今天，繼招股書(shū)屢次失效、估值一降再降之后，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)三闖港交所的“辣條一哥”終于上市了。
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12月15日，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“衛(wèi)龍”）在港交所上市，上市即破發(fā)，截至今日收盤，衛(wèi)龍股價(jià)為10.02港元/股，較發(fā)行價(jià)10.56港元/股下跌5.11%，市值為235.58億港元。
來(lái)源：富途牛牛
據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年零售額計(jì)，衛(wèi)龍?jiān)谥袊?guó)所有辣味休閑食品企業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到 6.2%，且在調(diào)味面制品及辣味休閑蔬菜制品細(xì)分品類的市場(chǎng)份額均排名第一。
作為中國(guó)備受年輕消費(fèi)者喜愛(ài)的休閑食品品牌，衛(wèi)龍是當(dāng)之無(wú)愧的辣條第一股，然而成功上市的光環(huán)卻難掩國(guó)民零食業(yè)績(jī)下的疲態(tài)，上市即破發(fā)的股價(jià)表現(xiàn)更是將衛(wèi)龍所面臨的壓力推到了市場(chǎng)面前。
事實(shí)上，在經(jīng)歷了近一年多新消費(fèi)市場(chǎng)由熱轉(zhuǎn)冷的變化后，衛(wèi)龍的資本故事并不好講。為了上市，衛(wèi)龍更是跟港交所打過(guò)三次交道。
2021年5月8日，在完成了CPE源峰和高瓴領(lǐng)投，紅杉、騰訊、云鋒基金等跟投的Pre-IPO輪融資，衛(wèi)龍投后估值高達(dá)700億元，超過(guò)了三只松鼠、恰恰、良品鋪?zhàn)邮兄档目偤?。這是衛(wèi)龍首次引進(jìn)外部資本，也是其上市前唯一一輪融資，亦成為了衛(wèi)龍估值的高光時(shí)刻。
資本助推下，衛(wèi)龍的上市野心浮現(xiàn)。4天后，衛(wèi)龍就向港交所首次遞交招股書(shū)，但等到招股書(shū)失效，衛(wèi)龍都沒(méi)有獲得港交所聆訊。
頂著超高估值，衛(wèi)龍不想失去資本紅利，馬上更新了招股書(shū)，并于2021年11月通過(guò)上市聆訊，但又因市場(chǎng)環(huán)境不佳延遲上市計(jì)劃，導(dǎo)致招股書(shū)再次失效。
2022年5月，衛(wèi)龍上市申請(qǐng)材料失效后重新遞交招股書(shū)，并在6月通過(guò)上市聆訊。但相比半年前的浩大聲勢(shì)，此時(shí)衛(wèi)龍的募資額大幅縮水。媒體報(bào)道顯示，由10億美元縮減至5億美元，目標(biāo)市值也下調(diào)至47億美元。而根據(jù)上市前最新資料，最終衛(wèi)龍的實(shí)際募資規(guī)模進(jìn)一步縮減到11億港元，不足10億元人民幣。
據(jù)其10.56港元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，衛(wèi)龍上市市值約248億港元（折合人民幣約222.6億元），較上市前估值，已縮水超六成。
而此前參與公司融資的投資人或機(jī)構(gòu)，也已出現(xiàn)浮虧。衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵?shū)中表示，首次公開(kāi)發(fā)售前投資者支付的成本為2.1635美元，較發(fā)售價(jià)溢價(jià)約55.11%。也就是說(shuō)，衛(wèi)龍上市之日，投資機(jī)構(gòu)將直接虧掉 55.11%。更心酸的是，這還是衛(wèi)龍對(duì)投資者進(jìn)行了業(yè)績(jī)補(bǔ)償后的價(jià)格。
來(lái)源：衛(wèi)龍招股書(shū)
據(jù)招股書(shū)顯示，緊隨全球發(fā)售完成后（假設(shè)超額配售權(quán)未獲行使），CPE源峰持有衛(wèi)龍4.09%的股份，是衛(wèi)龍最大機(jī)構(gòu)投資方。高瓴與背靠河南省財(cái)政廳的上海泓漯分別持股2.16%，騰訊和云鋒基金分別持有1.18%的股份，紅杉中國(guó)、Duckling Fund, L.P.及厚生投資各自持股0.53%，海松資本持股0.39%。
