2022年的私募圈注定要經(jīng)歷一段進退失據(jù)的時光。
一邊是限薪大環(huán)境下，隔三差五地冒出幾個奔私的公募明星，歡慶“公奔私”浪潮再起；人才加速涌入的另一邊，則是抵擋不住市場波動的百億私募們，年內(nèi)幾乎全員虧損，苦口婆心教育著持有人們“千萬不要浪費每一次回撤”。
*除景林全球凈值披露日期為 2022.1.28 外，其他所有私募漲跌幅均統(tǒng)計到 2022.2.18
行情慘淡，所有樂觀的銷售目標連同收益預(yù)期一起打了折扣，就連年前穩(wěn)坐“當紅私募”頭把交椅的盤京，新基金在招行、中信、興業(yè)等 Tier 1 渠道募集，也并沒有激起“秒殺”的水花。銷售的熱情，比起幾個月前，把景林比作“基金中的愛馬仕”時的光景，差了不知道多少盆冰水。
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不過，持有人最怕的其實不是回撤，畢竟有的回撤只是浮盈少塊肉，最悲慘的還是產(chǎn)品凈值直接掉到水面以下，買入即套牢。
根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，在其顯示的32925只產(chǎn)品中，超過1600只產(chǎn)品的最新凈值低于0.8元，其中近700只產(chǎn)品凈值已低于0.7元，如果按照一般私募基金的止損設(shè)置，已處在清盤的危險中。除此之外，還有不少成立時間未滿一年的產(chǎn)品，凈值臨近腰斬。
簡單的數(shù)學(xué)運算告訴我們，從 1 到 0.5，你只需要虧 50%，但從 0.5 再回到 1，你需要漲一倍。
那么問題來了，
1、凈值到了預(yù)警線之后，私募能做什么？
2、私募的止損機制，真的能保護投資者嗎？
這兩年基金很出圈，基金崛起上了《三聯(lián)生活周刊》的封面故事，《人物》雜志訪談了網(wǎng)紅經(jīng)理蔡嵩松，還有明星經(jīng)理們上《天天向上》的空穴來風(fēng)，讓基金業(yè)協(xié)會連夜發(fā)布倡議書，嚴禁行業(yè)娛樂化。但無論如何，業(yè)績+營銷的一套套組合拳打下來，基金行業(yè)的規(guī)模終究是達到了史無前例的高度。
私募雖然受制于起投門檻、合規(guī)限制等一系列約束條件，但畢竟也沉醉在整個大資管行業(yè)的暖風(fēng)里，成為了信托轉(zhuǎn)型期的受益者之一。趁著股市火熱，新晉的業(yè)內(nèi)寵兒們在市場上募集新產(chǎn)品。整個2021年下半年，百億俱樂部迅猛擴容，搖身一變成為百億私募者如過江之鯽。
過去一年，百億私募管理人數(shù)量接近翻倍
牛市里出來混，熊市終究要還的。
這些在市場高點被業(yè)績引來的新錢，也就構(gòu)成了如今在預(yù)警線、清倉線之下最惶惶不安的那部分。其實“好做的時候不好賣，好賣的時候不好做”這個道理，稍有一些從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)人士都知道，但面對蜂擁而來的AUM（管理規(guī)模），要保持克制，考驗的又不是人的專業(yè)度。
結(jié)果錢是到賬了，牛卻被通脹、打仗嚇跑了。
面對客戶壓力，管理人們的標準操作是道歉。關(guān)于這點，遠川投資評論之前就整合了一些頭部私募的道歉信，「人均一封道歉信，哪家私募的“雞湯”最好喝？」。不過從評論區(qū)的群眾反饋來看，愿意為道歉信買賬的并不多。畢竟道歉有用的話，還要基金經(jīng)理干什么？
況且熬雞湯還是要符合監(jiān)管要求的，只能承諾努力，不能承諾業(yè)績，對套住了真金白銀的持有人來說，還是很難共情。
于是，在“共情”上，私募們也開始內(nèi)卷了。
2月8日，新晉百億量化私募赫富投資在旗下產(chǎn)品觸及預(yù)警線后，對相關(guān)產(chǎn)品做出了降倉處理，并宣布在修復(fù)凈值前，管理費調(diào)整至0%。由于沒有1000萬粉絲的微博大V老板，當時并沒有在業(yè)內(nèi)外激起特別大的水花。
直到2月24日，知名百億私募基金東方港灣的知名老板但斌發(fā)了一條“累計凈值在1以下的管理費都不收了”的微博。此后的一整天，他的許多同行們就收到了來自渠道和持有人的關(guān)切——“但斌都不收管理費了，你們什么時候取消？”
費率之爭，還有另一個版本。
2月16日，國內(nèi)量化基金三巨頭之一的九坤被曝旗下美元產(chǎn)品1月巨虧近4成。
第二天一早，九坤作出回應(yīng)，“Ubi Asia Fund的產(chǎn)品特點是高波動高收益，長期持有才能真正體現(xiàn)出產(chǎn)品的策略優(yōu)勢和投資價值，未來我們?nèi)匀粫猿职串a(chǎn)品特性風(fēng)格來進行交易?！蓖瑫r，九坤也給投資者留了另一個選擇——免除產(chǎn)品的鎖定期和贖回費。言下之意——你要不愿意長期持有也可以贖回，但此后是漲是跌，與你無關(guān)。
