2021年年末，來(lái)自意大利的高端游艇制造商，法拉帝游艇(Ferretti)向港交所遞交了招股說(shuō)明書，而此時(shí)，它的亞洲辦事處只有4名正式員工。
一家意大利公司不遠(yuǎn)萬(wàn)里來(lái)香港上市，可能是因?yàn)樵缭?012年，該公司就被山東國(guó)資委控股的濰柴集團(tuán)收購(gòu)了。換句話說(shuō)，法拉帝是一家名副其實(shí)的省屬國(guó)企。
根據(jù)招股書顯示，作為游艇界的勞斯萊斯，法拉帝2018年-2020年?duì)I業(yè)收入分別為在6.3億歐元、6.7億歐元、6.3億歐元，折合人民幣均在40億以上。
而與高額的營(yíng)收相反的是其少得可憐的三年凈利潤(rùn)，分別為3000萬(wàn)，2600萬(wàn)，2100萬(wàn)，呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)——一副地主家也沒(méi)有余糧的既視感。2020年前9月凈利率僅為1.4%，2021年前9月則為4.8%，大寫的慘。
同樣是給富豪服務(wù)，愛馬仕動(dòng)輒二十個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)率，法拉帝反倒混的不如富士康。通過(guò)這份招股書，我們將回答三個(gè)問(wèn)題：
1、山東國(guó)資委為何收購(gòu)一家造游艇的公司？
2、法拉帝的財(cái)務(wù)報(bào)表反映了什么問(wèn)題？
3、造游艇的為什么比賣包的活得難受？
法拉帝的定位屬于奢侈品中的奢侈品：豪華游艇制造公司。
1968年，法拉帝家族兩兄弟，Noberto Ferretti（自號(hào)“海王”）與Alessandro Ferretti（自號(hào)“超管”）決定振興家族行業(yè)：造船，并于1971年展出法拉帝首部游艇。
六年后，兩兄弟的公司FerrettiCraftS.r.l.（法拉帝）于意大利注冊(cè)成立。通過(guò)收購(gòu) Riva 、 Pershing、 Itama 、 CRN、 Wally等品牌逐步起家，開始逐鹿國(guó)際頂級(jí)游艇品牌。
2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，法拉帝在意大利上市，但兩年后就被璞米資本（Permira）收購(gòu)，私有化退市，自斬融資渠道一臂，為之后陷入債務(wù)風(fēng)波埋下了隱患。
當(dāng)時(shí)，法拉帝大量的收購(gòu)品牌行為，資金都來(lái)自借貸，公司債臺(tái)高筑。2012年濰柴集團(tuán)接手前，法拉帝的負(fù)債已經(jīng)“高達(dá)”50億人民幣，而且債務(wù)集中度非常高，Yacht Partecipation、Mediobanca和蘇格蘭皇家銀行（RBS）三位主債權(quán)人，持債占比70%以上。
極高的債務(wù)集中度，意味著公司很難再去利用股權(quán)融資或是債務(wù)重組，對(duì)于沒(méi)上市的公司來(lái)說(shuō)更是如此。
2008年，公司嘗試在意大利重新上市，再度趕上金融危機(jī)。那時(shí)的金融風(fēng)暴不比如今的疫情，富豪們沒(méi)有像如今一樣大舉買私人飛機(jī)、游艇來(lái)進(jìn)行“自我隔離”。既沒(méi)有營(yíng)收、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境又差，上市自然失敗，融資無(wú)望，公司在債權(quán)人的要求下不得已開始申請(qǐng)破產(chǎn)。
此時(shí)，山東省國(guó)資委頂著白衣騎士的光環(huán)出現(xiàn)了。
金融危機(jī)期間，恰恰是抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的絕佳時(shí)機(jī)。山東國(guó)資委先后收購(gòu)了德國(guó)凱傲，美國(guó)德馬泰克，而這些公司也成為了日后山東重工登上“世界一流”發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)的支柱。
而收購(gòu)法拉第，有一點(diǎn)意外的成分。
山東國(guó)資委下屬的濰柴集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)博杜安的過(guò)程中偶然發(fā)現(xiàn)，公司下游有個(gè)賣游艇的大客戶也陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)。原本是打算買個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，聊著聊著突然跑來(lái)一個(gè)“相貌不凡，胡子全白”的豪華游艇商。
