再次沖刺資本市場(chǎng)的酒仙網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司(下稱酒仙網(wǎng)) ，暴露的病癥也更加引人注目。

2015年，在新三板掛牌的酒仙網(wǎng)意氣風(fēng)發(fā)。但從最終結(jié)果來(lái)看，線上賣(mài)酒的錢(qián)并不好賺：2015年-2016年上半年，酒仙網(wǎng)分別虧損2.51億元和7155.48萬(wàn)元，再加上掛牌前兩年連續(xù)虧損的5.89億元，總虧損高達(dá)9.12億元。

要知道，在2011年-2016年的5年時(shí)間內(nèi)，酒仙網(wǎng)從紅杉資本等多家投資機(jī)構(gòu)處共獲得約14.7億元融資。也就是說(shuō)，在短短三年半時(shí)間內(nèi)，已虧掉了大半。

2017年6月，由于一直未按監(jiān)管要求披露2016年年報(bào)，酒仙網(wǎng)被新三板摘牌。

然而，《正經(jīng)社》消費(fèi)分析師注意到，摘牌后的酒仙網(wǎng)反而“脫胎換骨”，2018年-2020年期間業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)。

從巨額虧損到實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，酒仙網(wǎng)似乎有了再度沖刺資本市場(chǎng)的底氣。不過(guò)，已在2011-2019年底獲得超過(guò)18億元融資總額的酒仙網(wǎng)，一頓操作猛如虎下來(lái)，如今的歸母股東權(quán)益只剩下了6.8億元。

01

多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)存隱患

資料顯示，酒仙網(wǎng)的創(chuàng)始人暨董事長(zhǎng)為郝鴻峰，是一家以品牌運(yùn)營(yíng)為核心的酒類全渠道、全品牌零售服務(wù)商，旗下有“酒仙網(wǎng)”線上自有平臺(tái)及“酒仙網(wǎng)國(guó)際名酒城”、“酒快到”線下品牌連鎖等渠道。

2018年-2020年，酒仙網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為22.07億元、29.97億元和37.17億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭;歸屬于母公司股東的凈利為2855.65萬(wàn)元、8166.17萬(wàn)元、1.82億元，更是呈倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

但《正經(jīng)社》消費(fèi)分析師發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背后，還存在較為明顯的數(shù)據(jù)“隱患”。

首先，營(yíng)銷費(fèi)用不斷增加，毛利率不斷下降。

作為酒類零售商，酒仙網(wǎng)背負(fù)高額的營(yíng)銷費(fèi)用也在情理之中。招股書(shū)顯示，2018年-2020年，酒仙網(wǎng)用于推廣的費(fèi)用分別為5762.73萬(wàn)元、8161.60萬(wàn)元與1.34億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.61%、2.72%與3.60%，呈逐年增加趨勢(shì)。

與此同時(shí)，2018年-2020年，酒仙網(wǎng)毛利率分別為23.04%、22.51%和20.93%，持續(xù)下滑。

據(jù)酒仙網(wǎng)透露，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍有可能導(dǎo)致公司的毛利率進(jìn)一步下降。

其次，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，短期借款償債壓力不小。

招股書(shū)顯示，2018年-2020年，酒仙網(wǎng)的資產(chǎn)總額分別為14.86億元、22.08億元、23.81億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.85%、68.24%、69.58%。

也就是說(shuō)，酒仙網(wǎng)的合并資產(chǎn)負(fù)債率年年超過(guò)行業(yè)均值近30個(gè)百分點(diǎn)。

其中，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的絕大部分。以2020年為例，酒仙網(wǎng)流動(dòng)負(fù)債15.99億元，占總負(fù)債比達(dá)到95%。其中，短期借款5.34億元，占流動(dòng)負(fù)債比33.39%。

由此可知，酒仙網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率突然升高主要是短期借款增長(zhǎng)所致：從2018年1.98億元至2020年的5.34億元，兩年時(shí)間下來(lái)，漲了兩倍。

對(duì)于短期負(fù)債增加，酒仙網(wǎng)給出的解釋是階段性從銀行借入短期資金來(lái)滿足產(chǎn)品采購(gòu)需求。

其三，存貨、預(yù)付賬款占比高，現(xiàn)金流緊張。

招股書(shū)顯示，2018年末、2019年末、2020年末，酒仙網(wǎng)存貨金額分別為5.47億元、7.77億元和8.17億元，呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢(shì)。

