小米、美團都曾表達過不想、不急于上市，但沒人信，所以在盤點“未上市科技巨頭”時會被列入。任正非說“不上市”，人們真信了，于是華為被故意漏掉。

其實，華為才是全世界非上市公司中估值最高的巨頭，螞蟻金服暫時難與之爭鋒。

林子大了什么鳥都有，有人說“華為營收是騰訊的2.5倍，市值應(yīng)為8萬億港元”，華為是硬件公司，騰訊是互聯(lián)網(wǎng)公司，怎能按相同的市盈率、市銷率估值?

2018年華為營收有望突破1000億美元(年報尚未公布)，智能手機出貨量2.08億部，居全球第三。本文簡單分析華為的估值，算是拋磚引玉。(注：除非另有標注，文中貨幣單位為人民幣元)

日益倚重2C業(yè)務(wù)

2017年，華為營收6036億，較2006年增長809.5%，年均復(fù)合增長率22.2%。

2007年華為營收增速達41%，受美國次貸所引發(fā)全球金融危機的影響，華為增速迅速下滑，2009年跌至19%。2011年反彈到22%之后，華為又度過了艱難的3年，營收增速在10%上下;2015年、2016年，華為再度迎來快速增長，增速分別為37%和32%;2017年急速回落到16%。

2018年上半年，營收3257億，同比增長15%，預(yù)計全年營收將首次超過1000億美元。

2010年之前，華為將營收分為銷售商品、提供勞務(wù)和建造合同三塊。2009年，三者在營收中的比例大致為77 : 13 : 10。

從2010年開始，華為將營收重新分為運營商業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)三大塊。

2010年，運營商業(yè)務(wù)收入1458億，占營收的80%;2017年運營商業(yè)務(wù)收入2978.4億，較2010年翻了一倍，但是占營收的比例首次降至50%以下。

2010年，消費者業(yè)務(wù)收入309.1億，占營收的17%;2017年消費者業(yè)務(wù)收入2372.5億，較2010年增長667%，占營收的比例首次接近40%。

2015年、2016年華為運營商業(yè)務(wù)增速達到20%以上，2017年回落到3%，跌幅觸目驚心。

消費者業(yè)務(wù)迅速崛起，2015年增速達67%，2017年回落到32%，情況不甚樂觀。

企業(yè)服務(wù)增速尚可，但由于基數(shù)小，對營收增長貢獻有限。2016年，華為企業(yè)服務(wù)收入同比增長47%，但對營收增長的貢獻率僅為10%。

同年，運營商業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)對營收增長的貢獻率分別為44%和43%。

到了2017年，消費者業(yè)務(wù)貢獻率達到70%，運營商業(yè)務(wù)只有9%，這種局面或許會成為常態(tài)。

華為消費者業(yè)務(wù)既是強勁技術(shù)積累的自然延伸，也是分散風險的重要措施。在山雨欲來風滿樓的2017年，消費者業(yè)務(wù)對營收增長的貢獻率達70%，2018年、2019年或許會更高。

日進斗金不算什么

華為運營商業(yè)務(wù)毛利潤率穩(wěn)步提高、逐步接近極限值，但在營收中的占比亦逐年下滑，新興的消費者業(yè)務(wù)毛利潤相對較低。

多重因素作用下，華為毛利潤率拐點出現(xiàn)在2014年，為44.2%，絕對金額達1275億。此后逐年下滑，2017年跌到39.5%，但絕對金額達2381億。

華為消費電子產(chǎn)品包括智能手機、路由器、機頂盒等產(chǎn)品，真正值得關(guān)注的是智能手機。

2013年，華為消費電子產(chǎn)品整體出貨量為1.28億部，其中智能手機5200萬部。

2014年，華為消費電子產(chǎn)品整體出貨量微增至1.38億部，其中智能手機7500萬部。

2015年，華為智能手機出貨量突破1億部，財報從此不再披露消費電子產(chǎn)品的整體出貨量。

2018年上半年，華為智能手機出貨量達9500萬部，全年出貨2.08億部，居全球第三。排在華為前面的三星、蘋果出貨量分別為3.14億部和2.25億部。按照這種趨勢，2019年華為智能手機出貨量將超越蘋果，穩(wěn)居全球第二。

2013年，華為凈利潤超過210億，2017年達475億，凈利潤率7.9%。與毛利潤率一樣，凈利潤的拐點也是2014年，該年凈利潤率接近10%。

一般情況下，2C的業(yè)務(wù)需要更多的市場費用，從“2B一家獨大”到“2B+2C混合”，市場費用占營收的比例會明顯提高。

華為的厲害之處在于，轉(zhuǎn)向過程中“市場&行政費用率”不升反降：2014年，市場及行政費用合計475億，占營收的16.5%;2017年，市場及行政費用合計927億，占營收的15.4%。

華為現(xiàn)金流更加驚人，2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額達963億，折合142.8億美元。日均3912萬美元，可購黃金3萬盎司(853公斤)。對華為來講，日進斗金不算什么。

研發(fā)筑就護城河

世人皆知華為研發(fā)投入高，事實上2008年華為投入就達到105億，2012年接近300億，2015年接近600億，2017年達897億。

2006年~2017年，華為12年累計研發(fā)投入達4090億，占同期總營收的13.2%。截至2017年末，華為研發(fā)人員達到8萬人，占員工總數(shù)的45%。估計2018年研發(fā)投入超過1000億，累計數(shù)量超過5000億!

與科技巨頭相比，華為的研發(fā)投入毫不遜色。更確切地說華為已經(jīng)躋身科技巨頭前列。

2017財年，華為、蘋果、微軟、亞馬遜的研發(fā)投入分別為133億美元、112億美元、130億美元和226億美元。華為僅次于亞馬遜。

2011年~2017年的七個財年，華為、蘋果、微軟、亞馬遜累計研發(fā)投入分別為544億美元、456億美元、777億美元和746億美元。華為居第三位，比蘋果多87.9億美元。

截至2017年底，華為累計獲得7.43萬件專利授權(quán)(多數(shù)申請了海外專利)，其中90%以上為發(fā)明專利。

根據(jù)常識推斷，7.4萬件專利不可能被完全“繞過“，在2B領(lǐng)域?qū)⑷A為“封殺”或“踢出圈子”絕非輕而易舉。

在2C領(lǐng)域，即便2017年897億研發(fā)費用只有三成投向智能手機，也比那家“生死看淡”的企業(yè)高7倍半!

華為用5000億研發(fā)投入筑成的“護城河”又寬又深。

華為值多少錢?

華為顯然不能按騰訊的市盈率、市銷率估值，比較適宜的對標對象是蘋果。

2018財年蘋果營收、凈利潤分別為2656億美元和595億美元。最新市值7203億美元，與之對應(yīng)的市盈率、市銷率分別為12.1倍和2.7倍。

蘋果盈利能力強但在走下坡路，華為消費業(yè)務(wù)強勁、2B業(yè)務(wù)面臨重大不確定性。綜合各方面因素，假如在美國資本市場，投資人參照蘋果給華為估值比較靠譜。#微軟、亞馬遜與華為業(yè)務(wù)差別太大#

2017年華為營收、凈利潤分別為6036億和475億。按蘋果市盈率、市銷率，華為估值在5750億~1.6萬億元之間，均值1.1萬億。假設(shè)2018年營收、凈利潤同比增幅為25%，則華為估值約合2000億美元。

2000億美元是非常粗線條的估值。再說華為真不打算上市，本文只為Mark一下。