進入五月,香港證券市場“熱鬧非凡”。4月底正式生效的港交所新規(guī),為香港市場的擴容推開了一扇窗:內(nèi)地尚未盈利的生物科技公司和“同股不同權(quán)”的新經(jīng)濟公司暗流涌動,爭當新規(guī)后首批IPO企業(yè),其中,小米、歌禮生物、科培教育、成大生物等公司已遞交在港上市申請,沃爾沃、喜馬拉雅等公司也陷入上市的傳聞中。

此外,時隔三年,QDII額度在近期首次出現(xiàn)新增;與此同時,自5月1日起,陸港通額度擴容4倍,內(nèi)地資金流入港股的趨勢愈發(fā)明顯。華夏新時代混合基金擬任基金經(jīng)理、國際投資部高級副總裁常亞橋?qū)Α都t周刊》記者表示,從估值、企業(yè)盈利和資金端等角度綜合分析,“當前是開展港股中長線布局的較好時機。”

實際上,盡管今年以來港股不再單邊上行,轉(zhuǎn)為持續(xù)震蕩,但接受《紅周刊》記者采訪的多數(shù)人士卻表示,港股的階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機會,看好醫(yī)療、科技、消費等領(lǐng)域的龍頭股。

港股上市新規(guī)促IPO潮涌?

港股市場在經(jīng)歷過一季度“過山車”行情后,近期終于迎來了“政策蜜月期”。4月30日,港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》正式生效。

此次發(fā)布的IPO新規(guī),港交所實際為未盈利生物科技公司、“同股不同權(quán)”公司以及將港交所作為第二上市地的公司打開了IPO通道。新規(guī)要求相關(guān)擬上市公司上市最低預期市值需達到400億港元,如果市值小于400億港元,則需在最近一個財政年收入不少于10億港元。二級市場上,新規(guī)實施首日,港股三大股指全線大漲,其中,香港恒生指數(shù)報30808.45點,漲幅1.74%,創(chuàng)近期單日漲幅紀錄;國企指數(shù)報12331.39點,漲幅2.19%。

受上市新規(guī)的影響,內(nèi)地高科技企業(yè)和創(chuàng)新型醫(yī)藥公司紛紛向港交所遞交申請。5月3日,小米集團提交港交所上市申請并披露招股說明書,有望成為此次新規(guī)發(fā)布后首家登陸港交所的“同股不同權(quán)”公司。

招股說明書顯示,小米股票分為A類股份和B類股份,A類股份持有人每股投票權(quán)為10票,B類股份持有人每股投票權(quán)為1票。具體來看,小米集團A類股份全部由創(chuàng)始人雷軍(4.29億股)和另一位聯(lián)合創(chuàng)始人林斌(2.4億股)持有,同時雷軍還持有2.28億股B類股份。以此計算,雷軍合計持有小米集團31.4%的股權(quán),擁有55.7%比例的投票權(quán),對企業(yè)保持絕對控股權(quán)。此外,小米集團上市前估值(460億美元)、營收(1146億元)也符合新規(guī)的要求。值得注意的是,招股說明書顯示,小米融資額預計在100億美元左右,有望成為港股今年募資金額最大的新股。

無獨有偶,總部位于杭州的生物制藥企業(yè)歌禮生物也于5月7日向港交所主板遞交了上市申請。招股書顯示,歌禮生物目前尚未實現(xiàn)盈利,這也意味著,歌禮生物有望成為港交所新規(guī)后生物醫(yī)藥板塊上市的“第一股”。資料顯示,歌禮生物目前有5項抗病毒藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)計劃,主要針對丙型肝炎、艾滋病及乙型肝炎病毒。此外,螞蟻金服、陸金所等也計劃赴港上市。

“港交所在上市制度上的一些改革,有助于將更多前景廣闊的高科技企業(yè)吸引到港股市場。允許"同股不同權(quán)"的高科技企業(yè)上市,將極大地提升港股市場的體量,并吸引數(shù)量更多、結(jié)構(gòu)更多元化的投資人涌入港股市場。此外,允許尚未實現(xiàn)盈利的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)在港交所上市,也會吸引內(nèi)地大批原創(chuàng)研發(fā)的企業(yè)赴港上市,這將會激活更多資金流入港股市場。”萬家基金海外投資部總監(jiān)郭成東在接受《紅周刊》記者采訪時表示。

