6月24日，中國(guó)人民銀行決定，自7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

本次降準(zhǔn)大約釋放7000億元資金。其中，國(guó)有大行和股份制銀行約5000億元，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目;城商行和農(nóng)商行等其他銀行約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行發(fā)放小微企業(yè)貸款。

受央行定向降準(zhǔn)消息刺激，6月25日，滬深兩市雙雙高開(kāi)，債轉(zhuǎn)股概念股全線(xiàn)大漲，但A股未能穩(wěn)住漲勢(shì)，截至收盤(pán)，三大股指均已翻綠，滬指跌1.05%，報(bào)收2859點(diǎn);深成指跌0.90%，報(bào)收9324點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板跌0.72%，報(bào)收1538點(diǎn)。

多家公私募基金公司表示，此次央行的定向降準(zhǔn)釋放了長(zhǎng)期資金，有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，在短期內(nèi)助力市場(chǎng)反彈，但考慮到中美貿(mào)易沖突仍將反復(fù)、去杠桿大方向未變，中期擾動(dòng)市場(chǎng)的因素仍未緩解，不宜過(guò)度樂(lè)觀(guān)。

海富通基金：大金融或有反彈空間，看好龍頭地產(chǎn)

央行此次降準(zhǔn)雖名為定向降準(zhǔn)，實(shí)際更接近普降。除了縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、信用社以及三大政策銀行外，所有銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)都獲得了下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的政策。與上次不同的是沒(méi)有提到置換MLF，因此幅度上看較上次有所減弱，我們認(rèn)為略超市場(chǎng)預(yù)期。但是這次貨幣政策的首要矛盾和目標(biāo)已經(jīng)從防范金融風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)外部環(huán)境，逐步轉(zhuǎn)向維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。通過(guò)降準(zhǔn)，同時(shí)邊際上不斷放寬整體流動(dòng)性，在去杠桿的同時(shí)保持流動(dòng)性適度寬松，加之對(duì)銀行間流動(dòng)性以及實(shí)體融資成本的呵護(hù)，也有助于市場(chǎng)去杠桿的持續(xù)推進(jìn)。

這一輪市場(chǎng)的預(yù)期和基本面的邊際變化較2011年底的降準(zhǔn)以及2012年中的降息略有不同，我們認(rèn)為現(xiàn)階段不具備立刻降息的條件，市場(chǎng)預(yù)計(jì)不會(huì)形成類(lèi)似2014年的強(qiáng)烈預(yù)期。此外，銀行報(bào)表端的風(fēng)險(xiǎn)未明顯顯示，后續(xù)外部變量取決于去杠桿的實(shí)際操作變化和財(cái)政對(duì)平臺(tái)融資能力的收緊力度。從估值角度來(lái)看，現(xiàn)階段大金融板塊都反映出過(guò)度悲觀(guān)的預(yù)期，或有反彈空間。相對(duì)而言，龍頭地產(chǎn)的基本面較好，同時(shí)流動(dòng)性的邊際放松，也預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)龍頭公司的負(fù)債成本有一定緩解，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動(dòng)能。而且此時(shí)降準(zhǔn)也減緩了社會(huì)杠桿率，減緩了部分市場(chǎng)違約預(yù)期，降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性信心起到了支持作用。

大成基金：降準(zhǔn)方式規(guī)模超預(yù)期，短期助力市場(chǎng)反彈

大成基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)有如下兩個(gè)特點(diǎn)：一是方式和規(guī)模均超預(yù)期。本次降準(zhǔn)并未用于置換未到期的MLF，共可釋放資金約7000億元，超過(guò)前次釋放約4000億元資金的水平，接近普降。其中，國(guó)有大行和股份行可釋放資金約5000億元，郵儲(chǔ)和城商行、非縣域農(nóng)商行等可釋放資金約2000億元。二是資金導(dǎo)向大小兼顧，大中型銀行支持大企業(yè)債轉(zhuǎn)股落地，小銀行支持小微企業(yè)信貸。

