國(guó)金證券

聚焦成長(zhǎng)，關(guān)注消費(fèi)

下半年行情演繹三大基本假設(shè)：疫情高效清零、政策托底經(jīng)濟(jì)、上游漲價(jià)趨緩。首先，后續(xù)國(guó)內(nèi)疫情高效清零的三支箭分別是：常態(tài)化核酸、國(guó)產(chǎn)特效藥和老年人疫苗。其次，政策托底經(jīng)濟(jì)的訴求在國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)的情況下明顯加強(qiáng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最差的階段已經(jīng)過去，不要低估政策托底經(jīng)濟(jì)的力量。最后，在供需雙重壓力之下，今年下半年上資源品漲價(jià)趨勢(shì)或?qū)②吘彙?/p>

解碼市場(chǎng)三大潛在擔(dān)憂，美股調(diào)整、通脹和人民幣匯率。從美股一季報(bào)上市公司的盈利情況來看，大部分行業(yè)收入和利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期，零售等可選消費(fèi)板塊受供應(yīng)鏈和能源漲價(jià)沖擊較大，呈現(xiàn)增收不增利的情況。后續(xù)隨著上游資源品漲價(jià)趨緩，通脹緩和背景之下，盈利或?qū)⒅鸩礁纳?。人民幣持續(xù)貶值和外資大幅外流概率較低。當(dāng)前人民幣貶值的核心因素來自中美利差收窄以及中美經(jīng)濟(jì)分化。隨著利差趨于穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，人民幣不具備持續(xù)貶值的基本面基礎(chǔ)，更何況央行也不愿意看到持續(xù)單邊貶值的匯率。

從市場(chǎng)風(fēng)格研判，建議聚焦成長(zhǎng)，關(guān)注消費(fèi)。首先是成長(zhǎng)反擊，利潤(rùn)率改善，相對(duì)業(yè)績(jī)改善。從相對(duì)業(yè)績(jī)角度來看，中下游利潤(rùn)率改善將驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值板塊業(yè)績(jī)占優(yōu)。上游資源品行業(yè)大部分均屬于價(jià)值風(fēng)格，在上游資源品漲價(jià)趨勢(shì)下，價(jià)值板塊凈利潤(rùn)增速相對(duì)成長(zhǎng)板塊改善顯著。但隨著中下游利潤(rùn)率改善，集中在中下游的成長(zhǎng)板塊相對(duì)業(yè)績(jī)將明顯改善。

其次是疫后消費(fèi)：商務(wù)消費(fèi)恢復(fù)較快，耐用消費(fèi)等待政策。部分消費(fèi)品的恢復(fù)主要取決于消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，比如商務(wù)消費(fèi)相關(guān)的中高端白酒等。耐用消費(fèi)品的恢復(fù)受到居民收入的影響較大，政策提振消費(fèi)是耐用消費(fèi)品行業(yè)最大的邊際變化。

行業(yè)配置方面，建議投資者關(guān)注風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)、高景氣TMT、消費(fèi)，以及券商。

東北證券

下半年從筑底到上行

下半年盈利拐點(diǎn)是市場(chǎng)拐點(diǎn)和風(fēng)格拐點(diǎn)的錨。上半年市場(chǎng)表現(xiàn)與我們春季策略中的判斷一致，即盈利回落主導(dǎo)市場(chǎng)，同時(shí)內(nèi)外部因素壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，價(jià)值板塊相對(duì)成長(zhǎng)占優(yōu)。展望下半年，信用繼續(xù)回升下盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)是市場(chǎng)主線;以盈利拐點(diǎn)為錨，市場(chǎng)拐點(diǎn)和風(fēng)格拐點(diǎn)也將出現(xiàn)，在盈利筑底與盈利上行兩個(gè)階段呈現(xiàn)不同的走勢(shì)和風(fēng)格。

展望下半年，三季度市場(chǎng)仍震蕩筑底，下半年市場(chǎng)趨勢(shì)整體來看是從筑底到上行，熊轉(zhuǎn)牛的拐點(diǎn)。估值與情緒方面，中小盤估值相對(duì)占優(yōu)，情緒指標(biāo)處于歷史低位。外部流動(dòng)性收縮及地緣沖突等是壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素，國(guó)內(nèi)重要會(huì)議落地后有望明顯提升市場(chǎng)情緒。