上市新規(guī)也有望從根本上改變港交所老化的上市企業(yè)生態(tài)。深圳前海云溪基金經(jīng)理陽勇對《紅周刊》記者表示,上市新規(guī)的實施,意味著香港市場正在向以科技創(chuàng)新、醫(yī)藥創(chuàng)新為主的成長性企業(yè)市場邁進。2016年至今,A股醫(yī)藥板塊迎來60家企業(yè)IPO,雖然A股仍然是大陸生物科技類企業(yè)的優(yōu)先選擇,但是港交所新規(guī)落地后,更多生物醫(yī)藥企業(yè)將會赴港上市。另外,港股與美股相比,對大陸醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的吸引力也會更大,有望帶來更高的溢價。

他同時表示,港交所新規(guī)落地之后,允許未盈利的研發(fā)型生物醫(yī)藥公司赴港上市,會加速本土研發(fā)型醫(yī)藥公司赴港上市節(jié)奏,刺激該領(lǐng)域投資行為。另外,中美市場估值差距顯著,也會加速創(chuàng)新藥獨角獸的回歸。此前在港交所上市的三生制藥,目前市值相較于兩年前在納斯達克退市時提升了7倍。

值得注意的是,作為港交所上市新政后首只上市的獨角獸,平安好醫(yī)生的股價走勢或?qū)?ldquo;小米們”有一定的參考意義。5月4日,平安好醫(yī)生在香港聯(lián)交所主板掛牌交易,上市首日,開盤后不久股價開始走低,在5.6億港元資金的守護下最終以54.80港元/股平收。無奈,次日平安好醫(yī)生股價依舊低迷,盤中盤中一度下跌超10%,報48.9港元/股,跌破發(fā)行價54.8港元/股。而實際上,平安好醫(yī)生的破發(fā)并非孤例。在平安好醫(yī)生之前上市的有4家獨角獸或新經(jīng)濟公司,分別是眾安在線、閱文集團、易鑫集團和雷蛇,其股價均出現(xiàn)大幅下跌。這也提示投資者,面對上市初期的獨角獸需要冷靜面對,先研究清楚新經(jīng)濟公司的商業(yè)模式,然后給出合理估值進行投資,切勿跟風。

額度擴容背后,資金暗流涌動

除了上市新規(guī),隨著QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)額度新增,以及滬港通和深港通額度擴大4倍,港股增量資金有望大幅增加,進而拓寬資金對港股的布局。

國家外匯管理局近日披露4月QDII投資額度審批情況表,QDII額度新增83.4億美元,被24家證券類、保險類及信托類機構(gòu)獲得,包括一些原有額度的機構(gòu)以及有QDII資格但額度為零的機構(gòu)。這是自2015年3月26日以來,QDII額度首次出現(xiàn)新增。

其中,公募基金獲批額度的合計金額最多,共有57.7億美元,占全部新增額度的66%,無疑將更利于公募資金南下投資港股。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至今年一季度末,內(nèi)地31家基金管理公司共管理QDII基金合計135只,累計規(guī)模846.43億元。

值得注意的是,同期QDII基金在港股投資市值合計381.72億元,占基金投資市值比為65.05%。相較于去年四季度,QDII基金在港股投資市值增加49.23億元,占比增加4.97%。以此類推,新增QDII額度大概率將更多流向港股市場。

此外,滬深港通雙向額度獲批,自5月1日起,滬港通、深港通每日額度擴大4倍。滬股通、深股通每日額度將由130億元調(diào)整為520億元,港股通每日額度由105億元調(diào)整為420億元。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,整體港股通4月累計成交1797億元,日均成交額占港股成交比例為12.53%,環(huán)比增加約0.29%。

郭成東指出,QDII額度的放開,對海外市場產(chǎn)品包括香港本地被動型產(chǎn)品帶來利好。陸港通額度的擴大,一定程度上拓寬了對港股投資的布局。滬深港通作為外資進入中國和中國資本出海的主要通道,資金流動額度的增加是大趨勢,雖然港股去年以來已有很高獲利,但當前估值仍處于相對優(yōu)勢水平。投資機會上看,市場資金的流入將改善港股的流動性,業(yè)績有保障的行業(yè)龍頭估值有望得到內(nèi)地資金影響而提升,另外額度擴容有望為券商帶來邊際上利好。

同時,恒生指數(shù)有限公司近日宣布,公司決定從今年第三季度起,將包括以香港作為第一上市的外國公司、合訂證券以及不同投票權(quán)架構(gòu)的大中華公司納入恒生綜合指數(shù)的選股范疇。這意味著,內(nèi)地資金有機會通過港股通買賣新增的這三類公司。

