苦等兩年，“枸杞第一股”寧夏沃福百瑞枸杞產(chǎn)業(yè)股份有限公司（簡稱“沃福百瑞”）的上市夢想，到了臨門一腳的關(guān)鍵時刻，但最終還是破碎了。

12月3日，已過會1年多時間的沃福百瑞，發(fā)布上市進程的最新動態(tài)——終止注冊。

此前，沃福百瑞的上市之路，異常波折。2020年4月，公司第一次遞交IPO招股書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板；6月份創(chuàng)業(yè)板注冊制落地，公司的上市申請在6月底被受理；兩輪問詢后，終于在9月10日迎來第一次上會，結(jié)果是暫緩審核；公司再度更新相關(guān)資料后在11月16日迎來第二次上會，終于通過審核；但是，2021年初公司三度更新注冊材料，始終未能等到好消息，直到現(xiàn)在的一錘定音。

沃福百瑞主要從事枸杞和枸杞深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為枸杞干果和枸杞原汁，輔以少量的枸杞果汁、枸杞籽油、枸杞粉、枸杞多糖等。

粗加工產(chǎn)品枸杞干果和枸杞原汁占據(jù)公司營業(yè)收入的97%以上，而公司核心原材料枸杞來自于采購、相當(dāng)一部分生產(chǎn)來自于委托加工，同時研發(fā)投入小、技術(shù)專利少，員工數(shù)量更是只有205人，更像是一家貿(mào)易型的輕資產(chǎn)公司。用當(dāng)下比較流行的說法就是，這是一家枸杞供應(yīng)鏈公司。

但是，就是這樣一家企業(yè)，在中國枸杞出口市場的地位舉足輕重。公司在IPO招股書中表示：2008年，公司產(chǎn)品首次獲得美國FDA認(rèn)證，2014年成為被該機構(gòu)批準(zhǔn)進入綠色通道的食品企業(yè)；2017年，公司取得“藥品GMP證書”……

2020年，公司枸杞干果出口金額8464.18萬元，占同期寧夏枸杞干果出口金額的31.05%，占全國枸杞干果出口金額的比例為11.25%；同期，公司枸杞汁出口金額1.40億元，占同期寧夏枸杞汁出口金額的90.99%。

2018年-2020年，沃福百瑞營業(yè)收入1.86億元、2.66億元、2.82億元，歸母凈利潤6581.11萬元、8841.16萬元、1.09億元。

其中，公司去年在海外市場完成了2.29億元的銷售收入，占比超過82%，主要由大客戶美國Young Living公司完成。

Young Living主要向公司采購枸杞濃縮汁，2018年-2020年的銷售收入分別為8917.15萬元、1.14億元、1.41億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為49.01%、43.24%和50.55%；毛利分別為6475.74萬元、8258.66萬元和9728.01萬元，占當(dāng)年度公司毛利的比例分別為68.78%、61.97%和65.98%。

重度依賴海外市場，對公司的業(yè)務(wù)影響很多，比如說退貨情況、匯兌損失等。

2018年至2020年，公司發(fā)生銷售退回貨物的金額分別為120.95萬元、429.54萬元和851.68萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比例分別為0.66%、1.63%和3.06%，主要原因為未通過進口國有機產(chǎn)品檢測。

這些可控的因素之外，更重大的影響在于，海外市場主要客戶業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，最終可能會影響國內(nèi)公司業(yè)績的持續(xù)性。

美國Young Living1996年9月成立于美國猶他州鹽湖城，是由Gary Young和Mary Young夫婦共同創(chuàng)立的直銷公司。

沃福百瑞在招股書中表示，該公司是全球知名的精油供應(yīng)商，另外還銷售多種健康和保健營養(yǎng)產(chǎn)品。Young Living與公司的合作，主要是采購枸杞濃縮汁并進一步加工成混合果汁進行銷售。

2019年，Young Living在美國陷入兩起訴訟之中。兩位自然人認(rèn)為該公司利用“金字塔銷售計劃”欺詐，在不同的地方法院提起集體訴訟。更為關(guān)鍵的是，存在其他會員作為原告加入上述集體訴訟的可能。

雖然上述案件并不直接涉及沃福百瑞提供的產(chǎn)品，但公司產(chǎn)品的社會價值，大客戶持續(xù)經(jīng)營的不穩(wěn)定性，還是對公司的業(yè)績及上市事項形成了挑戰(zhàn)。

公司兩次上會，監(jiān)管部門的質(zhì)疑均來自于此：海外客戶的情況？與公司是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系？該公司所涉訴訟的最新進展？公司最終終止注冊，大概率還是因為這個原因。

沃福百瑞守著美國Young Living這個財富密碼，收獲了超高的盈利能力。2018年-2020年，公司綜合毛利率分別為50.60%、50.01%、52.19%，其中Young Living重點采購的枸杞濃縮汁，毛利率分別為73.93%、72.57%、69.30%。

即便在2020年這樣的特殊年份，公司業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)了大幅增長，同時凈利率達(dá)到驚人的38.45%。

沃福百瑞計劃利用IPO募資投向枸杞深加工綜合建設(shè)項目，新增鮮枸杞果汁飲料生產(chǎn)線7600噸/年，另外，枸杞噴霧粉、枸杞籽油萃取、枸杞多糖/糖肽各數(shù)十萬噸。

目前來看，公司借助A股上市來鳥槍換炮的計劃要泡湯了。

本文來自微信公眾號“斑馬消費”（ID:banmaxiaofei），作者：沈庹，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。