3月1日美股盤前，被稱為“東南亞小騰訊”的Sea Limited（SE.US）公布了2021第四季度以及2021年全年財報。
盡管Sea第四季度營收超出市場預(yù)期，且同比大幅增長了105.7%，但公司股價在周二仍大幅下挫了超13%，市值再蒸發(fā)超過100億美元。
事實上，Sea股價在去年觸及高位后，不到半年時間股價已經(jīng)大幅下挫超過60%。
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憑借自身高速增長、海外廣闊市場以及美股給予的高估值等因素，Sea在過去三年時間內(nèi)，股價創(chuàng)造了超30倍上漲的“神話”。但近幾個月的表現(xiàn)如此拉胯，究竟是自身出現(xiàn)問題，還是估值邏輯發(fā)生了變化？最新財報公布后，“東南亞小騰訊”還能不能買？
首先看好的方面：2021年Q4營收達到32.22億美元，超出市場普遍預(yù)期，同比增長達到106%；2021年全年總營收則達到99.55億美元，同比增長了128%。
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具體來看，各主要業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了相當(dāng)不錯的增長。其中電子商務(wù)、商品銷售業(yè)務(wù)（EC）營收達到15.95億美元，同比增長約89%；數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)（DE）營收達到14.15億美元，同比增長了104%；數(shù)字金融服務(wù)（DFS）營收則達到1.98億美元，同比增幅達約701%。
可以看出，在兩大支柱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的同時，諸如數(shù)字金融服務(wù)等其他新業(yè)務(wù)增長速度奇快，這也為Sea進一步打開新市場奠定了良好的基礎(chǔ)。除營收暴增外，數(shù)字金融服務(wù)平臺SeaMoney在Q4移動錢包支付量也同比增長了70%，達到50億美元的里程碑。季度活躍用戶則是同比增長90%，達到4580萬人。
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再看看表現(xiàn)不是那么出色的地方，主要在于凈虧損有所擴大。Q4公司凈虧損為6.16億美元，而上年同期則為虧損5.25億美元，不過擴大幅度不足20%，在可接受范圍。
虧損擴大的原因，主要源自成本開支有明顯的增加。其中銷售和市場費用支出高達12.19億美元，同比大增83%，是公司最主要的成本項。不過需要注意的是，研發(fā)支出在2021年Q4達到了2.86億美元，同比劇增162%，即將追上公司的一般及管理費用支出（3.18億）。
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其實劇增的銷售和市場費用以及研發(fā)支出，都指向同一個問題：市場不像以前那么好打開了。“東南亞小騰訊”和騰訊類似，以游戲等相對成熟的業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金奶牛，賺取的利潤則不斷輸送至電商、支付等新興業(yè)務(wù)，但目前來看這兩個方向都面臨著挑戰(zhàn)和競爭。
除了成熟的游戲業(yè)務(wù)外，Sea的另一大業(yè)務(wù)也正逐步走向成熟，營收甚至已經(jīng)超過包含游戲在內(nèi)的數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)。它，就是電子商務(wù)、商品銷售業(yè)務(wù)?！皷|南亞小騰訊”的發(fā)展路徑不僅在復(fù)制騰訊，也正在復(fù)制阿里巴巴。
但顯然，業(yè)務(wù)開展并非一帆風(fēng)順。2月14日，Sea股價大幅下跌超過18%，外媒透露印度將封禁Sea旗下自研的吃雞手游《Free Fire》。
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根據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)顯示，印度此前為《Free Fire》最大的下載市場，在印度每月產(chǎn)生超500萬美元收入。因此，這次封禁可能對Sea造成巨大打擊。盡管小摩分析師認為，F(xiàn)ree Fire India可能只占Sea游戲收入不到10%，但潛在的政策禁令風(fēng)險可能進一步增加Sea的游戲特許經(jīng)營權(quán)和緊張情緒。
事實上，Sea很大程度上是因騰訊的游戲授權(quán)而發(fā)家致富，其旗下游戲平臺Garena仍然是包括《英雄聯(lián)盟》、《王者榮耀》在內(nèi)主要騰訊系游戲在東南亞的獨家代理商或優(yōu)先發(fā)行商，對騰訊仍有較大的依賴性。
再看Sea的電商和金融服務(wù)業(yè)務(wù)，則儼然是阿里巴巴的翻版。2015年，Sea推出電商業(yè)務(wù)Shopee；此后整合游戲支付、Shopee支付和小貸業(yè)務(wù)，形成了SeaMoney這一數(shù)字金融服務(wù)業(yè)務(wù)。
盡管數(shù)字金融服務(wù)業(yè)務(wù)在2021Q4營收同比暴增，但絕對體量卻仍僅有1.98億美元，經(jīng)調(diào)整后EBITDA仍虧損高達1.49億美元。同樣，依靠燒錢擴張、補貼用戶的電商業(yè)務(wù)Shopee，在Q4經(jīng)調(diào)整后EBITDA虧損高達8.77億美元，這些顯然也并不是投資者愿意看到的。
來源：Sea財報
盡管Shopee進行了積極的國際擴張，推動除東南亞以外的增長，但該業(yè)務(wù)在法國明顯遇阻。公司決定于3月6日關(guān)閉法國站業(yè)務(wù)，說明擴張也并非一帆風(fēng)順。
公司管理層在電話業(yè)績會上看好Shopee在拉丁美洲特別是巴西的增長空間，但拉美本土電商公司MercadoLibre也并不會坐以待斃，這家營收占據(jù)拉美電子商務(wù)市場約25%的區(qū)域性巨頭，將成為Shopee最大的競爭對手之一。
Sea給出的2022年指引還算樂觀，特別是數(shù)字金融服務(wù)業(yè)務(wù)，預(yù)計營收達到11億美元-13億美元，同比增長155.4%。此外，電子商務(wù)營收指引也去到89-91億美元，同比或增長75.7%。
來源：Sea財報
但由于股價回撤幅度大，且當(dāng)前游戲業(yè)務(wù)面臨封禁、增速下滑，電商、支付等新興業(yè)務(wù)面臨競爭加劇、虧損擴大等問題，機構(gòu)對Sea的看法也出現(xiàn)了一定的分歧。
據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，前10大持股機構(gòu)增減持各半。
來源：Wind
不過我們較為熟悉的機構(gòu)如老虎環(huán)球基金、景林資產(chǎn)、高瓴等，均在去年四季度增持了Sea，其中景林第一大倉位即是Sea。
鑒于公司在東南亞、歐洲以及拉美的擴張以及相應(yīng)市場的廣度，股價經(jīng)歷大幅回撤的Sea或逐步迎來建倉機會。但近期負面消息的擾動加上宏觀事件如俄烏局勢、美聯(lián)儲加息等不利影響，股價短期的波動可能還會繼續(xù)。
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關(guān)鍵詞： 同比增長 電子商務(wù) 數(shù)據(jù)顯示