比起口頭安慰，私募降費多多少少還算是“讓利”給了持有人。但仔細一想，虧都虧到預(yù)警線了，是虧30%還是虧31.5%，差別很大嗎？
“我差的是那點利息嗎？我在乎的是首付啊?！边h川辦公室里屈指可數(shù)的一位高凈值用戶如是說。
在私募業(yè)內(nèi)，0.8的預(yù)警線， 0.7的清盤線，是常規(guī)的止損安排。
采用預(yù)警線、清盤線的風(fēng)控設(shè)置，通常是許多私募產(chǎn)品與公募產(chǎn)品的一個顯著差距。所謂觸及預(yù)警線，通常是指產(chǎn)品累計凈值跌破預(yù)警線（通常在0.8上下）之后，私募管理人會被動調(diào)低產(chǎn)品倉位，以降低發(fā)生更大程度虧損的可能。
而跌破清盤線（通常會設(shè)置在0.6-0.8之間）后，產(chǎn)品會被迫清盤。投資者只能帶著永久性損失，尋找下一個基金經(jīng)理，或者選擇永遠不再相信 A 股。
這種止損設(shè)置，一方面是基于私募基金的絕對收益“傳統(tǒng)”。在很多投資者粗淺的印象中，私募與公募最大的不同，就是前者追求絕對收益，后者做的是相對排名。
另一方面，管理費只占小頭+業(yè)績報酬才是大頭的收費模式，也把私募管理人的利益與投資者收益綁定在了一起——只有產(chǎn)品賺錢，基金經(jīng)理才能更賺錢。產(chǎn)品要是長期水下，提不出業(yè)績報酬，大多數(shù)私募是很難單靠管理費維持長期經(jīng)營。
但受制于對沖工具不完善、自上而下?lián)駮r太難做對等各種因素，實際上以“絕對收益”為標簽的私募基金，其實并不多。加上公募出來的私募基金逐漸成為這個行業(yè)的中流砥柱，高波動的私募產(chǎn)品不再少數(shù)。
對于一大批這樣的股票多頭產(chǎn)品來說，邊跌邊撤的止損做法，恐怕并不是一項好選擇。
如今的私募里，主觀股票多頭的帶頭千億大哥景林和淡水泉都是經(jīng)歷過大風(fēng)大浪的老江湖。
2008年淡水泉回撤40%、2015年回撤30% 、2018年又回撤接近30%，回撤一過30%就要降倉，回到水上的時間，恐怕就要比下圖顯示要花更長的時間。更別提如果0.6就要把所有產(chǎn)品清倉的話，淡水泉恐怕是很難撐過開門創(chuàng)業(yè)的第一年。
但凡受制于止損要求，如今盛行于市場的“淡水泉時刻”（注：即每當?shù)漠a(chǎn)品凈值出現(xiàn)30%左右的回撤時，整個市場的中期調(diào)整也就接近尾聲，是加倉的好時機，此未經(jīng)科學(xué)實證的說法，常見于各家銷售機構(gòu)），也無從談起了。
反觀另一個千億私募景林的代表產(chǎn)品景林豐收2007年以來的回撤走勢，不能說毫不相干吧，只能說異曲同工。
但淡水泉成長一期成立以來年化收益14.93%，景林豐收成立以來年化收益16.49%，十多年下來，長期年化能跑贏這兩家“元老”的私募屈指可數(shù)。業(yè)績終究是私募存在的根基，若不是在同行中表現(xiàn)佼佼，景林和淡水泉也不會成為邁入千億大關(guān)的先行者。
回到開頭，如何不浪費一場回撤？
首先，不要在回撤面前，失去戰(zhàn)斗力和意志力。止損線的設(shè)置，看似是保護了投資者，但翻譯過來，其實是——最多給你虧30%-40%，我就不干了。
高倉位下跌，低倉位反彈，曾經(jīng)熬死了多少私募，怕是根本數(shù)不過來。但相信盈虧同源，相信均值回歸，通常會等來貝塔的眷顧。不信？看看隔壁常年不降倉、從來不止損的公募好了。
基金的出圈讓大家一時之間，真的把它當成了消費品。張華重金打入了基金一哥一姐的后援團；李萍成為了鋰電光伏新能源的賽道擁躉；王麗因為電梯間的廣告加倉了國民基金經(jīng)理的創(chuàng)新未來，大家都以為等待著自己的是光明的未來。
但本質(zhì)上，基金，尤其是股票基金，是一種投資產(chǎn)品，這讓它和所有消費品產(chǎn)生了本質(zhì)的區(qū)別。
消費是確定的、靜態(tài)的，消費的體驗是即時的；基金是波動的、動態(tài)的，投資的收益是延遲的?？紤]到股票市場長期存在的短期不確定性，期限和風(fēng)險承受能力的錯配往往是致命的，就像拿2023年的剛需首付買了2022年的股票私募，不是A股不愛你，而是八字不合適。
對的時間遇到對的產(chǎn)品，對于基金的買賣雙方來說，都是必修課。賣者需要克制，買者需要理性。
旺季饑餓營銷，淡季打折促銷的套路，對于基金來說，卻總會變成高位拿錢一時爽，回撤起來火葬場。道歉安慰不了，止損屬于棄療，除了煎熬還是煎熬。
事后來看，一切都很簡單。如果不在高位大舉募資，就不會在喧囂過后，一地預(yù)警線。
問題在于，當周期的鐘擺再次重復(fù)時，歷史還會不會押著同樣的韻腳呢？
關(guān)鍵詞： 私募基金 基金經(jīng)理 累計凈值