業(yè)績向好背后的板塊機會

今年港股個股方面的表現(xiàn)分化會非常大,但中長期來看,受益經(jīng)濟復蘇和盈利改善,以及估值低位下的資金持續(xù)流入,看好教育、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)中的長期經(jīng)營趨勢向好、業(yè)績增長確定的龍頭公司的長期投資價值。

前四個月,香港市場中,能源、地產(chǎn)、博彩、中資銀行股表現(xiàn)出眾。以恒成指個股為例,截至5月10日收盤,中國石油化工股份累計上漲39.62%、華潤置地累計上漲25.87%、中國海洋石油累計上漲23.89%、建設(shè)銀行累計上漲12.5%。通過分析可以發(fā)現(xiàn),強勁的基本面是港股長期走勢向好的根本支撐。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至5月7日,以已披露2017年年報業(yè)績的45只恒生指數(shù)成分股業(yè)績來看,對比2016年,恒生指數(shù)成分股凈利潤同比增速達19.96%,實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正,也是近5年最高凈利增速,扭轉(zhuǎn)了2015年以來的下滑趨勢。此外,2017年恒生國企指數(shù)成分股凈利潤同比增長11.13%,實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正,近5年首次出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

按港交所行業(yè)分類標準,2017年對恒生指數(shù)凈利潤增量貢獻最大的3個行業(yè)為金融業(yè)、能源業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè),占比分別為40.91%、22.78%和12.63%。同時對比2016年,2017年所有行業(yè)凈利潤均實現(xiàn)正增長,其中原材料業(yè)、能源業(yè)盈利增長達167.62%、162.59%,資訊科技業(yè)位居第三,凈利潤同比增長74.18%。以內(nèi)房股為例,在市場持續(xù)調(diào)整背景下,截至5月10日,融創(chuàng)中國股價累計上漲6.65%。2017年報業(yè)績顯示,公司去年實現(xiàn)營業(yè)收入達到約658.7億元,同比增長約86.4%,實現(xiàn)核心凈利潤達到約111.2億元,同比大幅增長達259.1%。

值得注意的是,雖然科技股2017年報業(yè)績同樣亮麗,但因去年積累了太多獲利盤導致今年領(lǐng)跌。例如騰訊控股,公司3月21日發(fā)布的年報數(shù)據(jù)顯示,2017年度實現(xiàn)總收入為2377.60億元,比去年同期增長56%。不過截至5月10日,隨著科技股逐漸得到理性修復,今年以來騰訊控股股價累計漲幅由負轉(zhuǎn)正,上漲0.05%。

對于市場接下來的板塊機會,陽勇表示,我們一直聚焦消費、醫(yī)療、科技三大板塊,這三個行業(yè)能夠充分享受中國經(jīng)濟發(fā)展紅利。如醫(yī)藥行業(yè)能從人口老齡化中獲得更多增益,行業(yè)內(nèi)龍頭公司會在競爭中逐步確立自己的壟斷地位,將會獲得超額增長。具體投資機會上,他比較看好醫(yī)藥創(chuàng)新類企業(yè),尤其是專注于腫瘤、心血管、糖尿病等藥物研發(fā)領(lǐng)域的企業(yè)。

而對于內(nèi)房股,他表示,內(nèi)房股是2017年至今資本市場的一大熱點,碧桂園以5508億元的合同銷售額躍居行業(yè)第一,融創(chuàng)中國合同銷售金額同比增速達到140%,恒大股價最大漲幅超過5倍。內(nèi)房股已從極度低估進入到正常估值區(qū)間,基本完成了估值修復過程。站在目前這個時點,內(nèi)房股會分化,他比較看好有品牌溢價、持續(xù)拿地能力強、成本管控能力優(yōu)異的龍頭企業(yè)。

在常亞橋看來,今年港股個股方面的表現(xiàn)分化會非常大,但中長期來看,受益經(jīng)濟復蘇和盈利改善,以及估值低位下的資金持續(xù)流入,看好教育、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)中的長期經(jīng)營趨勢向好、業(yè)績增長確定的龍頭公司的長期投資價值。

港股走勢背后的“玄機”

盡管今年以來港股的震蕩令市場情緒頗為謹慎,但在業(yè)內(nèi)人士看來,階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機會。“我們認為當前是開展港股中長線布局的較好時機。

從恒生指數(shù)今年前四個月走勢來看,表現(xiàn)不如2017年的整體漲勢,震蕩格局為主。不過,在上述利好的刺激下,港股市場是否會否極泰來呢?

