作為全球估值最高的超級獨角獸，螞蟻上市注定成為2020年全球資本市場的頭等大事。

8月25日下午，螞蟻集團(tuán)在港交所、上交所同時披露招股文件，成立16年以來，它神秘的財務(wù)面紗將首次被揭開。

根據(jù)彭博社報道，螞蟻集團(tuán)上市的目標(biāo)估值為2250億美元(約合1.56萬億元人民幣/1.74萬億港元)。如果估值成真，上市后的螞蟻集團(tuán)將力壓工農(nóng)中建、人壽平安、京東美團(tuán)，成為排在阿里、騰訊、茅臺之后的中國第四大上市公司。

螞蟻這場財富盛宴背后，誰將成為最大受益者?螞蟻集團(tuán)的故事，能否撐起1.56萬億元的超級市值?翻完A+H兩份長達(dá)1000多頁的招股書，我們找到了一些答案。

最大的造富機(jī)器：39名高管身價超10億，員工分享1600億

螞蟻上市傳言由來已久，早在2014年阿里將支付寶、支付寶錢包、余額寶、網(wǎng)商銀行等業(yè)務(wù)整合并更名為螞蟻金服時，市場便有傳言螞蟻金服已經(jīng)在為上市做準(zhǔn)備。此后幾乎每年螞蟻金服都會有IPO傳聞流出，但最后都未成真。

今年7月20日，螞蟻集團(tuán)宣布啟動在科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所(A+H)同步發(fā)行上市的計劃。多年媳婦熬成婆，持股近半的阿里系高管和螞蟻員工成為最大贏家，當(dāng)時一張阿里秋招內(nèi)推群的聊天截圖廣泛流傳——螞蟻集團(tuán)整棟樓發(fā)出歡呼，是財富自由的聲音。不過隨后螞蟻集團(tuán)方面出面澄清稱，那棟樓里發(fā)出的歡呼，實際上是胡曉明帶領(lǐng)團(tuán)隊在慶祝網(wǎng)商銀行拿下重要合作。

但這并不妨礙螞蟻集團(tuán)成為2020年最大的“造富機(jī)器”。

根據(jù)招股書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)，上市前螞蟻集團(tuán)的股東可以分為三類：

第一是阿里系高管和員工的兩大持股平臺杭州君瀚和杭州君澳(簡稱“兩君”)，合計持有螞蟻50.52%的股份;

第二是大股東阿里巴巴，持股比例為32.65%;

其余股東主要是中資機(jī)構(gòu)投資者，包括社?；?、中國人保等等。

從發(fā)行安排來看，IPO前螞蟻集團(tuán)總股本為238億股，發(fā)行完成后不考慮綠鞋的情況下，螞蟻總股本將達(dá)到300億股，包括30億IPO新股和向螞蟻國際B類持有人(海外員工)及C類持有人(螞蟻國際海外投資者等)發(fā)行的33億股H股。

按照2250億美元目標(biāo)市值計算，螞蟻發(fā)行價約為52元。

根據(jù)招股書，包括馬云、彭蕾、井賢棟在內(nèi)的40位螞蟻集團(tuán)和阿里系高管，合計持有約70.34億股，上市后市場價值約3630億元。不計算馬云個人財富的情況下，螞蟻上市將誕生至少4位百億富翁和35位十億富豪。

而這份名單出現(xiàn)的人物幾乎都是螞蟻集團(tuán)早年的開疆功臣們。

2004年12月，在支付寶連賬戶交易系統(tǒng)還沒有的雛形時期，倪行軍、程立等人敲下四千多行代碼，支付寶獨立的會員賬戶體系成功上線，虛擬賬戶體系正式確立。

在支付寶還只是一家杭州的小公司時，2007年樊路遠(yuǎn)和邵曉峰主動出擊，開始前往北上廣深建立分公司。

在2010年馬云怒斥支付寶爛到極點的時候，當(dāng)時支付寶的CEO彭蕾帶領(lǐng)著支付寶8級以上員工召開了為期四天的駱駝大會，白天交流業(yè)務(wù)，晚上喝酒吃飯，于是有了后來的快捷支付。

支付寶走出國門的那一刻，是2014年10月，馬云、井賢棟、彭蕾等人會見了印度Paytm的負(fù)責(zé)人Vijay，進(jìn)行了關(guān)鍵的一筆國際化投資布局。

當(dāng)然打江山的不止這40位明星高管，還有螞蟻1.66萬名普通員工。

上市前螞蟻集團(tuán)還設(shè)有股權(quán)激勵計劃，獎勵螞蟻集團(tuán)員工和阿里系員工，并由杭州云鉑代持。

截至招股書簽署日，螞蟻股權(quán)激勵計劃一共授予員工30.79億股，上市時這些股票的市場價值約為1590億元，這筆巨大的財富將由1.66萬名螞蟻員工和部分阿里系員工共同分享。

