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作為家居龍頭企業(yè)，索菲亞（002572）一度經受住了2020年疫情的考驗，公司當年的歸母凈利潤增長10.7%。但在2021年度，在疫情有所緩和的基礎上，索菲亞并沒有實現(xiàn)持續(xù)性的業(yè)績增長，凈利潤同比大跌89.72%。市場把這樣的表現(xiàn)歸咎于大客戶即龍頭房企的暴雷，實際上，公司財報還暴露出其他經營風險。
一家頭部企業(yè)的暴雷，波及到成千上萬家上下游企業(yè)的經營風險。在2021年度業(yè)績會上，索菲亞管理層把「恒大事件」歸結為凈利潤下跌的首要原因。
年報顯示，2021年下半年公司的主要客戶恒大地產集團出現(xiàn)債務危機，公司管理層對截至2021年12月31日恒大集團應收款項的可回收性、發(fā)出商品的可變現(xiàn)凈值及預付購房款的可收回價值進行了分析評估，減值跡象明顯，因此針對應收恒大集團款項計提了單項資產減值準備合計9.09億元。
管理層對此解釋稱，「公司采取了很多行動，包括暫停信用發(fā)貨，房屋、股權置換票據，但部分房屋未能順利完成網簽。出于審慎角度，對恒大涉及的票據、預付房款等計提了80%的減值準備，未來年份能輕裝上陣。已經簽訂協(xié)議的房屋未來也有望完成網簽，無需再次大額計提」。36氪從一份近期召開的索菲亞投資者交流會議中獲悉了上述信息。
即使大規(guī)模對恒大集團的應收款項進行計提，索菲亞仍然面臨著高額應收款，截至2021年底，公司應收賬款為10.28億元。2018年-2020年，索菲亞應收賬款及應收票據逐年攀升，分別為5.96億元、10.41億元、17.84億元，同期，來自與開發(fā)商合作的大宗工程業(yè)務逐步成為了索菲亞的新增長點，該業(yè)務收入從4.84億元增至15.1億元，占總營收近20%。
為了保持該項業(yè)務的營收，索菲亞管理層對投資者表示，將繼續(xù)保持與地產開發(fā)商的合作，但這也代表著收款賬期也會被拉長。「工程業(yè)務主動調節(jié)客戶結構，向央企、國企靠攏，雖然賬期較長但支付能力較好，這些客戶較少使用票據，對我們的現(xiàn)金回籠較為有利?！?/p>
除了計提應收賬款及商票的減值損失，索菲亞凈利潤大幅下滑還受到毛利率下降的影響。公司2021 年毛利率較上年同期下滑了 3pct，經銷商渠道毛利率下滑了約 4pct，索菲亞解釋稱，21 年下半年原材料價格漲幅較大，第四季度板材、裝飾紙價格上漲。
針對成本上升導致的毛利下滑，有投資者質疑，原材料價格不穩(wěn)定，索菲亞應該在期貨市場做對沖，但實際上并沒有采取行動。
索菲亞并沒有對投資者進行正面回應，回答稱原材料價格受國際環(huán)境等多方面因素影響,公司將持續(xù)通過降本增效等多種途徑,減少因原材料價格上漲對公司產生的影響。去年第四季度至今，索菲亞暫未出臺相關套期保值方案來應對風險。
為應對原材料價格上漲風險，已有家居企業(yè)啟動套期保值管理業(yè)務。昨日，奧普家具發(fā)布于上交所公布了套期保值業(yè)務的管理制度，專設期貨套保工作小組來管理此項業(yè)務。其中明確規(guī)定，當市場價格波動較大或發(fā)生異常波動（期貨價格波動10%以上或賬戶資金風險度上升超過80%），風控團隊應立即報告期貨套保工作小組。
從公司財務情況看，2019-2021年，索菲亞的杠桿率上升趨勢明顯，公司資產負債率分別為30.35%、39.07%和52.23%。
在債務壓力不斷上升情況下，索菲亞還面臨存貸雙高風險，2019-2021年，索菲亞貨幣資金和短期借款同時翻倍，近三年，索菲亞的貨幣資金分別為13.4億元、25.57億元、27.1億元；短期借款分別是3.13億元、9.797億元、13.02億元。同時，公司2021年的委托理財發(fā)生額高達13.9億元。
對于公司來說，大量的資金使用，同時大額舉債，除了反應出公司資金使用效率較低，后續(xù)的償債能力也應該被關注。
此外，公司存貨以及存貨周轉天數逐年上升，銷售端亟需推動庫存。2017-2021年，索菲亞賬面存貨金額分別為2.87億元、3.03億元、3.39億元、4.93億元和7.41億元；存貨周轉天數則分別為26.25天、23.26天、23.98天、28.25天和31.95天。
索菲亞在幾年前就開始嘗試轉型，從定制衣櫥到全屋定制再到整家定制轉型，為了實現(xiàn)業(yè)績增長，創(chuàng)始人江淦鈞公開表示，索菲亞不做單項冠軍，要做家居行業(yè)的全能冠軍。如今索菲亞仍在承受轉型所帶來的毛利率降低風險。
管理層提出，一個是索菲亞、米蘭納推出更多的 SKU，導致生產效率下降；另外米蘭納、木門產品收入上升，新的業(yè)務線毛利率較低，都拖累了整體毛利率。
推出新產品需要在市場上進行營銷推廣，大筆費用被用作營銷，也是家居行業(yè)長期被消費者所質疑產品真實價值的核心。2021年，索菲亞在營銷方面不斷增加投入，導致銷售費用高出往年。期內公司銷售費用達10億元，同比增長31.69%，而2019年、2020年的銷售費用均在7億元左右。
2021年一季度索菲亞的業(yè)績表現(xiàn)依舊低迷，錄得凈利潤1.14億元，與去年同期相比下跌2.87%。