截至2020年末，酒仙網(wǎng)存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為40.28%。

同期，酒仙網(wǎng)存在預(yù)付賬款4.14億萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為20.41%;應(yīng)收賬款賬面余額達(dá)到9942.28萬(wàn)元。

存貨、預(yù)付賬款高企再疊加大量應(yīng)收賬款，酒仙網(wǎng)現(xiàn)金流顯出緊張之勢(shì)，或影響其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

02

大牌依賴癥凸顯

招股書(shū)顯示，酒仙網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有兩部分，其中，酒類產(chǎn)品銷售占據(jù)公司主營(yíng)收入超94%。

在酒類銷售方面，白酒產(chǎn)品為酒仙網(wǎng)的第一大銷售品類。招股書(shū)顯示，2018年- 2020 年，酒仙網(wǎng)白酒產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入分別為 16.6億元、22.02 億元和 27.81 億元，占比分別為 75.66%、73.48%和 75.00%

2020年銷售收入前十大的白酒品牌，包括貴州茅臺(tái)(2094.440,16.62,0.80%)、五糧液(281.820,6.82,2.48%)、酒鬼酒(194.200,1.49,0.77%)、瀘州老窖(251.000,3.55,1.43%)等。其中，貴州茅臺(tái)銷售收入為8.61億元，占白酒總收入比例為30.97%;五糧液銷售收入為5.19億元，占白酒總收入比為18.65%;二者合計(jì)下來(lái)，占白酒總收入比為49.62%，占公司整體總收入的比重為37%。

由此可見(jiàn)，酒仙網(wǎng)對(duì)于上游白酒供應(yīng)商的依賴過(guò)于嚴(yán)重。

緊緊抱住白酒供應(yīng)商的“大腿”，自然能保障酒仙網(wǎng)的業(yè)績(jī)。但是，雖然貴為“酒類零售電商第一品牌”，但酒仙網(wǎng)的話語(yǔ)權(quán)也不強(qiáng)，一旦跟白酒供應(yīng)商之間的合作關(guān)系出現(xiàn)裂痕，勢(shì)必對(duì)采購(gòu)、銷售及市場(chǎng)聲譽(yù)產(chǎn)生重大不利影響。

《正經(jīng)社》消費(fèi)分析師梳理獲悉，事實(shí)上，酒仙網(wǎng)早就品嘗過(guò)國(guó)內(nèi)高端白酒龍頭的震怒。2015年，貴州茅臺(tái)就曾發(fā)表聲明，打算終止與酒仙網(wǎng)的合作，原因就在于酒類零售電商的問(wèn)世撼動(dòng)了價(jià)格體系，從而觸碰了酒企和經(jīng)銷商們的逆鱗。

價(jià)格差距是電商平臺(tái)顛覆傳統(tǒng)零售渠道的重要原因之一。酒類零售電商要生存下去，就必須以較低的價(jià)格將用戶吸引到自己的平臺(tái)上。電商平臺(tái)的白酒售價(jià)甚至僅為出廠價(jià)的70%-80%。

作為國(guó)內(nèi)高端白酒的龍頭，售價(jià)就是貴州茅臺(tái)市場(chǎng)地位最直觀的表現(xiàn)形式。酒仙網(wǎng)等酒類零售電商膽敢在價(jià)格上做手腳，自然會(huì)遭到嚴(yán)懲。

雖然之后，酒仙網(wǎng)與貴州茅臺(tái)最終達(dá)成了和解，但由此也能看出，酒仙網(wǎng)在面對(duì)上游白酒供應(yīng)商時(shí)的“卑微”。

但是，最新情況是，貴州茅臺(tái)這位酒仙網(wǎng)最重要的供貨商，已逐漸開(kāi)始將銷售渠道轉(zhuǎn)向自營(yíng)直銷。

2020年底，茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)、貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)高衛(wèi)東宣稱，堅(jiān)持夯實(shí)社會(huì)渠道基礎(chǔ)，加快推進(jìn)自營(yíng)、商超渠道電商渠道建設(shè)。

受直銷直營(yíng)、扁平化影響，2020年貴州茅臺(tái)自營(yíng)收入、銷量分別達(dá)到132.4億元、3932噸,同比分別增長(zhǎng)82.6%、48.3%。

如此增勢(shì)，后續(xù)將對(duì)酒仙網(wǎng)的業(yè)績(jī)將產(chǎn)生多大影響?

