國慶長假期間，嗶哩嗶哩(以下簡稱B站)再獲騰訊3.18億美元融資，雙方擬在版權(quán)、投資、出品、制作等方面為用戶創(chuàng)造新價值。

值得注意的是，B站目前仍是虧損經(jīng)營，且進行長期投資所投入資金已逾1億美元。從商業(yè)模式來看，同GP類似。

分析人士指出，在各路資本看好以B站為代表的“二次元產(chǎn)業(yè)”商機的同時，其理應(yīng)精耕主業(yè)，加大內(nèi)容變現(xiàn)，若資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，難免成為被收割的炮灰。

●B站有望補上版權(quán)短板

10月3日晚，騰訊與B站達成協(xié)議，前者將對后者投資共3.176億美元現(xiàn)金。根據(jù)協(xié)議，騰訊將以每股12.67美元價格，認購B站新發(fā)行普通股。這是騰訊對B站投資的第二次出手，CVSource數(shù)據(jù)顯示，2015年騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金曾參投B站D輪億元以上的投資。

對于此次融資，B站宣稱將為其社區(qū)和用戶帶來更多內(nèi)容服務(wù)。具體而言，B站將借力騰訊在創(chuàng)新研發(fā)和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容IP方面的能力，雙方在版權(quán)、投資、出品、制作等方面為用戶創(chuàng)造新的價值。

事實上，B站對內(nèi)容版權(quán)的焦慮已不是新鮮事。今年5月，B站就未經(jīng)愛奇藝授權(quán)播放《中國有嘻哈》而遭起訴。不僅如此，相較于愛奇藝對版權(quán)的大力投入，B站的步伐走得慢了些?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者查閱公開信息發(fā)現(xiàn)，B站近期已拿下12部獨播新番，還與紀(jì)錄片大戶Discovery達成合作，包括145部紀(jì)錄片的版權(quán)、200小時的獨家內(nèi)容以及內(nèi)容共制計劃。此外，B站9月底成為了虛擬偶像“洛天依”所屬母公司的控股股東，相當(dāng)于掌握了“洛天依”這一重要IP的話語權(quán)。

然而，這一切都需要資本助力，騰訊的資金對B站而言恰好是補充了“彈藥”。一位不愿具名的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)券商分析師表示，與騰訊進一步加深資本層面綁定，某種程度上能為可能產(chǎn)生的版權(quán)問題兜底，或許還將有更多內(nèi)容方面的資源共享。

盡管生態(tài)布局有了版權(quán)支撐，但就目前的財報來看，B站仍舊在虧損經(jīng)營。其2018半年報顯示，2015年、2016年和2017年，B站分別凈虧損3.735億元人民幣、9.115億元人民幣和1.838億元人民幣。該公司在招股書中坦言，不能保證將來能從經(jīng)營活動中產(chǎn)生利潤或正現(xiàn)金流。此外，其企業(yè)流動負債總額高達214.92萬元，比2017年底的139.80萬元高出近54%。

有市場人士表示，在各路資本看好以B站為代表的“二次元產(chǎn)業(yè)”商機時，B站理應(yīng)加大內(nèi)容變現(xiàn)的力度，倘若因為資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，就有可能為他人做嫁衣。前述分析師認為，盡管B站還被冠以視頻網(wǎng)站的標(biāo)簽，但從主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，2018上半年近八成的收入來自游戲，“說明B站在某些特定IP中，仍具有很強的號召力。具備實力的同業(yè)公司要么也爭相效仿，要么干脆收入自己囊中。”值得注意的是，此次交易完成后，騰訊對B站的持股將達到約12%，而游戲已是目前撐起騰訊營收的主力。

●對外投資規(guī)模逾1億美元

于B站而言，解決好版權(quán)危機是其完善盈利模式的抓手之一，不過該公司的野心不止于此?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，B站從二次元UGC運營，到游戲、電競、體育等產(chǎn)業(yè)，目前都在不斷滲透，逐漸構(gòu)建“大文娛帝國”。

據(jù)招股書顯示，截至2017年12月31日，B站在長期投資上投入的資金已經(jīng)達到1億美元。記者查閱CVSource數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，包括海岸線動畫、三文娛、幻驪信息等游戲研發(fā)、動畫制作，該公司均是進行股權(quán)投資的標(biāo)的。

然而，一邊是虧損經(jīng)營的現(xiàn)狀，一邊又是大手筆進行長期股權(quán)投資，B站這樣做到底是為了什么?

對此，B站COO李旎曾對外表示，“只要是能夠產(chǎn)生優(yōu)秀的作品，并且希望能讓年輕人看到自己作品的公司，我們都希望可以進行各種合作。”在她看來，如何維系不同的用戶將是B站從二次元文化社區(qū)轉(zhuǎn)型為泛娛樂文化社區(qū)的關(guān)鍵。

不過也有分析人士指出，B站的商業(yè)模式更像一家投資機構(gòu)。因為從投資輪次可以看出，B站參與投資的多以A輪和天使輪為主，這與創(chuàng)新工場、聯(lián)想之星及真格基金等VC風(fēng)格類似，只不過B站針對的細分領(lǐng)域是文化娛樂。

倘若真是這樣，那么像騰訊、IDG、掌趣科技等投資方，就正在成為他的LP。“投資方指望著B站能為他們在二次元群體中，探尋價值投資的標(biāo)的。”華南某PE股權(quán)投資總監(jiān)指出，二次元內(nèi)容衍生行業(yè)是IP變現(xiàn)的重要來源，“以游戲為例，基于二次元群體屬性較高的特點，因此B站作為玩家導(dǎo)入平臺，導(dǎo)入成本極低、運維成本低，同時利潤率高。”

前述投資總監(jiān)表示，基于數(shù)據(jù)分析的優(yōu)勢，B站對特定受眾喜好的把握具有量化甄別條件，這也給投資人參與二次元內(nèi)容投資提供了依據(jù)。“某種意義上說，B站更像是幫LP做投資的GP，且沒有管理費用業(yè)務(wù)對賭壓力，比普通PE/ VC等機構(gòu)更加靈活。”

可即便如此，在半年報的現(xiàn)金流匯總表中，B站用于投資活動的現(xiàn)金凈額已連續(xù)三年告負。具體來看，2015年~2017年，B站用于投資活動的現(xiàn)金凈額分別是3.66億元、11.77億元和7.16億元?？梢?，B站新增投資的現(xiàn)金支出大于可兌現(xiàn)收益的現(xiàn)金流入，因此該公司長期投資的未來收益如何有待時間檢驗。

截至10月5日收盤，B站股價已連續(xù)兩日收跌，成交量有所放緩，報收13.35美元/股。