阿里巴巴創(chuàng)始人馬云持有的股份為26.77億股，約占上市前總股本的8.91%，上市時對應(yīng)的市值約為1381億元。通過巧妙的股東架構(gòu)，馬云以不到9%的股權(quán)實際控制整個螞蟻集團(tuán)。

如上圖所示，上市前“兩君”在螞蟻集團(tuán)中持股占比合計50.5177%，是螞蟻集團(tuán)的實際控制人。

“兩君”向螞蟻董事會提名董事或行使表決權(quán)等重大事項需要杭州云鉑批準(zhǔn)，并需要杭州云鉑表決權(quán)2/3以上批準(zhǔn)。馬云有超過1/3(34%)的表決權(quán)，也就擁有實際上的一票否決權(quán)。

不過，馬云并沒有打算從螞蟻集團(tuán)的上市里“獲利”，而是把他們作為激勵轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴或螞蟻集團(tuán)的員工，或者作為投資資金給螞蟻集團(tuán)拓展業(yè)務(wù)。

根據(jù)阿里巴巴年報披露，馬云經(jīng)濟(jì)利益比例的減少，預(yù)計將通過向員工授予以股份為基礎(chǔ)的激勵和螞蟻集團(tuán)因發(fā)行股份造成攤薄等方式來完成。

在螞蟻集團(tuán)提交的招股書里也顯示，馬云將從其個人所持螞蟻股份中捐出6.1億股用于公益。按上市后總股本計算，馬云此次相當(dāng)于捐出了螞蟻(上市后)股份的2%。

投資機(jī)構(gòu)的退出盛宴：社?；?年賺了380億元

螞蟻集團(tuán)上市，不僅是自家員工受益，背后的股東也賺得盆滿缽滿。

首先是大股東阿里巴巴。馬云于2011年將螞蟻集團(tuán)的前身支付寶以3.3億元的價格從阿里剝離。為了補(bǔ)償股東，螞蟻與阿里巴巴集團(tuán)2014年簽署了一項協(xié)議，上市前阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)購買其33%的股權(quán)。

2019年9月，阿里巴巴根據(jù)該協(xié)議以120.95億元的價格，最終取得33%的股權(quán)，預(yù)計上市后，這些股票的價值將達(dá)到4000億元。

機(jī)構(gòu)股東們在這場超級造富盛宴里也收獲頗豐。

根據(jù)招股書，目前社?；鸪钟形浵伡瘓F(tuán)2.9%股份，位列螞蟻集團(tuán)外部機(jī)構(gòu)投資者第一名。

按照2250億美元的估值計算，社?；饘@得451.53億元的賬面回報，減掉投資的成本，僅看賬面收益社?；鹨呀?jīng)賺了380億元。

早在2018年，社?；鹪崩硎麻L王忠民就介紹說，2015年對螞蟻的投資收益已經(jīng)超過5倍。2015年，社保基金78億元人民幣參股螞蟻A輪投資。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，新華保險、中國太平洋保險、國開開元等投資人，同樣在A輪投資投資了9億元左右。

投中網(wǎng)根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股書梳理，從2015年2019年，剔除與阿里巴巴集團(tuán)的股票和知識產(chǎn)權(quán)置換，螞蟻集團(tuán)經(jīng)歷了4輪融資，累計拿到了1413億元的融資。除社?；鹜?，螞蟻集團(tuán)背后的投資人包括國開金融、建行旗下中投海外和建信信托、中國人壽、中郵集團(tuán)等50位機(jī)構(gòu)投資者。

按照2250億美元的估值測算，在螞蟻集團(tuán)上市后，這50位機(jī)構(gòu)股東最高投資回報將近22倍。

其實，還有投資者認(rèn)為螞蟻集團(tuán)估值不止2250億美元，螞蟻股東和員工們還會更高。

《華爾街日報》報道，螞蟻集團(tuán)的投資者富達(dá)投資向美國SEC提交的文件顯示，截至6月底，富達(dá)投資管理的兩只基金，所持螞蟻集團(tuán)股票的賬面價值對應(yīng)的公司估值為3050億美元。

假如按照3050億美元估值測算，不管是個人股東還是機(jī)構(gòu)股東的身價都得再乘上1.35倍。也就是說，螞蟻百億以上的個人富豪又多了9位，社?；鸬馁~面收益將奔500億元去。

事實上，不管螞蟻集團(tuán)的估值是3050億美元，還是2250億美元，它一鳴驚人的首次公開募股，都將是未來幾年資本圈中最讓人津津樂道的造富故事。