9月28日，深交所創(chuàng)業(yè)板受理了無錫市金楊新材料股份有限公司(以下簡稱“金楊股份”)的IPO申請。

該公司主營業(yè)務為電池精密結(jié)構件及材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為電池封裝殼體、安全閥與鎳基導體材料。此次其擬募集資金6.58億元，其中5.68億元擬投向總投資7億元的“高安全性能量型動力電池專用材料研發(fā)制造及新建廠房項目”;9000萬元擬用于補充流動資金。

招股書顯示，報告期內(nèi)，金楊股份具有大額應收賬款，這不僅使其資金長期被下游公司擠占，也讓其切身利益與下游行業(yè)變化情況深度綁定。2019年，其產(chǎn)品的終端應用行業(yè)——新能源汽車行業(yè)發(fā)生補貼調(diào)整，引發(fā)連鎖反應，使其陷入虧損窘境。

虧損期間，根據(jù)勾稽關系核算，金楊股份具有上億元營業(yè)收入沒有合理支撐。與此同時，在大額應收賬款難以收回的前提下，該公司仍與昔日大客戶比克電池交易不斷，且有可能繼續(xù)對其進行賒銷，不免讓人懷疑其行為的合理性。

上億元營收缺乏相應數(shù)據(jù)支撐

招股書顯示，2018年-2020年，金楊股份的營業(yè)收入分別為6.08億元、5.49億元和7.54億元;歸母凈利潤分別為4086.35萬元、-2466.62萬元和7048.14萬元。2019年，公司出現(xiàn)凈虧損。而《紅周刊》記者核算相關數(shù)據(jù)之間的勾稽關系后發(fā)現(xiàn)，當年其營業(yè)收入與相關現(xiàn)金流、經(jīng)營性債權之間，存在巨大差異。

招股書顯示，金楊股份適用的增值稅率為17%、16%和13%，以其適用的最低增值稅率保守估算，其2019年含稅營業(yè)收入約為6.21億元，其同期“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為4.73億元，兩者存在約1.47億元的差額。

表1：相關財務數(shù)據(jù)(單位：萬元)

理論上，上述差額的存在將體現(xiàn)為經(jīng)營性債權的增加。招股書顯示，當年金楊股份的應收賬款余額(含壞賬準備)、應收票據(jù)、應收款項融資分別為2.65億元、4799.95萬元和1305.82萬元，合計金額為3.26億元;上期末，相同項目合計金額為2.82億元，2019年比上期新增了0.44億元。但上述增加額比理論應增加額少了1.03億元。而預收賬款的變化，也應考慮在內(nèi)，不過2019年，公司預收賬款僅小幅增加了21.64萬元，對結(jié)果影響不大。

值得一提的是，上文核算過程中，《紅周刊》記者是以最低稅率估算金楊股份營業(yè)收入增值稅的，也就是說，如果按照更高的稅率計算，則其2019年營業(yè)收入與經(jīng)營性債權、相關現(xiàn)金流的勾稽差異將超過1.03億元。如此大額的營業(yè)收入缺乏相關數(shù)據(jù)的支撐，著實顯得很奇怪，對此，需要公司進一步解釋。

大額應收下，暗藏償債風險

如上文提及，報告期內(nèi)，金楊股份業(yè)績波動較大。2019年、2020年，其營業(yè)收入分別同比減少9.64%、同比增加37.24%;其凈利潤分別同比減少160.36%、增加385.74%

與其大幅波動的業(yè)績表現(xiàn)不同的是，2018年-2020年，其應收賬款卻一路走高。招股書顯示，截至各報告期末，金楊股份應收賬款余額分別為2.54億元、2.65億元和3.32億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為41.74%、48.21%、44.08%，其應收賬款余額不但數(shù)額較大、占比較高，且整體仍然有所增長。在高額應收賬款影響之下，其不得不大量計提壞賬準備，據(jù)披露，上述周期內(nèi)，其分別計提1946.25萬元、6047.15萬元和7239.85萬元的壞賬準備。

大量壞賬準備的計提，對公司盈利能力會造成不小的影響。2019年，由于新能源汽車行業(yè)政策的短期調(diào)整，就曾導致該公司部分下游電池廠商資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，金楊股份營業(yè)收入出現(xiàn)大幅縮減，其當年計提壞賬準備也較上年度大幅攀升，最終導致公司利潤也出現(xiàn)了虧損。

事實上，在后續(xù)經(jīng)營中，如果企業(yè)應收賬款的回款情況有所改善，已計提壞賬準備尚可轉(zhuǎn)回，但是從金楊股份已計提壞賬準備轉(zhuǎn)回情況來看，也并不樂觀。