再一聊，發(fā)現(xiàn)這位70多歲的法拉帝老CEO無(wú)力歸還債務(wù)即將被起訴。3億多歐元就能買他75%的股權(quán)。不到馬老師“ZEN”號(hào)游艇一半的價(jià)格，就能買一家具備整船制造的公司，四舍五入算白給。
2011年年底，濰柴集團(tuán)董事長(zhǎng)譚旭光（又被稱為“譚大膽”）與三家主債權(quán)人開展了長(zhǎng)達(dá)30個(gè)小時(shí)的談判，并最終將收購(gòu)成本壓降70%后，成功拿下法拉帝75%的股權(quán)，并一舉在2012年拿下“中國(guó)十大并購(gòu)人物”稱號(hào)[1]。
而歸入濰柴集團(tuán)的法拉帝在“國(guó)資系”的優(yōu)秀運(yùn)作之下，2016年全面扭虧為盈，此時(shí)凈利潤(rùn)已達(dá)1400多萬(wàn)歐元，2018年法拉帝實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近4000萬(wàn)歐元，收入和利潤(rùn)躍居全球游艇行業(yè)第一位，地主家終于存下了一些糧。
奢侈品行業(yè)總是給人一種高貴奢華、高攀不起的印象，似乎和奢侈品擦邊的一切元素都象征著驚人利潤(rùn)。但閱讀法拉帝的財(cái)務(wù)報(bào)表，會(huì)發(fā)現(xiàn)想象中的“珠光寶氣”并不存在。
首先是公司營(yíng)收停滯不前。2018年至2020年，法拉帝出售的游艇數(shù)目每年均在130-160艘之間進(jìn)行浮動(dòng)，平均下來(lái)約3000萬(wàn)人民幣一艘游艇，看似量大價(jià)高，但其中小型游艇或者稱為汽艇占比較多拉低了平均值，這種“游艇”利潤(rùn)不高。
真正稱得上為豪華游艇的基本維持5000萬(wàn)人民幣以上，而長(zhǎng)度三十米以上的超級(jí)游艇價(jià)格按億作為計(jì)量單位，出售這種級(jí)別的游艇法拉帝甚至要直接在當(dāng)?shù)貙ｉT開一家公司來(lái)服務(wù)客戶，從舢板到床上用品統(tǒng)統(tǒng)是定制，基本沒(méi)有統(tǒng)一定價(jià)。
無(wú)產(chǎn)階級(jí)想了解一下售價(jià)，搜出來(lái)的還是霸道總裁文。
與賣船量相對(duì)應(yīng)的是其營(yíng)業(yè)收入，2018年-2020年，僅從6.3億增長(zhǎng)至6.7億。招股書中2021年?duì)I收破7億歐元，但仍未達(dá)2008年?duì)I收的峰值9億歐元?？紤]到疫情下，富人傾向在海上隔離而帶來(lái)訂單量的激增的背景，這個(gè)成績(jī)不算如意。
收入不如意的另一面，是居高不下的成本。
建造游艇最重要的成本是原材料，而且不是一般的原材料。比如豪華游艇一般配置的Minotii家具，僅設(shè)計(jì)就需要保時(shí)捷工作室操刀，在材料選擇上使用桃花心木、美國(guó)橡木和柚木這種難得一見的木材，所以定制一套沙發(fā)至少30萬(wàn)[2]。
2018年，法拉帝僅買材料就花了3個(gè)億，相當(dāng)于營(yíng)收的一半。這導(dǎo)致毛利率直接跌破50%，同時(shí)建造過(guò)程中很多環(huán)節(jié)需要人為加工改良，而這部分占比也達(dá)到總成本10%左右，比如建游艇過(guò)程中需要人工檢測(cè)1000個(gè)以上部件。這都會(huì)造成大量支出，所以造定制游艇的利潤(rùn)沒(méi)有我們想象的那么高。
另一方面，由于買家都是頂級(jí)富豪，因此每艘游艇幾乎都是量身定制的。
比如在游艇上整個(gè)停機(jī)坪配個(gè)停車位或者快艇位都屬于常規(guī)操作，甚至還得根據(jù)客戶需求，定制一艘能夠臨時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)闈撏г谒潞叫?0天的游艇[3]。普通貨船使用的鋼板一公斤1美元都不到。游艇上的碳纖維則要20美元/公斤。
同時(shí)，由于高度的定制化，意味著每艘游艇的生產(chǎn)方式都不一樣，也不可能通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)線大規(guī)模制造。因此，法拉第看起來(lái)屬于造船工業(yè)，本質(zhì)上是個(gè)手工藝領(lǐng)域。
可以潛水至水下三百米的游艇：甲殼
而且，法拉帝的利潤(rùn)隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，反而呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2018年利潤(rùn)還有3000萬(wàn)歐元，2020年利潤(rùn)只有2200萬(wàn)歐元，凈利率從來(lái)沒(méi)有突破10%。這一定程度上也和行業(yè)相關(guān)，造船周期較長(zhǎng)，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需要按完成比例記入利潤(rùn)，疫情一定程度上影響到了完工率。
