昨日，央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，8月15日開(kāi)展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求。中期借貸便利(MLF)操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，均下降10個(gè)基點(diǎn)(BP)。

中國(guó)利率市場(chǎng)化改革后，利率調(diào)整不再是存貸款基準(zhǔn)利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回購(gòu)利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風(fēng)向標(biāo)的意義，對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)價(jià)格均會(huì)產(chǎn)生影響。此次降息是今年1月政策利率下調(diào)后的又一次降息。值得注意的是，此次MLF為縮量續(xù)做，這在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，而MLF、逆回購(gòu)降息則超出市場(chǎng)預(yù)期。那么為何此時(shí)降息，對(duì)市場(chǎng)又會(huì)帶來(lái)哪些影響?

“當(dāng)前數(shù)據(jù)疲弱，MLF縮量降息‘一箭雙雕’，是個(gè)合理的組合。MLF縮量可以提升短端利率水平，避免脫實(shí)向虛;MFL利率調(diào)降后，長(zhǎng)端LPR利率下降，有助于刺激需求。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱(chēng)。

A

為何降息?

主要存在三大原因

今年1月，1年期MLF和7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均下降10個(gè)基點(diǎn)，主要貨幣政策提前發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。8月，二者中標(biāo)利率再度下降10BP至2.75%、2%。央行此次降息主要有三大原因。

一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策需發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。就宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，7月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速相比6月有所下滑。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期4.6%，前值3.9%;7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，市場(chǎng)預(yù)期增5.3%，前值3.1%;1-7月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.7%，市場(chǎng)預(yù)期6.2%，前值6.1%。

二是為了激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求。今年新增信貸月度間的波動(dòng)非常明顯，其中1月、3月、5月好于市場(chǎng)預(yù)期，但2月、4月低于市場(chǎng)預(yù)期。在33條一攬子穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的措施作用下，6月份信貸總量、結(jié)構(gòu)均改善，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月原本會(huì)延續(xù)該勢(shì)頭，但7月信貸、結(jié)構(gòu)雙雙走弱。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。其中，票據(jù)融資外，其他分項(xiàng)均少增，顯示銀行用票據(jù)沖量，居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)實(shí)體信貸需求很弱，而通過(guò)降息可激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

三是與近期海外通脹壓力有所放緩有關(guān)。FXTM富拓首席中文分析師楊傲正指出，由于美國(guó)公布的7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)通脹率低于預(yù)期，CPI同比升幅從40年高位9.1%降至8.5%，緩解了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅升息的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)壓抑通脹的效果開(kāi)始見(jiàn)效，也確立了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加息步伐將開(kāi)始放緩的預(yù)期。

B

為何縮量?

需求導(dǎo)致被動(dòng)響應(yīng)

2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革后，央行形成每月15日(遇節(jié)假日順延)進(jìn)行MLF操作的慣例，為每月20日的LPR報(bào)價(jià)提供參考。數(shù)據(jù)顯示，8月16日MLF到期規(guī)模為6000億，由于資金利率大幅低于政策利率，市場(chǎng)預(yù)期8月MLF存在縮量的可能，以適度提升資金利率水平。

央行公告稱(chēng)，8月15日開(kāi)展4000億MLF操作，意味著8月MLF縮量續(xù)做，意味著央行從市場(chǎng)回收流動(dòng)性。這打破此前連續(xù)4個(gè)月的等量續(xù)做模式，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

4月以來(lái)，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場(chǎng)流動(dòng)性始終處于充裕的狀態(tài)，驅(qū)動(dòng)隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場(chǎng)利率持續(xù)走低。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，在流動(dòng)性較為充裕、貨幣市場(chǎng)利率偏離政策利率的格局下，一級(jí)交易商對(duì)逆回購(gòu)和MLF操作的需求下降，銀行可通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單等方式進(jìn)行融資。且8月以來(lái)資產(chǎn)荒格局延續(xù)，資金運(yùn)用壓力較大，銀行司庫(kù)對(duì)于同業(yè)存單發(fā)行的需求同樣不高，在此背景下，性?xún)r(jià)比更低的MLF“被動(dòng)”縮量符合市場(chǎng)選擇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)股行一年期同業(yè)存單利率在1.9%左右，低于一年期MLF利率90BP(此次降息前)。從一級(jí)交易商主觀選擇來(lái)看，當(dāng)前MLF不太劃算，可通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單的方式進(jìn)行融資，即央行是“被動(dòng)縮量”。

在《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行解釋了7月之后逆回購(gòu)縮量且頻繁調(diào)整的原因，明確是因?yàn)橘Y金供給充足，需求減少，一級(jí)交易商投標(biāo)量隨之減少，央行才相應(yīng)降低逆回購(gòu)操作量，即逆回購(gòu)縮量是需求導(dǎo)致，央行更多是“被動(dòng)”響應(yīng)。

就市場(chǎng)利率看，8月15日上午DR001徘徊在1%左右，和上日持平，但DR007在1.44%左右徘徊，相比上一日上行了10BP左右。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，后續(xù)隨著寬信用的實(shí)現(xiàn)，DR007可能逐步向7天逆回購(gòu)政策利率回歸。

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