【資料圖】
2022 年板 塊 整體收入正增長(zhǎng)，乘用車表現(xiàn)較好。2022 年汽車板塊營(yíng)收為3.3 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.7%，受益于燃油車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策及新能源補(bǔ)貼政策退出前拉動(dòng)，全年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。細(xì)分板塊來看：
乘用車子板塊、零部件子板塊營(yíng)收增速較高，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到18%和3%。商用車板塊受景氣度影響，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其中貨車子板塊2022年?duì)I收同比下滑36%，客車子板塊營(yíng)收同比下滑0.7%。
細(xì)分板塊盈利分化，乘用車受益于政策刺激表現(xiàn)較好。受疫情影響開工率，以及原材料價(jià)格上漲影響，2022 年汽車板塊歸母凈利潤(rùn)為859億元，同比下滑1.4%。細(xì)分板塊來看：乘用車子板塊因政策刺激景氣度回升，盈利及凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)較好；2022 年歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)20.3%，毛利率13.09%，同比增長(zhǎng)2.18pct；汽車零部件板塊受原材料價(jià)格上漲拖累，毛利率下滑0.71pct 至 16.67%，凈利潤(rùn)同比下滑0.78%；商用車子板塊中，貨車盈利承壓，2022 年凈利潤(rùn)下滑108.8%，毛利率為9.95%，同比下降0.01pct；客車因2021 年低基數(shù)，22 年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)21.9%的同比正增長(zhǎng)，毛利率為14.63%，同比增加1.35pct。
23Q1 行業(yè)整體盈利穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)影響并不明顯。受疫情及新能源補(bǔ)貼政策退出影響，23Q1 行業(yè)整體營(yíng)收增速回落至4.5%。從細(xì)分板塊的收入看，乘用車板塊因價(jià)格戰(zhàn)因素影響，收入增速低于零部件板塊；23Q1 乘用車子板塊同比增長(zhǎng)4.9%，零部件子板塊同比增長(zhǎng)6.5%。商用車板塊景氣度回暖，收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，為3.8%。從盈利端來看，雖然23Q1 行業(yè)開啟價(jià)格戰(zhàn)，但價(jià)格戰(zhàn)尚未完全傳導(dǎo)至上游，且受益于原材料成本下降，板塊整體盈利能力穩(wěn)定。23Q1 行業(yè)整體毛利率為14.31%，同比增加1.36pct；除汽車服務(wù)子板塊外，其余子板塊毛利率均有所上行。板塊利潤(rùn)增速分化明顯，商用車子板塊表現(xiàn)較好。2023Q1行業(yè)整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.5%；除汽車服務(wù)子板塊，其余子板塊均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中乘用車子板塊23Q1 凈利潤(rùn)增速為2.8%，凈利率為4.13%，同比下降0.34pct；零部件子板塊利潤(rùn)增速為7.0%，凈利率為4.66%，同比增長(zhǎng)0.29pct；商用車子板塊利潤(rùn)增速為118.3%，凈利率為1.35%，同比增長(zhǎng)0.50pct。
23Q1 或?yàn)槿昶囆袠I(yè)銷量、板塊盈利低點(diǎn)，Q2 起有望逐季改善。
根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)調(diào)研結(jié)果顯示，3 月底汽車經(jīng)銷商綜合庫(kù)存系數(shù)1.78，環(huán)比下降7.8%，終端庫(kù)存仍處于高位，但去庫(kù)存穩(wěn)步進(jìn)行。
我們認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)最激烈階段在逐步過去，隨上海車展召開后新車型陸續(xù)上市，以及價(jià)格戰(zhàn)緩解帶動(dòng)持幣待購(gòu)需求釋放，行業(yè)景氣度有望逐季改善。
投資建議：相較2022 年，2023 年燃油車購(gòu)置稅優(yōu)惠以及新能源國(guó)補(bǔ) 全面退出，導(dǎo)致23Q1 汽車行業(yè)景氣度有所下行。展望2023 年全年，我們認(rèn)為23Q1 或?yàn)槿昶囆袠I(yè)銷量、板塊盈利低點(diǎn)，Q2 起隨上海車展召開后新車型陸續(xù)上市，以及價(jià)格戰(zhàn)緩解帶動(dòng)持幣待購(gòu)需求釋放，行業(yè)景氣度有望逐季改善。汽車板塊建議關(guān)注三條主線：1）處于較好新車周期，以及智能電動(dòng)技術(shù)布局領(lǐng)先的自主品牌龍頭車企【長(zhǎng)城汽車、比亞迪、吉利汽車、長(zhǎng)安汽車】等；2）國(guó)產(chǎn)替代加速的智能電動(dòng)核心增量零部件賽道：把握技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)，按【單車價(jià)值量】+【滲透率】+【國(guó)產(chǎn)化率】三維度篩選，現(xiàn)階段建議關(guān)注【線束線纜、線控底盤、一體壓鑄、熱管理、智能座艙】等智能電動(dòng)汽車增量零部件：①熱管理【銀輪股份、川環(huán)科技、騰龍股份、三花智控、拓普集團(tuán)】；②汽車線纜線束【卡倍億、滬光股份】；③線控底盤【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集團(tuán)】；④智能座艙【德賽西威、新泉股份、均勝電子、常熟汽飾、華陽(yáng)集團(tuán)】；⑤輕量化【博俊科技、愛柯迪、文燦股份、旭升股份、廣東鴻圖】；⑥電機(jī)電控【英搏爾、欣銳科技】等；3）景氣度改善的商用車產(chǎn)業(yè)鏈：【宇通客車、中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力、一汽解放】
等。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；芯片斷供影響擴(kuò)大，車企排產(chǎn)受到更大范圍的擾動(dòng)；疫情反復(fù)對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)；政策落地時(shí)間和效果不及預(yù)期，對(duì)相關(guān)行業(yè)拉動(dòng)不明顯。
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