同時(shí)，大成基金也關(guān)注到，此次降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)為2018年7月5日，而此前美國(guó)對(duì)華貿(mào)易清單中第一批對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加稅的生效期正是7月6日，因此，央行此舉的對(duì)沖意圖也較為明顯。

大成基金認(rèn)為，定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。目前，政策組合確立為寬貨幣+緊信用，寬貨幣對(duì)沖緊信用，信用緊縮的主基調(diào)沒(méi)有變，管理層會(huì)繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。在去杠桿環(huán)境下，既要打破剛性?xún)陡?、金融同業(yè)杠桿降到合理水平，又要不造成民企、小微企業(yè)融資一刀切收緊，實(shí)施貨幣寬松對(duì)沖是必然的選擇。

此次降準(zhǔn)在短期內(nèi)或會(huì)助力市場(chǎng)反彈，特別是那些直接受益于政策微調(diào)及中報(bào)確定性預(yù)期上行修復(fù)的周期品，比如金融地產(chǎn)資源品。至于對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的影響，仍需等待政策最終方向的確定，需要見(jiàn)到信貸或社融數(shù)據(jù)的改善。在此之前，仍需相對(duì)謹(jǐn)慎。

鵬華基金：降準(zhǔn)符合預(yù)期，A股短期修復(fù)后仍將磨底

鵬華基金宏觀(guān)策略分析師張華恩認(rèn)為，此次定向降準(zhǔn)為央行落實(shí)6月20日國(guó)常會(huì)的有關(guān)部署，符合市場(chǎng)預(yù)期。降準(zhǔn)主要支持方向?yàn)槭袌?chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，債轉(zhuǎn)股有利于加快國(guó)有企業(yè)去杠桿進(jìn)程，支持小微企業(yè)則是為了避免信用緊縮對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的誤傷。政策導(dǎo)向上延續(xù)了結(jié)構(gòu)性寬松的思路，使用精準(zhǔn)投放和宏觀(guān)審慎監(jiān)管相結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行政策引導(dǎo)。

自4月19日央行定向降準(zhǔn)以來(lái)，貨幣政策邊際微調(diào)明顯，但在結(jié)構(gòu)性去杠桿導(dǎo)向未變的背景下，目前仍非進(jìn)入全面寬松的信號(hào)。此次定向降準(zhǔn)能在多大程度上解決信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的問(wèn)題，以及對(duì)社融的提振效果如何，后續(xù)仍需觀(guān)察。在既要破兌付、降杠桿，又要不造成民企、小微企業(yè)融資一刀切收緊，貨幣政策的效果和余地其實(shí)都在收窄，未來(lái)仍需更多其他政策和改革相配合。

對(duì)股票市場(chǎng)而言，政策持續(xù)微調(diào)下短期有修復(fù)可能，無(wú)須繼續(xù)過(guò)度悲觀(guān)。不過(guò)考慮中期去杠桿政策主線(xiàn)未變，微觀(guān)層面的流動(dòng)性問(wèn)題(如信用違約、股權(quán)質(zhì)押等)實(shí)質(zhì)緩解仍需要時(shí)間，市場(chǎng)短期修復(fù)后預(yù)計(jì)仍將處于反復(fù)磨底階段。

國(guó)聯(lián)安基金：緩解金融監(jiān)管帶來(lái)的緊信用壓力

總體來(lái)看，定向降準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)對(duì)于重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的定向支持，這有助于緩解金融監(jiān)管所帶來(lái)的緊信用壓力。

目前來(lái)看，央行趨向于嚴(yán)監(jiān)管與寬貨幣搭配。考慮到銀行表外融資的收縮、以及銀行資本和表內(nèi)信貸額度的約束，預(yù)計(jì)貨幣政策向信用端的傳導(dǎo)還不順暢，社會(huì)融資增速仍可能下滑。從發(fā)電量、挖掘機(jī)銷(xiāo)量、堅(jiān)挺的鋼鐵和水泥價(jià)格來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)仍有韌性。但社融規(guī)模收縮、信用利率上升、以及貿(mào)易摩擦使得經(jīng)濟(jì)下半年面臨壓力，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間。

