泡泡瑪特12月11日剛剛登陸港交所，其市值沖破千億港元的消息也曾一度刷屏。不過(guò)自22日觸碰96.45港元/股高點(diǎn)后，其股價(jià)開始回落，截至12月29日收盤4個(gè)交易日累計(jì)下跌19%

上市后不久，“潮玩第一股”泡泡瑪特(9992.HK)深陷經(jīng)營(yíng)風(fēng)波。

近日有網(wǎng)友稱，其在濟(jì)南萬(wàn)象城泡泡瑪特實(shí)體店購(gòu)買了3個(gè)盲盒，后來(lái)發(fā)現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品疑似為二次銷售。隨后，多名來(lái)自北京、上海的網(wǎng)友均表示，自己也曾在實(shí)體店買到過(guò)類似的二次銷售產(chǎn)品。

對(duì)此，泡泡瑪特經(jīng)過(guò)調(diào)查后承認(rèn)，網(wǎng)友發(fā)布的情況屬實(shí)，并已經(jīng)辭退全部涉事員工且永不錄用。該公司表示，“公司啟動(dòng)了后續(xù)整改措施，對(duì)門店服務(wù)流程的不完善之處進(jìn)行改進(jìn)，開展對(duì)各地門店的巡視并加強(qiáng)監(jiān)管，歡迎粉絲、消費(fèi)者繼續(xù)監(jiān)督。”

受此影響，12月28日，泡泡瑪特開盤后股價(jià)一路下行，最低時(shí)跌至72.05港元/股，相前一天收盤時(shí)的86.20港元/股跌幅達(dá)到16.42%。截至當(dāng)日收盤，其股價(jià)收于77.65港元/股，日跌幅為9.92%。12月29日泡泡瑪特股價(jià)微漲0.58%，收于78.1港元/股。

事實(shí)上，12月11日泡泡瑪特剛剛成功登陸港交所，其市值沖破千億港元的消息也曾一度刷屏。不過(guò)自22日觸碰96.45港元/股高點(diǎn)后，其股價(jià)開始回落，截至12月29日收盤4個(gè)交易日累計(jì)下跌19%。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在泡泡瑪特股價(jià)走低當(dāng)日，新華社曾刊文就該公司的盲盒盈利方式及后續(xù)市場(chǎng)規(guī)范提出建議。

過(guò)度依賴兩大IP

從三年連虧到三年連盈上市，如今年入16億元的泡泡瑪特，憑借其盲盒業(yè)務(wù)開創(chuàng)了別樣的潮玩市場(chǎng)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱泡泡瑪特上市前招股書發(fā)現(xiàn)，2017年—2019年及2020年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.58億元、5.15億元、16.83億元和8.18億元，歸母凈利潤(rùn)分別為156.90萬(wàn)元、9952.10萬(wàn)元、4.51億元和1.41億元。可以看到，其營(yíng)收程穩(wěn)步上升趨勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)則是三年時(shí)間就翻了超280倍。

另外，泡泡瑪特的毛利成績(jī)更為驚人。數(shù)據(jù)披露，2017年—2019年該公司的毛利潤(rùn)分別高至0.75億元、2.98億元和10.90億元。2018年和2019年分別較上一年同期驟增296.03%和265.85%。同期，其毛利率亦增長(zhǎng)近20個(gè)百分點(diǎn)，分別為47.60%、57.90%和64.80%。

時(shí)至2020年，僅上半年泡泡瑪特的毛利潤(rùn)和毛利率就分別達(dá)5.33億元和65.20%，若照此趨勢(shì)，該公司今年一整年的毛利成績(jī)將超過(guò)去年。

然而，在光鮮的業(yè)績(jī)以及成功登陸港交所背后，泡泡瑪特卻暗藏隱憂?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，在此前披露的招股書信息中，該公司用了大約20頁(yè)內(nèi)容闡述與公司業(yè)務(wù)及行業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，具體風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)35條。

其中值得關(guān)注的一點(diǎn)為，泡泡瑪特?zé)o法保證設(shè)計(jì)開發(fā)受消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品，以及保持成功產(chǎn)品的受歡迎程度。