據(jù)招股書(shū)顯示，衛(wèi)龍致力于使用大豆、面粉及海帶等大眾食材為主，近年來(lái)，已成功拓展到蔬菜制品和豆制品等品類，推出了包括“風(fēng)吃”和“親嘴燒”系列等多種品牌。于2021年， 其有兩個(gè)品類（即調(diào)味面制品及蔬菜制品）的年零售額超過(guò)人民幣10億元；其中四個(gè)單品（即大面筋、魔芋爽、親嘴燒及小面筋）的年零售額均超過(guò)人民幣5億元。
于2019年、2020年及2021年，衛(wèi)龍總收入分別達(dá)到33.8億元、41.2億元及48億元。自2019年至2021年，衛(wèi)龍總收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.1%，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，遠(yuǎn)超中國(guó)休閑食品行業(yè)同期4.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。
但是，衛(wèi)龍營(yíng)收連續(xù)多年持續(xù)增長(zhǎng)后，在今年卻出現(xiàn)了下滑。2022年上半年，衛(wèi)龍的營(yíng)收為22.61億元，同比微跌了1.8%。
其中，作為主要收入來(lái)源的調(diào)味面制品，在今年上半年收入同比下降4.3％至13.41億元。對(duì)此，衛(wèi)龍稱產(chǎn)品類別采用新包裝、生產(chǎn)工藝、配方或規(guī)格進(jìn)行最新產(chǎn)品升級(jí)而作出價(jià)格調(diào)整，致使客戶需要一定時(shí)間適應(yīng)該價(jià)格調(diào)整，所以受到了暫時(shí)性的影響。
可見(jiàn)，漲價(jià)的辣條略顯賣不動(dòng)的趨勢(shì)。雖然毛利率因?yàn)闈q價(jià)由2019年的37.1%增至2022年上半年的38.1%，但也帶來(lái)了銷量下降的負(fù)面影響，當(dāng)家產(chǎn)品辣條少賣了1.31萬(wàn)噸，同比下滑13.82%?？偸杖胝急?0%的調(diào)味面制品銷量增長(zhǎng)乏力，成為影響衛(wèi)龍整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)的原因之一。
來(lái)源：衛(wèi)龍招股書(shū)
此外，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)增速亦有所放緩。2019年至2021年，衛(wèi)龍凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元、8.27億元，增速出現(xiàn)下滑。而今年上半年，衛(wèi)龍期內(nèi)利潤(rùn)也由盈轉(zhuǎn)虧，金額達(dá)2.61億元，而上年同期為盈利3.58億元。對(duì)此，衛(wèi)龍表示主要是由于與首次公開(kāi)發(fā)售前投資有關(guān)的以股份為基礎(chǔ)的付款影響。
經(jīng)調(diào)整后，衛(wèi)龍?jiān)诮衲晟习肽暧s4.25億元。衛(wèi)龍方面表示，前述股票發(fā)行事宜可能會(huì)影響公司2022年的盈利能力及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司2022年的年內(nèi)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將大幅下降。
同時(shí)，過(guò)度依賴營(yíng)銷也是衛(wèi)龍的問(wèn)題之一，高額的營(yíng)銷成本在進(jìn)一步蠶食衛(wèi)龍的利潤(rùn)空間。
2019年-2022年上半年，公司經(jīng)銷及銷售費(fèi)用分別為2.81億元、3.71億元、5.21億元、2.69億元，占營(yíng)收的比重分別為8.3％、9％、10.85％及11.9％，占利潤(rùn)的比重則從2019年的42.7％升至2021年的約63％，近三年來(lái)持續(xù)走高。
然而，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，增加的營(yíng)銷費(fèi)用并未帶來(lái)同比例的利潤(rùn)收入，也讓衛(wèi)龍?jiān)诮衲晟习肽杲怀鲆环莶患训臉I(yè)績(jī)答卷。
對(duì)于衛(wèi)龍來(lái)說(shuō)，經(jīng)歷估值的過(guò)山車后，還能否繼續(xù)坐穩(wěn)國(guó)民零食的寶座，可能靠“一包辣條”已經(jīng)不夠了。
（首圖來(lái)源：截圖）