央行降準(zhǔn)釋放了長(zhǎng)期資金，有助于降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。疊加名義GDP可能繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)下半年10年期國(guó)債收益率在3%-3.5%之間。降準(zhǔn)將緩解A股市場(chǎng)悲觀(guān)情緒，疊加中報(bào)業(yè)績(jī)相較于一季度改善，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期獲得修復(fù)。建議消費(fèi)為底倉(cāng)，參與周期的反彈，并布局成長(zhǎng)股。

中信保誠(chéng)基金：降準(zhǔn)力度略超預(yù)期，市場(chǎng)短期有望企穩(wěn)反彈

央行本次降準(zhǔn)的主要目的仍是結(jié)構(gòu)性去杠桿。本次降準(zhǔn)大行和股份行釋放的5000億資金主要用于支持“債轉(zhuǎn)股”，同時(shí)以不低于1:1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金加入，因而提供債轉(zhuǎn)股資金將超過(guò)1萬(wàn)億。而截止目前，本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模已經(jīng)超過(guò)萬(wàn)億，但成果落地率只占簽約規(guī)模的10%，本次降準(zhǔn)將加快債轉(zhuǎn)股落地進(jìn)程。根據(jù)前期簽約來(lái)看，債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)一些杠桿率較高的國(guó)企、大型民企，因此本次降準(zhǔn)的主要目的仍是結(jié)構(gòu)性去杠桿。

貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)下穩(wěn)內(nèi)需重要性上升，下半年或仍有降準(zhǔn)措施。本次降準(zhǔn)日期為7月5日，而7月6日美國(guó)對(duì)華340億美元加征25%關(guān)稅生效，這一定程度上也體現(xiàn)出了管理層的對(duì)沖意圖。上周?chē)?guó)常會(huì)對(duì)流動(dòng)性的定調(diào)由此前的合理穩(wěn)定轉(zhuǎn)為合理充裕，這表明在貿(mào)易戰(zhàn)加劇和國(guó)內(nèi)“緊信用”帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下，“寬貨幣”以穩(wěn)定流動(dòng)性、穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要性上升，下半年或仍有降準(zhǔn)空間，這將視流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化而定。

市場(chǎng)短期有望企穩(wěn)反彈，但不宜過(guò)度樂(lè)觀(guān)。本次全面降準(zhǔn)力度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，有助于緩解流動(dòng)性和信用違約風(fēng)險(xiǎn)，而這也是本輪市場(chǎng)調(diào)整的主要內(nèi)部壓制因素。因此降準(zhǔn)或?qū)⒂行嵴袷袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期市場(chǎng)有望企穩(wěn)反彈，前期受流動(dòng)性壓制較大的大金融和周期有可能是受益最大的板塊。但是，考慮到中美貿(mào)易沖突仍將反復(fù)、去杠桿大方向未變，中期擾動(dòng)市場(chǎng)的因素仍未緩解，不宜過(guò)度樂(lè)觀(guān)。

前海開(kāi)源基金：央行降準(zhǔn)有利于大盤(pán)底部確立

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，近期受到外部沖擊和資金面緊張的影響，A股市場(chǎng)大幅下挫，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)重要關(guān)口。本周央行不斷釋放一些積極的信號(hào)，央行展開(kāi)了2000億元的中期借貸便利(MLF)，同時(shí)通過(guò)定向降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。本次定向降準(zhǔn)的效果更好，更有針對(duì)性，一定程度上緩解了市場(chǎng)資金面緊張的問(wèn)題，也會(huì)提高投資者信心。

雖然最近大盤(pán)持續(xù)下跌，但外資卻加速流入A股市場(chǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩個(gè)月外資流入A股市場(chǎng)超過(guò)1200億，5月份就流入了500多億，創(chuàng)月度流入量新高。外資流入股票大多都是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，外資是從公司基本面以及中長(zhǎng)期角度來(lái)進(jìn)行投資的，外資的大量流入表明很多個(gè)股已經(jīng)跌出了價(jià)值，外資愿意在這時(shí)抄底優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