招股書顯示，2018年-2021年一季度，公司單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉(zhuǎn)回共計僅829.55萬元，整體占比非常低。且截至2021年一季度末，公司單項計提壞賬準備的應收賬款中，除鄭州比克電池有限公司的計提理由為“存在回收風險”外，其余公司壞賬準備的計提理由均為“預計無法收回”，這說明公司應收賬款的回款狀況很不樂觀。

表2：2021年一季度末，公司單項計提壞賬準備的應收賬款情況

大額應收賬款余額的存在，意味著其大量資金被下游客戶以貨款的形式占用著，自然也影響了金楊股份的“造血”能力。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1308.48萬元、1892.96萬元和2229.2萬元，2018年和2020年，其經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均不及其凈利潤的三成。在此背景下，金楊股份的資金鏈較為緊張，公司不得不大量借款以維系經(jīng)營，數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年其短期借款均處于較高水平，分別為2.11億元、2.53億元和2.07億元，分別占其總負債的49.69%、55.81%和41.38%。而與之相對的是，公司同期的貨幣資金分別僅為3333.69萬元、2643.57萬元和4055.53萬元，遠遠不能覆蓋其短期借款，后續(xù)，一旦其短期借款集中到期，如何償還債務也是個令人擔憂的問題。

事實上，相比同行業(yè)公司，其債務壓力也明顯偏高，這一點從其相關財務指標就可見一斑。據(jù)招股書披露，2018年-2020年，其流動比率、速動比率皆低于行業(yè)均值，而同期其資產(chǎn)負債率則高于行業(yè)平均水平。

由此可見，應收賬款占比偏高給金楊股份帶來一系列問題，而如何解決這一問題，也需要公司好好考慮。

表3：公司償債能力指標與行業(yè)對比情況

對高風險客戶大額賒銷不合理

2018年，比克電池為金楊股份的第一大客戶，當年該客戶為其貢獻銷售金額為9093.81萬元，占公司當期收入比例為14.96%。比克電池所貢獻銷售額主要來自鄭州比克電池有限公司和深圳市比克動力電池有限公司，兩家公司也是金楊股份的賒銷大戶，截至2018年末，兩家公司分別是金楊股份應收賬款的第一和第三大客戶，共計欠款達5755.21萬元。如此大額應收賬款的存在，為金楊股份埋下了隱患。

前文我們曾提到， 2019年新能源汽車補貼調(diào)整，導致行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，金楊股份當年也受到影響，利潤出現(xiàn)虧損。實際上，當年對金楊股份影響最大的便是比克電池。2019年，金楊股份對應收賬款進行減值測試，并單項計提壞賬準備5016.08萬元，其中，僅鄭州比克電池有限公司和深圳市比克動力電池有限公司就總共計提壞賬準備達3357萬元。

令人不解的是，在計提大量壞賬準備的同時，雙方仍舊交易不斷。金楊股份在招股書中表示，2019年公司對比克電池銷售金額較上年下降6660.23萬元，由此計算，金楊股份當年對其銷售額約為2433.58萬元，近于其同期第五大客戶銷售額。2020年，比克電池重新回到金楊股份的前五大客戶名單中，當年，金楊股份對其銷售為4685.77萬元，占當期收入比例為6.22%;2021年一季度，金楊股份對其銷售1134.69萬元，占收入的4.74%。

當然，如果比克電池資金狀況改善，能將之前對金楊股份的欠款足額償還，那雙方繼續(xù)交易也能理解，然而，令人迷惑的是，雙方交易期間，來自于比克電池旗下公司的應收賬款還在不斷增長。

其中2020年，金楊股份對鄭州比克電池有限公司的應收賬款賬面余額為3662.37萬元，至2021年一季度末，則提升至4136.82萬元，同時，金楊股份以“存在回收風險”為理由對該公司的應收賬款以70%的高比例計提了壞賬準備，2020年和2021年一季度則分別計提2563.66萬元和2895.77萬元的壞賬準備。

同一家公司，在之前已經(jīng)對其大額計提壞賬準備，導致公司業(yè)績虧損的情況下，仍不顧回款風險，一邊大幅計提壞賬準備，一邊大額向其進行銷售，雖然能在短期內(nèi)保證公司銷售額的增加，扮靚公司業(yè)績，但后續(xù)一旦壞賬風險爆發(fā)，無疑會吞噬公司的利潤。資金本就不寬裕，金楊股份對于這位回款風險已經(jīng)很高的客戶，仍然樂此不疲的堅持賒銷，這難免令人懷疑，其是否為了IPO順利推進，通過對高風險客戶進行賒銷，來換取高增長的業(yè)績?如果真是如此，其無視風險進行賒銷的合理性就很值得商榷了，對此恐怕還需公司做出澄清。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)