同時(shí)，2020年，第二大白酒巨頭五糧液在酒仙網(wǎng)的銷售收入出現(xiàn)了同比9.81%的下降。其原因在于，在電商巨頭京東、天貓的地盤(pán)，五糧液直接開(kāi)設(shè)了旗艦店鋪。

如果諸如貴州茅臺(tái)、五糧液等白酒品牌，都對(duì)酒仙網(wǎng)采取降低采購(gòu)配額甚至取消合作協(xié)議等措施，酒仙網(wǎng)的賺錢(qián)之道又將從何而來(lái)呢?

03

消費(fèi)與股權(quán)糾紛不斷

眼下，消費(fèi)者在黑貓平臺(tái)上對(duì)酒仙網(wǎng)的投訴量，已有近700條，包括以極少的貴州茅臺(tái)等高端白酒為噱頭誘導(dǎo)消費(fèi)者繳納會(huì)費(fèi)，以及產(chǎn)品銷售責(zé)任糾紛、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物合同糾紛等問(wèn)題。

據(jù)《中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)》顯示，報(bào)告期內(nèi)酒仙網(wǎng)三番五次因網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物合同糾紛等問(wèn)題被提起訴訟，繼而被判返還消費(fèi)者貨款、賠償相應(yīng)損失。

也正因?yàn)榇?，酒仙網(wǎng)的產(chǎn)品退貨損失急劇增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，2018年和2019年，酒仙網(wǎng)的預(yù)計(jì)退貨損失分別為170.82萬(wàn)元和451.57萬(wàn)元，增速達(dá)1.6倍。到了2020年，酒仙網(wǎng)的預(yù)計(jì)退貨損失猛增至4716.48萬(wàn)元。短短兩年時(shí)間，增長(zhǎng)了26.6倍。

更值得注意的是，在報(bào)告期內(nèi)酒仙網(wǎng)還陷入了跟投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)糾紛。

《正經(jīng)社》消費(fèi)分析師注意到，2015年5月19日，新余富海向酒仙網(wǎng)股份公司出資初始投資本金6500萬(wàn)元，并與酒仙網(wǎng)簽訂協(xié)議，約定截至2018年12月31日，如酒仙網(wǎng)未能完成首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，新余富海在6個(gè)月內(nèi)有權(quán)要求酒仙網(wǎng)以初始投資本金加上每年10%的單利價(jià)格回購(gòu)其持有的酒仙網(wǎng)股份公司全部或部分股份。

結(jié)果，2018年底酒仙網(wǎng)未能成功IPO。于是，根據(jù)與酒仙網(wǎng)簽署的相關(guān)協(xié)議，新余富海多數(shù)有限合伙人要求酒仙網(wǎng)按協(xié)議規(guī)定回購(gòu)股權(quán)。

但截至新余富海提起訴訟，酒仙網(wǎng)僅向新余富海開(kāi)設(shè)的共管賬戶付款1000萬(wàn)元，剩余部分出資及收益卻逾期未付。

而且，新余富海所占有的北京酒仙公司0.9999%的股權(quán)也被“惡意”轉(zhuǎn)讓給了酒仙網(wǎng)股份公司(北京酒仙公司系酒仙網(wǎng)股份公司的子公司)。

鑒于上述情況，新余富海的數(shù)名有限合伙人對(duì)酒仙網(wǎng)股份公司、新余富海及北京酒仙公司等提起了法律訴訟。

根據(jù)《中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)》，法院一審宣判對(duì)各原告的訴訟請(qǐng)求不予支持。在二審過(guò)程中，各原告因?qū)嶋H需要，向法院申請(qǐng)撤回上訴。

雖然本案原告暫時(shí)撤回了上訴，但這仍然是懸在酒仙網(wǎng)頭上的一把利刃。如果在申請(qǐng)IPO期間內(nèi)再次發(fā)酵，或許將大大影響上市進(jìn)程。

值得一提的是，酒仙網(wǎng)諸如此類的股權(quán)糾紛案件還有幾起。

《中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)》顯示，2020年初，河南省鄭州市中級(jí)人民法院就此前曹某某等人與酒仙網(wǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛一案，應(yīng)申請(qǐng)保全人請(qǐng)求，凍結(jié)查封了酒仙網(wǎng)1.09億余元資產(chǎn)。

這已然說(shuō)明，酒仙網(wǎng)確實(shí)存在著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰、股權(quán)糾紛未獲妥善解決等問(wèn)題。