大盤(pán)跌破3000點(diǎn)之后，市場(chǎng)在加速探底，一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股有望逐漸企穩(wěn)回升。從估值上來(lái)看，現(xiàn)在2900點(diǎn)之下的估值已經(jīng)低于2014年2000點(diǎn)這個(gè)位置，也低于2016年2638點(diǎn)的估值，很多個(gè)股明顯呈現(xiàn)出超跌的這種狀態(tài)，所以在現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)必要再繼續(xù)恐慌，也沒(méi)必要在這個(gè)點(diǎn)位去割肉，而應(yīng)該等待反彈。如果有多余的資金可以抄底一些被錯(cuò)殺的消費(fèi)白馬股。央行降準(zhǔn)釋放出積極信號(hào)，緩解了市場(chǎng)資金面緊張的情況。建議投資者積極擁抱消費(fèi)白馬股，來(lái)抵御市場(chǎng)大幅震蕩。

富國(guó)基金：政策釋放的資金和信號(hào)有利于市場(chǎng)行情的修復(fù)

富國(guó)基金策略團(tuán)隊(duì)表示，本次的去杠桿除了繼續(xù)鼓勵(lì)小微融資之外，運(yùn)用降準(zhǔn)釋放的資金支持法治化“債轉(zhuǎn)股”有著更加深層次的“去杠桿”的意義：是用債務(wù)減記的方式幫助企業(yè)去杠桿。

一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好，可能臨時(shí)面臨流動(dòng)性問(wèn)題，通過(guò)法治化“債轉(zhuǎn)股”有利于降低其負(fù)債成本，讓運(yùn)營(yíng)良好的企業(yè)輕裝上陣。從這個(gè)意義上看，目前去杠桿已經(jīng)從前期去杠桿采取的財(cái)務(wù)緊縮手段向財(cái)務(wù)緊縮、財(cái)富再分配、債務(wù)減記“三線(xiàn)作戰(zhàn)”轉(zhuǎn)換。這有助于降低去杠桿的陣痛，更好地應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到匯率貶值壓力尚存，目前債務(wù)貨幣化可能還應(yīng)慎用。

不過(guò)，富國(guó)基金也認(rèn)為，債務(wù)減記“去杠桿”也面臨約束。一方面，“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)負(fù)債變?yōu)殂y行股權(quán)。如果企業(yè)持續(xù)面臨困境，可能造成銀行資產(chǎn)負(fù)債表“有毒化”。另一方面，過(guò)度使用“債轉(zhuǎn)股”可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，不利于僵尸企業(yè)出清。市場(chǎng)對(duì)管理層放任僵尸企業(yè)不能抱有幻想，改革陣痛雖然會(huì)減輕，但不會(huì)完全避免。

但是，從短期看，富國(guó)基金認(rèn)為，至少可以看到更加靈活的“去杠桿”措施的出臺(tái)。與此同時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)而言，“定向降準(zhǔn)”措施正式落地后，政策釋放的資金和信號(hào)無(wú)疑有利于近期市場(chǎng)行情的修復(fù)。

匯豐晉信基金：及時(shí)降準(zhǔn)有助于市場(chǎng)情緒修復(fù)

匯豐晉信基金研究總監(jiān)郭敏認(rèn)為，降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)符合預(yù)期，但是規(guī)模略超預(yù)期。債轉(zhuǎn)股是去杠桿有效方式。目前債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)1.5萬(wàn)億，但實(shí)際落地金額為千億級(jí)別，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股仍存在一些制約因素。

一是資本。如果采取表內(nèi)自持的方式，工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%(兩年內(nèi))和1250%(兩年以上)。如果用表外持有的方式，在資管新規(guī)下產(chǎn)品需要滿(mǎn)足期限匹配條件，發(fā)行難度較大。二是債轉(zhuǎn)股子公司管理辦法還未發(fā)布，政策層面仍有一些不確定性。三是大部分銀行也尚未建立股權(quán)投資的團(tuán)隊(duì)。債轉(zhuǎn)股是去杠桿有效方式，后續(xù)關(guān)注配套政策去加快債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。