《投資時(shí)報(bào)》研究員拆分該公司2017年至2019年及2020年上半年的營(yíng)收具體構(gòu)成注意到，期內(nèi)該公司來(lái)自盲盒自有IP“Molly”的營(yíng)收分別為0.41億元、2.14億元、4.56億元和1.12億元，占公司總營(yíng)收的比重分別達(dá)25.95%、41.57%、27.09%和13.70%。同期，其獨(dú)家IP“Pucky”所貢獻(xiàn)的營(yíng)收占該公司的比重均徘徊在近20%。而該公司其余91款I(lǐng)P所帶來(lái)的營(yíng)收占總營(yíng)收的比重很少有上十位數(shù)的，大多均在個(gè)位數(shù)徘徊。可見，雖然泡泡瑪特開發(fā)了多達(dá)93個(gè)盲盒IP，但其對(duì)于“Molly”和“Pucky”兩大IP過(guò)于倚重，二者的營(yíng)收占公司總營(yíng)收的比例合計(jì)近30%至60%。

潮玩市場(chǎng)分散 新對(duì)手入局

潮玩，即潮流玩具，不同于傳統(tǒng)玩具，其巧妙融合了潮流文化和內(nèi)容，通常根據(jù)文化與娛樂IP設(shè)計(jì)而成，可為消費(fèi)者帶來(lái)圍繞原始內(nèi)容與圖稿的沉浸式體驗(yàn)。

據(jù)悉，全球的潮玩市場(chǎng)規(guī)模長(zhǎng)期保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而中國(guó)的潮玩市場(chǎng)則具有起步晚、增速快的特征。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的潮玩市場(chǎng)規(guī)模從2015年的63億元驟增至2019年的207億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到34.60%。據(jù)弗若斯特沙利文的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，時(shí)至2024年，中國(guó)的潮玩市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到763億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到29.80%。這意味著中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到千億元、追趕上全球水平已指日可待。

然而值得注意的是，雖然中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模飛速發(fā)展，但這仍是一個(gè)較為分散、集中度不高的市場(chǎng)。同樣來(lái)自弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，2019年中國(guó)前五大潮玩公司所占的市場(chǎng)份額分別僅有8.5%、7.7%、3.3%、1.7%和1.6%。可見，即使是市占率排名第一的泡泡瑪特也未占到兩位數(shù)的市場(chǎng)份額。

行業(yè)集中度過(guò)低，意味著這個(gè)行業(yè)的每個(gè)品牌、每家企業(yè)均處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，仍未達(dá)到同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的水準(zhǔn)。可以說(shuō)，中國(guó)潮玩市場(chǎng)的“激戰(zhàn)與淘汰”才剛剛拉開序幕。

并且，《投資時(shí)報(bào)》研究員還注意到，名創(chuàng)優(yōu)品近日也將目光瞄準(zhǔn)了潮玩市場(chǎng)。今年12月28日，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布了獨(dú)立潮玩新品牌“頭號(hào)玩家”TOPTOY。數(shù)據(jù)顯示，TOPTOY店鋪開業(yè)三小時(shí)，其營(yíng)業(yè)額就超過(guò)20萬(wàn)元。三天后，客流量突破3萬(wàn)，總營(yíng)業(yè)額突破108萬(wàn)元。

對(duì)此，TOPTOY CEO孫元文表示，“如果大家提到盲盒就會(huì)想到泡泡瑪特，那我希望將來(lái)提到潮玩就會(huì)想到TOPTOY。”可見，在潮玩市場(chǎng)上，泡泡瑪特或?qū)⒑芸煊錾弦粋€(gè)強(qiáng)勁對(duì)手。

此外，有分析人士認(rèn)為，盲盒已經(jīng)開始走下坡路，相較于盲盒的玩法，真正有價(jià)值的是背后的IP運(yùn)營(yíng)。無(wú)論是泡泡瑪特，還是名創(chuàng)優(yōu)品，都不能只關(guān)注模式而忽略IP設(shè)計(jì)，不然很難在潮玩市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟。