)市場(chǎng)時(shí)，谷歌的收入下降了一個(gè)季度，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)，需求激增。

沒(méi)錯(cuò)，宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)將減緩谷歌的收入增長(zhǎng)，但這一切也將過(guò)去。

數(shù)字廣告市場(chǎng)前景看好

下圖是Oberlo對(duì)數(shù)字廣告市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

OBERLO

PRECEDENCE RESEARCH預(yù)測(cè)，從2022年到2030年，全球數(shù)字廣告支出市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.22%。

作為數(shù)字廣告領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，谷歌的全球市場(chǎng)份額約為30%。在我看來(lái)，這讓該公司有很長(zhǎng)的增長(zhǎng)空間。

YouTube發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁

YouTube現(xiàn)在是全球訪問(wèn)量第二大的社交網(wǎng)站，擁有25.2億月活躍用戶，僅次于擁有29億月活躍用戶的Facebook。

今年9月，YouTube超越奈飛(NASDAQ:NFLX)，首次成為美國(guó)流媒體行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。YouTube最近購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟(NFL)Sunday Ticket比賽的版權(quán)，為其提供了更多內(nèi)容。

從2023年開(kāi)始，Sunday Ticket將在YouTube TV和YouTube Primetime頻道服務(wù)上播放。

YouTube兩年前推出了Shorts。該平臺(tái)現(xiàn)在擁有15億月度用戶，每天有300億條內(nèi)容被瀏覽。

谷歌云

第三季度，谷歌的云計(jì)算收入同比增長(zhǎng)48%。相比之下，微軟的Azure和亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的 AWS的收入分別增長(zhǎng)了35%和27%。

谷歌云平臺(tái)在云基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)服務(wù)方面的市場(chǎng)份額從2021年的10%增長(zhǎng)到11%。

2021年，谷歌云的收入達(dá)到192億美元，比2020年增長(zhǎng)47%。在2022財(cái)年的前三季度，谷歌云收入達(dá)到190億美元。

谷歌云的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了公共云市場(chǎng)。

谷歌 presentation

全球云市場(chǎng)

Grandview Research預(yù)測(cè)，到2030年，全球云計(jì)算市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到15.7%。

《財(cái)富》Business Insights對(duì)云計(jì)算市場(chǎng)的前景更為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)到2029年，其復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到19.9%。

谷歌云還沒(méi)有盈利，因?yàn)樵摴疽呀?jīng)投入了大量的資本支出來(lái)構(gòu)建其產(chǎn)品。第三季度，谷歌的云計(jì)算收入為69億美元，虧損6.99億美元。然而，谷歌云將在不久的將來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，這是幾乎可以肯定的。當(dāng)那一天到來(lái)時(shí)，預(yù)計(jì)公司的收入將大幅增長(zhǎng)。

03 谷歌是一臺(tái)自由現(xiàn)金流機(jī)器

該公司報(bào)告第三季度的流動(dòng)資金總額為161億美元，過(guò)去12個(gè)月的流動(dòng)資金總額為630億美元。這是在匯率面臨重大不利因素的情況下取得的。

第三季度，該公司公布的綜合收入增長(zhǎng)了6%，但如果按固定匯率計(jì)算，這一數(shù)字將為11%。

美元之所以走強(qiáng)，很大程度上是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)針對(duì)通貨膨脹采取了強(qiáng)硬的貨幣措施。就像廣告收入下降一樣，這種逆風(fēng)是暫時(shí)的，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變方向時(shí)，逆風(fēng)應(yīng)該會(huì)消退。

股票回購(gòu)記錄

在2022年的前三季度，谷歌回購(gòu)了439億美元的股票。從這個(gè)角度來(lái)看，該公司的市值為1.14萬(wàn)億美元。

谷歌在2019年、2020年和2021年分別回購(gòu)了184億美元、311億美元和503億美元的股票。

過(guò)去12個(gè)月，該公司的股票數(shù)量下降了3.2%，自2019年底以來(lái)下降了近7%。

谷歌擁有一個(gè)堡壘般的資產(chǎn)負(fù)債表

谷歌的信用評(píng)級(jí)處于最高的A級(jí)。

第三季度，該公司報(bào)告了1163億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和有價(jià)證券，以及147億美元的長(zhǎng)期債務(wù)。

其他押注可能創(chuàng)造未來(lái)增長(zhǎng)

谷歌最近宣布，Waymo將把洛杉磯作為其第三個(gè)叫車(chē)城市，Wing已經(jīng)完成了30萬(wàn)次商業(yè)交付。

Waymo、Wing、人工智能研究公司DeepMind、谷歌Nest的一系列智能家居產(chǎn)品，以及Verily生命科學(xué)，都是一些最終可能成功的登月項(xiàng)目的例子，而且可能會(huì)取得巨大成功。

04 為什么我認(rèn)為谷歌是最佳FAANMG?

