本文來(lái)自微信公眾號(hào)“真探AlphaSeeker”（ID:deep_insights），作者：李新笛，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

拼多多總是出人意料。當(dāng)你預(yù)計(jì)它會(huì)增長(zhǎng)減速，它交出一份超預(yù)期財(cái)報(bào)；當(dāng)你覺(jué)得它會(huì)繼續(xù)燒錢(qián)虧損，它交出一份盈利的財(cái)報(bào)。

但此前的財(cái)報(bào)都不如昨晚的這份來(lái)得驚人。

11月26日美股盤(pán)前，拼多多發(fā)布截至2021年9月30日的2021年三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示：

拼多多三季度的營(yíng)業(yè)收入為215.06億元（若無(wú)說(shuō)明，單位均為人民幣），同比增長(zhǎng)51%，低于市場(chǎng)預(yù)期的264.7億元；

活躍用戶數(shù)方面，拼多多三季度平均月活躍用戶數(shù)為7.415億，同比增長(zhǎng)15%；

不按照會(huì)計(jì)通用準(zhǔn)則，歸屬拼多多股東的凈利潤(rùn)為31.502億元，去年同期為4.664億元。

營(yíng)收大幅不及預(yù)期，財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多美股盤(pán)前一度跌近20%。投資者關(guān)注的問(wèn)題有很多：屬于拼多多的“成長(zhǎng)”光環(huán)消失了嗎？未來(lái)如何應(yīng)對(duì)和阿里巴巴和京東的競(jìng)爭(zhēng)？

但拼多多不太想聊這些。

增長(zhǎng)放緩 不再燒錢(qián)

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，拼多多營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)自在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)和交易業(yè)務(wù)，前者主要是來(lái)自商家的廣告收入，后者則是交易傭金。

根據(jù)財(cái)報(bào)，拼多多三季度的交易業(yè)務(wù)營(yíng)收為34.77億元，同比增長(zhǎng)161%。據(jù)晚點(diǎn)LatePost報(bào)道，今年三月份開(kāi)始，拼多多開(kāi)始調(diào)整零傭金政策，對(duì)部分百億補(bǔ)貼商家抽傭，以提升變現(xiàn)能力。除去生鮮和農(nóng)產(chǎn)品，拼多多的抽傭比例為1%~3%，約為其他電商平臺(tái)一半水平。

拼多多在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)三季度營(yíng)收179.47億元，同比增長(zhǎng)44%，但環(huán)比微降0.74%。在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要源于品牌商家的規(guī)模和數(shù)量。《中國(guó)企業(yè)家》曾報(bào)道，部分商家反饋拼多多流量費(fèi)比去年大約貴了100%~150%。還有其他商家的反饋是，拼多多的廣告費(fèi)比去年貴了三倍。

營(yíng)收明顯下降的是拼多多的自營(yíng)業(yè)務(wù)，三季度該業(yè)務(wù)的營(yíng)收僅為0.82億元，同比下降79%。電話會(huì)上，拼多多管理層表示，1P（自營(yíng)）業(yè)務(wù)只是臨時(shí)舉措，隨著拼多多平臺(tái)上商家逐漸完善，自營(yíng)業(yè)務(wù)可以逐步退出。

用戶增長(zhǎng)方面，拼多多的月活躍用戶增速已逐漸放緩，2021年三季度該數(shù)字為7.415億，較上一季度增長(zhǎng)1740萬(wàn)，同比增長(zhǎng)15%，但環(huán)比僅增0.41%。同時(shí)，其截至9月30日的年度活躍買家達(dá)到8.673億，而三季度阿里巴巴中國(guó)零售市場(chǎng)及新零售業(yè)務(wù)的年度活躍買家約8.63億。

此前相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，拼多多的標(biāo)簽是“燒錢(qián)”，2020年一季度，其營(yíng)銷費(fèi)率高達(dá)111.56%。燒錢(qián)策略一度卓有成效，拼多多的月活用戶從2020年一季度的4.87億快速增長(zhǎng)至今年三季度的7.415億。

但這已成為過(guò)去。今年三季度，拼多多營(yíng)銷費(fèi)用為100.51億元，營(yíng)銷費(fèi)率已經(jīng)降至46.73%，略高于今年二季度的45.07%。

營(yíng)銷費(fèi)率的降低直接降低了整體經(jīng)營(yíng)費(fèi)率。三季度，拼多多的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為59.59%，略高于二季度的57.06%，但總體來(lái)看，拼多多的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

盈利方面，拼多多調(diào)整后歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)為31.50億元，低于二季度的41.25億元。三季度凈利率為14.65%，也低于上一季度的17.9%。

重識(shí)拼多多

上周四晚間，拼多多的兩個(gè)電商前輩先后發(fā)布財(cái)報(bào)。在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，阿里巴巴和京東的管理層聊了新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、宏觀環(huán)境壓力、品類增長(zhǎng)的情況，總之很多是關(guān)于電商行業(yè)的問(wèn)題。

但拼多多的電話會(huì)畫(huà)風(fēng)迥異，高管更專注地在聊農(nóng)業(yè)。具體而言，拼多多高管談了農(nóng)業(yè)數(shù)字化、農(nóng)研大賽、百億農(nóng)研專項(xiàng)，以及要培育“十萬(wàn)名新農(nóng)民”。

如果不看頁(yè)面標(biāo)題，聽(tīng)者可能會(huì)以為這是哪個(gè)農(nóng)業(yè)公司。

拼多多將農(nóng)業(yè)視為第二增長(zhǎng)曲線。財(cái)報(bào)顯示，拼多多三季度營(yíng)業(yè)成本為65.59億元，同比增長(zhǎng)101%，成本增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因就是交付和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的增加。此外，拼多多還表示將把三季度的利潤(rùn)全部投入拼多多的“百億農(nóng)研”項(xiàng)目。

打造農(nóng)產(chǎn)品上行平臺(tái)、深度建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈?zhǔn)且豁?xiàng)長(zhǎng)期工程，勢(shì)必需要更大的、長(zhǎng)期的投入。在三季度財(cái)報(bào)會(huì)上，拼多多方面表示，“百億農(nóng)研”項(xiàng)目的投入將會(huì)對(duì)短期財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響。

過(guò)往的拼多多增長(zhǎng)兇猛，資本市場(chǎng)視其為超級(jí)成長(zhǎng)股和巨頭挑戰(zhàn)者，用真金白銀為其狂飆突進(jìn)買單，即使這些增長(zhǎng)是用大額虧損換來(lái)的。

但今天的拼多多想讓你重新認(rèn)識(shí)它。它不再大談增長(zhǎng)，更不強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)，它只談?wù)_的事。