7月22日上證綜合指數(shù)編制方案正式實施，主要剔除ST、*ST股;納入紅籌CDR、科創(chuàng)板標(biāo)的;延長新股計入指數(shù)的上市時間要求，旨在減小股指失真程度，真實反映滬市行業(yè)結(jié)構(gòu)變化。

上證指數(shù)今年以來已經(jīng)大幅上漲，修訂后是否還會再往上沖，備受市場關(guān)注。有賣方認(rèn)為，在指數(shù)編制方案日趨完善和A股預(yù)期盈利的雙重背景下，上證綜合指數(shù)向上的空間值得期待，慢牛行情有望開啟。

01

三大調(diào)整，無縫銜接

據(jù)了解，上交所與中證指數(shù)公司決定7月22日起修訂上證綜合指數(shù)的編制方案，主要有三方面修訂內(nèi)容：

第一，指數(shù)樣本被實施風(fēng)險警示的，從被實施風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除。被撤銷風(fēng)險警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數(shù)。

第二，日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿三個月后計入指數(shù)，其他新上市證券于上市滿一年后計入指數(shù)。

第三，上交所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計入上證綜合指數(shù)。

國海證券分析師樊磊在19日表示，“新上證綜指更具代表性和穩(wěn)定性。”他解釋，剔除被實施風(fēng)險警示的股票一方面將有利于上證綜指的穩(wěn)定，另一方面也能更好地反映上市公司的整體表現(xiàn)而不受極個別高風(fēng)險樣本的影響，同時也有助于發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰的功能。延長新股計入指數(shù)的上市時間要求將有利于保持上證綜指的良好代表性與穩(wěn)定性。此外，新方案的實施將提升上證綜指中科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)公司的占比，使上證綜指更好地反映滬市的結(jié)構(gòu)變化。

光大證券金工團(tuán)隊曾就此模擬新的上證綜指，認(rèn)為滬指好整體的收益會有所提升：修訂后的上證綜指自2000年以來年化收益為5.47%，相比原始指數(shù)的3.67%有較為明顯的提升(截至6月19日)，作為具備A股市場晴雨表功能的指數(shù)，將一定程度上提升投資者的信心。根據(jù)該團(tuán)隊模擬，新上證綜指6月中旬點位約在4000點左右。

而中金基金自2005年開始進(jìn)行歷史回溯模擬，模擬上證綜指6月19日點位在3350點附近，比實際水平高出13%左右。

那么，上證綜合指數(shù)編制修訂的實施是否會影響指數(shù)的連續(xù)性，是否會影響投資者觀測市場行情?

對此，上交所解答，本次上證綜合指數(shù)編制修訂的實施，借鑒國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用無縫銜接的方式進(jìn)行，即指數(shù)編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，生效日實時點位基于前一交易日收盤點位及樣本股當(dāng)日漲跌幅計算。因此，上證綜合指數(shù)編制修訂的實施不會影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測市場行情。

02

滬指上漲空間還有嗎?

事實上，滬指今年以來從低位的2646.8點到高位3458.79點，已經(jīng)上漲了31%!投資者更為關(guān)心的是，修訂后的滬指能否繼續(xù)向上沖?

前述光大證券金工團(tuán)隊在7月17日表示，上證綜合指數(shù)今年前兩個季度的平均點位為2906點，低于2019全年平均值(2920點)。“我們認(rèn)為，在指數(shù)編制方案日趨完善和A股預(yù)期盈利的雙重背景下，上證綜合指數(shù)向上的空間值得期待。”

該團(tuán)隊分析稱，截至7月13日，7月以來上證綜指已經(jīng)放量上漲15.37%，伴隨著疫情過后全國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，A股的強(qiáng)勢上漲也預(yù)告著本輪牛市已經(jīng)開啟。雖然疫情使得上半年上市公司盈利復(fù)蘇受到?jīng)_擊，但同時疫情也強(qiáng)化了國內(nèi)貨幣逆勢擴(kuò)張的邏輯。隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，上市公司盈利也有望重回弱復(fù)蘇軌道。我國勞動人口增量有望在今年結(jié)束長達(dá)10年的長周期下行，在未來五年基本持平，這意味著我國經(jīng)濟(jì)潛在增長率也有望結(jié)束長周期下行，對于股票市場，這意味著過去十年間未曾有過的長牛有望在今年開啟。

光大證券金工團(tuán)隊談到，上證綜指作為反映上海證券市場上市股票價格表現(xiàn)的指數(shù)，可以很好的代表市場的長期走勢，故而在牛市開啟的階段上漲空間大，投資價值陡升。

英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄21日在社交平臺上表示，“明起上證指數(shù)脫胎換骨，中國股市自此啟程慢牛”。在他看來，滬指修訂初步解決了炒新炒小炒差所帶來的偏差，中國股市有望擺脫失真，慢牛啟程就真正成為了可能。

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，上證綜指修訂編制方案后的長期漲跌，還是要看今后有多少成長型的公司在上交所上市。這次將科創(chuàng)板納入上證指數(shù)中，將有利于推動指數(shù)長期向上走勢。未來上交所要吸收更多新經(jīng)濟(jì)的龍頭上市，才能夠真正激發(fā)指數(shù)上漲，換句話說，指數(shù)漲跌的決定性因素取決于上市公司的質(zhì)量和成長性。

對于滬指的上漲空間，中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛給出點位預(yù)測。認(rèn)為滬指未來6個月浮動空間大概率在2700點到3800點。他表示，在GDP增速略超預(yù)期、投資好于預(yù)期的環(huán)境下，A股大跌屬于獲利盤了結(jié)引發(fā)的技術(shù)性共振調(diào)整，滬指尚處于新一輪混沌周期的初期，未來短期內(nèi)大概率以震蕩偏空調(diào)整，但長期整體無憂。

李湛也提醒需規(guī)避的五個風(fēng)險：其一，機(jī)構(gòu)與北上資金持續(xù)凈流出，再度引發(fā)悲觀情緒共振風(fēng)險;其二，香港國安法再次成為中美新的焦點，中美關(guān)系大概由前期貿(mào)易摩擦再次交惡，引發(fā)市場悲觀預(yù)期風(fēng)險;其三，美洲新冠疫情持續(xù)惡化與股指創(chuàng)高引發(fā)的市場不確定性風(fēng)險;其四，產(chǎn)業(yè)資本離場，大股東大規(guī)模減持引發(fā)再次拋壓風(fēng)險;其五，基本面風(fēng)險，企業(yè)整體盈利不及預(yù)期風(fēng)險。