此次及時(shí)降準(zhǔn)有助于市場(chǎng)情緒修復(fù)，緩解中美貿(mào)易摩擦升級(jí)和去杠桿的擔(dān)憂(yōu)，同時(shí)將對(duì)信用擴(kuò)張和融資成本下降產(chǎn)生一定影響。從估值角度，我們對(duì)當(dāng)前股市持比較積極看法，中證800和中小板綜的PE/PB 均已經(jīng)調(diào)整至歷史底部區(qū)域，股市的吸引力已經(jīng)比債市更高。在配置上，則以淡化風(fēng)格和精選個(gè)股作為后續(xù)的主要思路，把握盈利的確定性，在行業(yè)配置上保持均衡，可以更主動(dòng)應(yīng)對(duì)今年的股票高波動(dòng)和風(fēng)格快速變化。

星石投資：有助于緩解去杠桿對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的沖擊，將實(shí)質(zhì)性提振市場(chǎng)

本次定向降準(zhǔn)從節(jié)奏上符合市場(chǎng)預(yù)期，但從力度上超出了市場(chǎng)預(yù)期(2000億支持小微企業(yè)+5000億專(zhuān)項(xiàng)支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，總共釋放的流動(dòng)性超過(guò)了今年前兩次降準(zhǔn)分別釋放的流動(dòng)性規(guī)模)有利于緩解去杠桿對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的沖擊，精準(zhǔn)解決優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和流動(dòng)性問(wèn)題，為去杠桿提供了較好的金融環(huán)境，對(duì)市場(chǎng)能夠起到實(shí)質(zhì)性的提振作用。

本次降準(zhǔn)最超市場(chǎng)預(yù)期的是，定向釋放5000億流動(dòng)性用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。既能提高銀行參與債轉(zhuǎn)股的積極性，又能降低社會(huì)杠桿率，還能緩解符合債轉(zhuǎn)股條件優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金問(wèn)題。這是央行對(duì)過(guò)去幾次精準(zhǔn)調(diào)控政策的延續(xù)，有利于提高政策的效率。

值得注意的是，力度超預(yù)期的定向降準(zhǔn)并不意味著意味著貨幣政策重回寬松基調(diào)。無(wú)論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，還是中國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大水漫灌、放水刺激的老路必然難以再現(xiàn)?？梢钥隙?，央行在“穩(wěn)杠桿”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間把握平衡，審慎呵護(hù)市場(chǎng)的政策定力也將維持。

朱雀投資：去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管措施已進(jìn)入深水區(qū)

本次降準(zhǔn)發(fā)生在國(guó)際貿(mào)易摩擦激烈程度超出原先預(yù)期、5月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行數(shù)據(jù)有明顯放緩跡象、資管新規(guī)后監(jiān)管趨嚴(yán)出現(xiàn)加速、市場(chǎng)對(duì)實(shí)體信用違約的擔(dān)憂(yōu)程度加重、CDR等股票供給增多而股市流動(dòng)性變差造成市場(chǎng)下跌等擾動(dòng)因素并發(fā)的大背景下。降準(zhǔn)為國(guó)家決策層的供給側(cè)改革與金融去杠桿提供了適宜的貨幣金融環(huán)境，有利于預(yù)防區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

我們預(yù)判去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管措施已進(jìn)入深水區(qū)，寬貨幣、緊信用的政策組合將繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間，之后管理層與有關(guān)部門(mén)的工作重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移至經(jīng)濟(jì)金融的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量上來(lái)。

從降準(zhǔn)對(duì)股市的影響來(lái)看，我們統(tǒng)計(jì)了2011年以來(lái)的9次降準(zhǔn)，總體結(jié)論為：降準(zhǔn)會(huì)在1-3個(gè)月的時(shí)間范圍內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)形成顯著的正面刺激，其中1-2周的區(qū)間對(duì)大盤(pán)金融地產(chǎn)股的刺激較大，之后對(duì)中小盤(pán)成長(zhǎng)股也有較好的刺激，但超出這個(gè)時(shí)間區(qū)間，股市走勢(shì)仍將回歸公司基本面等因素。

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