公募基金一季報數(shù)據(jù)顯示,QDII對港股的科技板塊和金融板塊較為熱衷。30只QDII基金以騰訊控股為第一大重倉股,且一批基金在一季度持續(xù)增持。另外,以工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行為首的大金融類個股也受到QDII基金持續(xù)青睞。

WIND數(shù)據(jù)顯示,對比去年年報,今年一季度,金融和信息技術(shù)在QDII基金投資市值占比居前,分別為30.39%、27.57%。相較去年四季度,今年一季度QDII基金在金融業(yè)上的投資市值上升明顯,投資市值占比由26.19%提高至30.39%,金融業(yè)也成為QDII基金投資市值占比最大的行業(yè)。

相較而言,信息技術(shù)一季度的投資市值占比雖然也高達27.57%,但相較于去年四季度,QDII基金投資市值占比下滑2.02%(見表4)。而從滬港通資金4月份流向來看,南下港股通資金繼續(xù)出現(xiàn)分化,資金流入深市港股通但大幅流出滬市港股通。

不難看出,盡管今年以來港股的震蕩令市場情緒頗為謹慎,但在業(yè)內(nèi)人士看來,階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機會。“我們認為當前是開展港股中長線布局的較好時機。”常亞橋坦言。

他的理由體現(xiàn)在三個方面:首先,從估值來看,港股在經(jīng)歷2017年快速上漲后目前整體估值仍然較低。橫向看,與H股和海外市場相比,其依然具有相當?shù)谋容^優(yōu)勢,尤其是港股內(nèi)房股PE平均只有3～4倍,龍頭以及中盤低杠桿成長的地產(chǎn)優(yōu)秀公司仍然在享受行業(yè)集中度提升的紅利。

其次,從企業(yè)盈利來看,利潤率有望進一步改善并持續(xù)增長。根據(jù)預計,2018年海外中資股盈利同比增長有望達到13%左右,主要貢獻來自于金融行業(yè)的加速增長,非金融行業(yè)盈利增速可能回歸至19.7%附近的均衡區(qū)間內(nèi)。企業(yè)收入可能有所放緩,但利潤率仍有望進一步改善。

最后,從資金端來看,在“北水南下”等因素推動下,相對A股充裕的流動性將逐步填平港股估值洼地。海外資金和內(nèi)地資金持續(xù)流入,也將使港股市場受益。預計內(nèi)地南下資金有望以平均每年2000億～3000億元幅度繼續(xù)流入港股市場,而境外基金當前仍然明顯低配中國市場,美元指數(shù)中期可能維持相對弱勢,而中國相關(guān)資產(chǎn)吸引力提升。

郭成東表示現(xiàn)在港股處于牛市的第二階段。二季度市場和行業(yè)的風險相對集中,但對于三季度、甚至整個下半年,我們都較為樂觀。“總的來說,我們認為向好的行情還會持續(xù)2-3年時間,而在此期間,我們尤為關(guān)注港股市場中的龍頭企業(yè)。”他預期2018年港股市場的風格會更為均衡,價值型龍頭企業(yè)和成長型龍頭企業(yè)都會存在投資機會。

“個人判斷,科技股的行情可能會在下半年更好。我們上半年只配了一些被錯殺的硬件,但是軟件的話,我們覺得是持續(xù)的好周期。軟件對于企業(yè)效率的提升和政府效率的提升,無論是2B和2G端,都出現(xiàn)了一個非常明顯的開放式的拐點,在這方面會加大配置。”郭成東分析。

估值偏低、制度改革吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資金通道拓寬則是陽勇看好港股投資機會的三大理由。板塊方面,看好以騰訊控股為代表的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè),其成長性遠高于海外,估值也處于合理區(qū)域。另外也看好有政策利好的研發(fā)投入高的創(chuàng)新藥板塊。當前雖然國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)成本比國外低,但也僅有中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥等極少數(shù)企業(yè)才有能力持續(xù)投入較大規(guī)模的研發(fā)費用。

“未來,優(yōu)質(zhì)生物醫(yī)藥公司上市將促使估值體系加速轉(zhuǎn)變。從固有的"PEG"估值轉(zhuǎn)向"PEG+Pipeline"的體系。投資者的關(guān)注點也有望從當下的業(yè)績逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樵谘衅贩N未來的臨床價值和銷售潛力。”陽勇分析。