一張圖抵過(guò)千言萬(wàn)語(yǔ)。

我用幾個(gè)運(yùn)用較廣的估值模型來(lái)看FAANMG。估值包括遠(yuǎn)期P/E(下一財(cái)年公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益的共識(shí)估計(jì))，五年P(guān)EG比率，遠(yuǎn)期銷(xiāo)售價(jià)格(市值除以公司的總銷(xiāo)售額或每股收入估計(jì))，以及遠(yuǎn)期賬面價(jià)格(下一財(cái)年公認(rèn)每股賬面價(jià)值估計(jì))。

Author chart SA/Yahoo for data

注意谷歌的遠(yuǎn)期市盈率排名第二，5年P(guān)EG比率排名第二，價(jià)格/銷(xiāo)售額排名第三，價(jià)格/賬面價(jià)值排名第二。

我要補(bǔ)充一點(diǎn)，在引用的四個(gè)估值指標(biāo)中，我最看重的是PEG比率。我很少投資PEG高于2.00的股票。

使用這些指標(biāo)，唯一在估值方面與之競(jìng)爭(zhēng)的公司是Meta。

然而，谷歌的FCF是Meta的兩倍多(698億美元對(duì)257億美元)，而且谷歌資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金也是Meta的3.5倍(1400億美元對(duì)418億美元)。

下一個(gè)圖表提供了分析師一致的預(yù)期增長(zhǎng)率。除了每股收益是一個(gè)3到5年的估計(jì)，其他所有的指標(biāo)是分析師2年的預(yù)測(cè)。

Chart by author/ data form SA

請(qǐng)注意，谷歌在四項(xiàng)指標(biāo)中有三項(xiàng)排名第一。

雖然META在估值方面總體排名第二，但其股票在每個(gè)增長(zhǎng)類(lèi)別中都排名第四、第五和第六。

微軟在增長(zhǎng)方面排名不錯(cuò)，但在四項(xiàng)估值指標(biāo)中有三項(xiàng)排名第四、第五和第六。

05 為什么奈飛排名墊底

回顧我提供的兩張圖表，奈飛在八組數(shù)據(jù)中的六組中排名倒數(shù)第二。

奈飛持有61億美元的現(xiàn)金等價(jià)物和139億美元的長(zhǎng)期債務(wù)。在其他五家公司中，Meta的現(xiàn)金和等價(jià)物水平最低，截至上季度末，Meta的現(xiàn)金和等價(jià)物水平為418億美元。

截至上季度末，奈飛有215.7億美元的資本支出，其中43億美元將在明年內(nèi)花掉。當(dāng)我考慮投資奈飛時(shí)，這是一個(gè)主要的絆腳石。

流媒體公司內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致了用于內(nèi)容創(chuàng)作的巨大資本支出。對(duì)于所有內(nèi)容提供商來(lái)說(shuō)，這似乎是一個(gè)惡性循環(huán)，其中包括蘋(píng)果（NASDAQ:AAPL）、亞馬遜和谷歌等公司，它們現(xiàn)在都在與奈飛競(jìng)爭(zhēng)。

然而，蘋(píng)果、亞馬遜和谷歌有大量的FCF可以投入到內(nèi)容工作中。例如，谷歌過(guò)去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流為698億美元。奈飛在2022年第三季度的12個(gè)月自由現(xiàn)金流相對(duì)微不足道，為7.17億美元。

此外，雖然FAANMG的其他五家公司擁有投資級(jí)信用評(píng)級(jí)，但穆迪對(duì)奈飛的評(píng)級(jí)仍為Ba1/正面，低于投資級(jí)一個(gè)等級(jí)。

分析師的目標(biāo)價(jià)支持了我的觀察。Meta、蘋(píng)果和微軟的12個(gè)月平均目標(biāo)價(jià)都比當(dāng)前股價(jià)高出30%左右。亞馬遜和谷歌的目標(biāo)股價(jià)分別比當(dāng)前股價(jià)高出66%和61.7%。

奈飛，分析師預(yù)計(jì)該股將上漲1.3%。