行業(yè)配置上建議投資者關(guān)注G端需求的基建、汽車以及軍工，賽道和高成長(zhǎng)方向的電新、消費(fèi)、電子以及獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期的TMT等。具體來看，盈利筑底期間，基建和汽車板塊的G端需求有較強(qiáng)支撐;軍工在市場(chǎng)盈利下行期表現(xiàn)較好，裝備升級(jí)、地緣沖突下需求韌性較強(qiáng);盈利上行期間，機(jī)構(gòu)偏好的電新、消費(fèi)、電子等成長(zhǎng)賽道相對(duì)偏強(qiáng)，其中鋰電、半導(dǎo)體設(shè)備、材料等盈利彈性較高。歷史復(fù)盤來看，政策反轉(zhuǎn)將使得TMT行業(yè)估值大概率修復(fù);景氣上，傳媒、計(jì)算機(jī)受益于政策放松和國(guó)產(chǎn)化，通信和電子受益于新一輪數(shù)字設(shè)備和產(chǎn)品需求上升。下半年主題推薦：關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國(guó)企改革、元宇宙。下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落實(shí)，國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向+經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用較大的方向有機(jī)會(huì)。

萬(wàn)聯(lián)證券

市場(chǎng)情緒將逐步回暖

4月以來政治局會(huì)議、國(guó)常會(huì)、金穩(wěn)委會(huì)議、一行兩會(huì)均多次表態(tài)支持資本市場(chǎng)發(fā)展，對(duì)深化資本市場(chǎng)改革提出更高要求，要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，A股市場(chǎng)進(jìn)入磨底階段，資金凈流出情況改善，基金倉(cāng)位也仍在高位。預(yù)計(jì)下半年，偏股基金發(fā)行有望回暖。市場(chǎng)情緒逐步回暖。

行業(yè)配置方面，三大主線值得關(guān)注。第一是基建投資是穩(wěn)增長(zhǎng)最重要的抓手，在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充裕、資金到位的支持下將繼續(xù)發(fā)力。在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求不變、C多重政策紅利以及建設(shè)施工進(jìn)度加快的帶動(dòng)下,基建板塊景氣度將維持高位，大基建龍頭央企或最為受益。涉及綠色、清潔、數(shù)字化及安全生產(chǎn)的新基建領(lǐng)域備受關(guān)注，有望帶動(dòng)大基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的需求回暖。在基建投資加速發(fā)力外，房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)之一，市場(chǎng)供需兩端皆出現(xiàn)回暖跡象。房地產(chǎn)領(lǐng)域配置主線主要包括:1)地產(chǎn)鏈條景氣度回升下，保交付任務(wù)明確，建筑建材領(lǐng)域需求有支撐。2)多措并舉下，地產(chǎn)開發(fā)板塊的大型房企及國(guó)資背景房企值得關(guān)注。

第二是通脹受益與利潤(rùn)反彈主線，必選消費(fèi)板塊。預(yù)計(jì)2022年下半年疫情形勢(shì)趨于穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈逐步消化疫情沖擊，若海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩釋，大宗商品價(jià)格有望高位回落，國(guó)內(nèi)PPI將進(jìn)入下行通道，CPI呈現(xiàn)逐季回升的態(tài)勢(shì)。PPI與CPI增速差收斂將帶來配置機(jī)會(huì)，必選消費(fèi)領(lǐng)域成本壓力緩解，行業(yè)基本面改善預(yù)期較強(qiáng)。其中，農(nóng)林牧漁和生豬養(yǎng)殖基本面有望得到改善。

第三是景氣度回升主線，先進(jìn)制造、新能源板塊。當(dāng)前在產(chǎn)業(yè)政策利好支持下，預(yù)計(jì)隨著下半年大宗商品價(jià)格觸頂回落，企業(yè)生產(chǎn)成本壓力下降，先進(jìn)制造板塊供需矛盾有望緩解，業(yè)績(jī)將出現(xiàn)修復(fù)。從政策布局看，全國(guó)多地針對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的支持政策頻頻出臺(tái)，刺激新能源汽車消費(fèi)力度有增無減。市場(chǎng)情緒方面，預(yù)計(jì)在需求回暖以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健下得到修復(fù)。從估值水平看，經(jīng)過近半年的回調(diào)，當(dāng)前新能源板塊與先進(jìn)制造主要子板塊估值水平均顯著回落。隨著市場(chǎng)信心的修復(fù)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)堅(jiān)挺，相關(guān)板塊反彈力度可能超預(yù)期。

西南證券

成長(zhǎng)風(fēng)格具相對(duì)韌性

上半年經(jīng)濟(jì)在短周期向下，疫情擾動(dòng)，全球高通脹下的緊縮周期和俄烏沖突爆發(fā)并長(zhǎng)期化導(dǎo)致的滯漲環(huán)境中，下行壓力持續(xù)加大，2022年一季度GPD增速4.8%。2022年三季度開始市場(chǎng)的主要敘事邏輯可能再次轉(zhuǎn)向海外。美國(guó)縮表落地對(duì)美債形成真實(shí)的流動(dòng)性影響，本輪緊縮周期中美國(guó)金融條件的收緊速度已經(jīng)超過了投資者在上一輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期中金融條件收緊的速度，同時(shí)歐央行首次加息臨近帶來海外金融條件繼續(xù)明顯收縮，其對(duì)總需求的壓制也將愈發(fā)顯著，屆時(shí)通脹有望有效緩解，但同時(shí)經(jīng)濟(jì)將顯著走弱。