2020年，公司凈利率才為3.6%，連傳統(tǒng)造紙業(yè)都比不過(guò)，更不用和制造業(yè)龍頭三一重工相比了。江龍船艇也是難兄難弟，凈利率勉勉強(qiáng)強(qiáng)過(guò)5%。雖然是奢侈品，但公相比于愛馬仕20%的凈利率，法拉帝不到5%的凈利率實(shí)在愧對(duì)眾多做包的大哥。
同屬于奢侈品制造業(yè)，為什么法拉帝就沒(méi)辦法成為愛馬仕那種印鈔機(jī)？
奢侈品品牌的價(jià)值來(lái)自于優(yōu)質(zhì)的商品和服務(wù)、廣泛的品牌知名度與適當(dāng)?shù)南∪毙?。而?duì)法拉帝所從事的豪華游艇來(lái)說(shuō)，則是頂級(jí)的商品和服務(wù)、難以普及的品牌知名度和極端的稀缺性。
站在奢侈品行業(yè)金字塔頂端，俯視眾生的愛馬仕一度是摩納哥王妃格蕾絲·凱利的心頭之好，而風(fēng)衣中的BURBERRY則頂著“英國(guó)皇家御用”這頂光環(huán)，似乎這種奢侈品一般都有強(qiáng)大的背景或者故事來(lái)提升其附加價(jià)值。
愛馬仕“喜馬拉雅”包
根據(jù)愛馬仕官方描述：Himalayan由非洲的尼羅鱷的皮制成，鱷魚皮還有專屬名“natura”，意味最本源自然的鱷魚皮，而經(jīng)過(guò)層層手藝褪色的鱷魚皮，會(huì)顯露出喜馬拉雅山般優(yōu)雅的白色[4]。
這包每年只生產(chǎn)一兩個(gè)，再加上一眾好萊塢影后站臺(tái)，隨便一個(gè)“入門級(jí)”的喜馬拉雅都在百萬(wàn)以上，盒馬最近新出的現(xiàn)殺鱷魚才2000一只。
更關(guān)鍵的是，奢侈品箱包可以一邊用頂級(jí)單品維護(hù)品牌形象，一邊推出幾萬(wàn)塊的“消費(fèi)級(jí)”產(chǎn)品，讓普通人也能咬咬牙奢侈一回。但游艇則是奢侈品中的頂級(jí)硬核品類，廣大中產(chǎn)把牙咬碎了也買不起，頂多進(jìn)名媛群拼團(tuán)體驗(yàn)一把。
因此，法拉帝只能在成本上下功夫，維護(hù)好全世界最頂級(jí)的1%。就如同法拉帝招股書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)他們的所有游艇制造均采用最好的材料，最好的家具，最多的手工程序，以得到目標(biāo)群體的認(rèn)可。
這是一個(gè)吃力不討好的行為，非洲的尼羅鱷也就只是只鱷魚，但對(duì)法拉帝來(lái)說(shuō)，只有保持格調(diào)一條路，于是就陷入高投入-難賺錢-堅(jiān)持高投入的死循環(huán)。
另一方面，如今的奢侈品逐漸追求實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化的協(xié)同效應(yīng)，一方面子品牌可以利用集團(tuán)在原料、渠道、財(cái)務(wù)、后臺(tái)等方面的資源迅速擴(kuò)張，另一方面集團(tuán)也需要不同的品牌來(lái)豐富品類矩陣，以降低業(yè)績(jī)波動(dòng)性，就像LVMH成為全球最大奢侈品集團(tuán)一般。
同樣，自詡為奢侈品牌的法拉帝也在做著同樣的操作，收購(gòu)大量品牌以期望實(shí)現(xiàn)“協(xié)同效應(yīng)”，但游艇這個(gè)品類，天然就是個(gè)高度定制化的手工藝門類，無(wú)法大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化制造，旗下品牌再多，都只能賺點(diǎn)加工費(fèi)。
在三位數(shù)的游艇銷量面前，想靠“提升經(jīng)營(yíng)效率”來(lái)增厚凈利潤(rùn)，或許不那么可行。
作為9年前山東省國(guó)資委的一筆偶然間的“風(fēng)投”，如今的法拉帝，已經(jīng)順利啟動(dòng)了上市流程，這筆投資也到了開花結(jié)果的時(shí)候。
而定位于奢侈品制造商，法拉帝服務(wù)著全世界最富有的一小撮人，自身的盈利能力卻處在制造業(yè)的底部水平。讀完法拉帝的招股書全文，不禁讓人想起一句詩(shī)：
遍身羅綺者，不是養(yǎng)蠶人。
[1]濰柴抄底最大豪華游艇公司內(nèi)幕：譚大膽把對(duì)手說(shuō)哭了，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
[2]Minotti家具 | 打造游艇內(nèi)部奢華空間，意品居
[3]意大利設(shè)計(jì)“007風(fēng)格”豪華游艇 可潛水300米深停留10天，新浪
[4]愛馬仕“喜馬拉雅”為什么這么貴了？看完你就知道了！搜狐
[5]法拉帝招股說(shuō)明書
本文來(lái)自微信公眾號(hào)“遠(yuǎn)川商業(yè)評(píng)論”（ID：ycsypl），作者：李康平，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