根據(jù)對(duì)2012、2016、2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期觸底后A股與海外市場(chǎng)的相關(guān)關(guān)系的復(fù)盤，可見國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在未見拐點(diǎn)之前，受海外市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)見到拐點(diǎn)進(jìn)入磨底期后，A股與海外市場(chǎng)的相關(guān)性會(huì)減弱，將表現(xiàn)為“以我為主”的波動(dòng)狀態(tài)。今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短周期拐點(diǎn)大概率將在三季度見到，四季度市場(chǎng)敘事將再次轉(zhuǎn)為“以我為主”的政策兌現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)邏輯。

從市場(chǎng)風(fēng)格看，美國(guó)實(shí)際利率與A股成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能衰減對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成進(jìn)一步?jīng)_擊，預(yù)計(jì)2022年下半年將見到美國(guó)TIPS觸頂回落，海外資產(chǎn)開始定價(jià)最差的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，但國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格則會(huì)表現(xiàn)出相對(duì)韌性;同時(shí)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)周期觸底有一定前瞻性，經(jīng)濟(jì)完成筑底時(shí)，可以配置利率敏感型資產(chǎn)。

從配置上看，建議短期均衡配置穩(wěn)增長(zhǎng)，下半年整體看好成長(zhǎng)，尤其是傳媒、軍工、電子;隨著時(shí)間推移，當(dāng)經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)的信號(hào)逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期將開始搖擺，國(guó)內(nèi)利率端將提前反應(yīng)，屆時(shí)成長(zhǎng)板塊的反彈行情將迎來擾動(dòng)，利率敏感型板塊的大金融將有所表現(xiàn)。

山西證券

聚焦央企整合

中美利差倒掛是新常態(tài)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍將相對(duì)充裕。中美利差的收窄甚至倒掛可能不利于分母端，進(jìn)而使A股承壓，但國(guó)內(nèi)貨幣在經(jīng)濟(jì)下行期保持“以我為主”的一貫作風(fēng)，以及近期明確的加碼寬松信號(hào)能夠有效對(duì)沖這一份壓力，使無風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利改善將為A股的反轉(zhuǎn)行情提供“源頭活水”，一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于底部，并已出現(xiàn)邊際改善的信號(hào)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”存疑的下行階段，由此，中資資產(chǎn)的吸引力未來有望逐步走升;另一方面，伴隨著疫情沖擊退坡，企業(yè)盈利改善這個(gè)分子端的變化將轉(zhuǎn)向利好A股?？傮w來看，A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情的概率更大。

結(jié)構(gòu)性行情下，不確定性仍是需要重視的投資變量。在此背景下，我們認(rèn)為，除了業(yè)績(jī)確定高增長(zhǎng)板塊外，央企改革有望獲得資金持續(xù)關(guān)注。一方面，從資本市場(chǎng)本身來觀察，中長(zhǎng)期看，隱含改革權(quán)重的央企指數(shù)收益率遠(yuǎn)高于滬深 300 指數(shù)，也優(yōu)于萬(wàn)得全A的市場(chǎng)表現(xiàn);另一方面，從國(guó)資考核的角度觀察，“管資本”目標(biāo)下，“防止國(guó)有資產(chǎn)流失”、“提升國(guó)企資產(chǎn)證券化率”的改革訴求早就已經(jīng)體現(xiàn)到各家公司的改革目標(biāo)中，過去的三年，尤其是 2021年以來，多家央企在集團(tuán)層面率先進(jìn)行了重組或整合，上市公司層面的運(yùn)作迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期，開始逐漸進(jìn)入執(zhí)行階段。

優(yōu)先考慮集團(tuán)層面開始整合的景氣行業(yè)。在近十年的央企重組和整合中，“橫向合并”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合是重要的重組方式之一，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后的央企規(guī)模增大，實(shí)力增強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高，海外投資更具有優(yōu)勢(shì)。

那么該如何在眾多的央企中選擇合適標(biāo)的?首先，標(biāo)的應(yīng)以集團(tuán)層面已經(jīng)完成整合但上市公司尚且分散或存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的為重點(diǎn)對(duì)象，如中國(guó)船舶、中國(guó)電科、中國(guó)電裝和中國(guó)物流集團(tuán)等;其次，需要從行業(yè)景氣度層面來考察，國(guó)家重點(diǎn)推進(jìn)的新能源、汽車、國(guó)防軍工、稀土產(chǎn)業(yè)等，這些央企的重組和改革在未來一段時(shí)間也可關(guān)注。綜合來看，我們建議重點(diǎn)關(guān)注船舶制造、電氣裝備、汽車和國(guó)防軍工等行業(yè)。

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